投資大佬邱國鷺首曝22年股市投研秘笈

上海高毅資產(chǎn)CEO邱國鷺 每經(jīng)記者李娜 立春過后，A股投資界的風(fēng)云人物邱國鷺掌管的高毅資產(chǎn)推出由他本人管理的第一只陽光私募產(chǎn)品，30億元首發(fā)規(guī)模在國信證券和諾亞財富被一搶而空，一舉刷新了業(yè)內(nèi)券商渠道單只陽光私募產(chǎn)品的首發(fā)募集紀錄，大型投資機構(gòu)、高凈值客戶和民營資本的爭相認購，在私募人士的朋友圈里引發(fā)了不小的震動。 市場認可的的背后，是邱國鷺一步一個腳印的職業(yè)生涯：２２年股市經(jīng)驗，1６年基金職業(yè)投資人的歷練，見證過1992年排隊買認購證時一本萬利的瘋狂，經(jīng)歷過1999年納斯達克雞犬升天的科技股狂潮以及泡沫破裂后狂跌90%的大崩盤，也參與了2008年全球金融危機時對沖基金對華爾街投行的擠兌。這期間，他從初出茅廬的分析師躍升為美國60億美元私募基金公司合伙人和跨國對沖基金創(chuàng)始人，回國后又成為2800億元資產(chǎn)南方基金公司投資總監(jiān)和投委會主席，一手重新架構(gòu)南方基金的投研體系。 2014年年末，邱國鷺和他打造的平臺型私募基金公司——上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)正式走上前臺，職業(yè)跑道的轉(zhuǎn)換瞬間聚焦了市場灼熱的目光。 事實上，股市高手們往往也是寂寞的。據(jù)了解，邱國鷺管理的南方光大2號A股專戶產(chǎn)品在2010年5月成立到2012年底之間的32個月里，投資業(yè)績超越了同期所有的股票型和偏股型公募基金和97%的陽光私募基金，但是在2013年創(chuàng)業(yè)板牛市中，邱國鷺對傳統(tǒng)低估值藍籌的執(zhí)著，使其與新興產(chǎn)業(yè)小股票的暴漲失之交臂。當(dāng)時有人認為，他的投資思路固執(zhí)而不夠靈活；也有人認為，海外形成的價值投資經(jīng)驗并不適合急功近利的A股市場。盡管這只是邱國鷺回歸A股5年來第一次業(yè)績落后于同業(yè)，但是在注重短期排名的A股市場中，各種壓力卻洶涌而來。然而，面對市場短期的非理性，邱國鷺卻非常地淡定，耐心地等待價值回歸。僅僅一年后，市場再次驗證了他對價值的堅守是正確的，他在2013年底所說的那句“理性只會遲到，卻不會缺席”也成為投資界廣為引用的經(jīng)典之語。 據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者從有關(guān)渠道了解的情況顯示，2013年底，邱國鷺管理的專戶產(chǎn)品，仍然堅守在金融、地產(chǎn)、品牌消費等方向上，其所持有的全部14只股票在2014年平均漲幅達到65.36%，主要包括中國建筑、華僑城、建發(fā)股份、上海汽車、招商銀行、浦發(fā)銀行、洋河股份、貴州茅臺、錦江股份、老鳳祥等行業(yè)地位突出的低估值藍籌。邱國鷺的重倉股在2013年底被大多數(shù)人拋棄，卻成為了2014年的大牛股：他的第一大重倉股招商銀行在2014年上漲了62%，第二大重倉股中國建筑的年度漲幅更是高達140%。他當(dāng)時對這兩只股票的持倉比例都接近產(chǎn)品契約允許的10%上限，這種對價值的堅守，在２０１３年底藍籌低迷的環(huán)境中是極其難得的。 而面對變幻莫測的股市，邱國鷺近期將22年股市生涯的征戰(zhàn)經(jīng)驗化繁為簡，遵循做大概率和高勝率投資的原則，提煉出一套普通人也有可能成功模仿的投研秘笈，出版了《投資中最簡單的事》一書，而《每日經(jīng)濟新聞》記者有幸第一時間專訪了他，將其投研秘笈的精華供投資者分享。 上篇 邱氏投資的“三好”原則 立春過后，邱國鷺掌管的高毅資產(chǎn)推出由他本人管理的第一只陽光私募產(chǎn)品，30億元首發(fā)規(guī)模在國信證券和諾亞財富被一搶而空，一舉刷新了業(yè)內(nèi)券商和第三方渠道單只陽光私募產(chǎn)品的首發(fā)募集紀錄，大型投資機構(gòu)、高凈值客戶和民營資本的爭相認購，在私募人士的朋友圈里引發(fā)了不小的震動。 滬深A(yù)股向來是一個英雄莫問出處的場所，正規(guī)學(xué)院派、草臺班子都在搭臺唱戲：有人喜歡短平快節(jié)奏；有人喜歡守株待兔；有人喜歡跟隨政策抄短線尋覓獵物。 不過邱國鷺對自己有著客觀的評價：每個人都有自己的局限，自己更擅長總結(jié)過去的規(guī)律性的東西，而不擅長預(yù)測未來的突破和演變；自己更擅長在變化中尋找不變，而不擅長在不變中尋找變化。 在其化繁為簡的理念下，邱國鷺將投資歸結(jié)為三個問題，那就是在投資中要尋找到好的行業(yè)、好的公司以及好的時機，行業(yè)、公司和時機也同樣存在一定的先后順序，且彼此之間緊密聯(lián)系，即為投資的“三好原則”。 好行業(yè)要先行 邱國鷺認為，選股票一定是先選行業(yè)。就像買房子，一定是先看社區(qū)，社區(qū)不行，房子再漂亮也不行。買股票也是，股票本身再好，只要這個行業(yè)不好，一樣很難漲起來。 對于行業(yè)的標準選擇，邱國鷺向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，他將其定義為四個方面衡量因素：行業(yè)龍頭是否有先發(fā)優(yōu)勢，行業(yè)是否有足夠高的門檻，行業(yè)相對其上下游的議價權(quán)，是否有新技術(shù)變遷對行業(yè)有顛覆性的變化。 先發(fā)優(yōu)勢和足夠高的門檻并不難理解。而定價權(quán)的來源基本上要么是壟斷，要么是品牌，要么是專利，要么是資源礦產(chǎn)，或者相對稀缺的某種特定資產(chǎn)。 邱國鷺認為，2013年受市場熱捧的電影行業(yè)其實是個現(xiàn)金流狀況很差的行業(yè)，而且電影院的定價權(quán)掌握在導(dǎo)演和演員手里，觀眾買票到電影院是去看范冰冰、徐崢和馮小剛的，不是去看電影公司的，所以名導(dǎo)演和名演員的薪酬總能漲到讓電影制片方不怎么賺錢的水平。就好比歐洲的足壇，雖然球星擁有天價收入，俱樂部在虧損，原因很簡單：定價權(quán)在球星手里。迪士尼能夠歷經(jīng)百年屹立不倒，很重要的原因的是米老鼠和唐老鴨不會要求漲片酬。 A股的電影公司動輒兩三百億的市值，但是與他們相同體重的在美股上市的博納影業(yè)的市值只有15億人民幣，兩者相差十幾倍。 同樣的還比如鋼鐵和化工，總是沒有定價權(quán)，稍微漲一點鋼價得到的利潤將就被鐵礦石漲價給賺走。相反，茅臺日子太好過了，整天在漲價，怎么提價都有人買，為什么呢？就是有這個定價權(quán)。行業(yè)太分散，而且產(chǎn)品沒有差異化，沒有差異化就沒有定價權(quán)，除非你是壟斷企業(yè)。 邱國鷺在其所著的《投資中最簡單的事》一書中指出，有的行業(yè)因為技術(shù)變化太快而很難有積累，你也許積累了很久，拼命挖了很深的護城河，人家可能不進攻這個城，繞了過去又建了新城。最明顯的是高科技行業(yè)，電子、科技、媒體和通信技術(shù)更新?lián)Q代太快了。再看空調(diào)跟電視，空調(diào)比較持續(xù)，電視就不持續(xù)，因為電視技術(shù)老是變，以前我們看的是CRT的，后來變成DLP的，后來又變成LCD，接著是等離子，然后又變成LED，現(xiàn)在又變成3D。每兩三年就更新?lián)Q代一次，這樣的企業(yè)很辛苦，要不要投資更新?lián)Q代？如果不投，別人超過你，你的品牌就會受損，消費者也不買你的產(chǎn)品；如果投，投20億、30億甚至100億只能做個兩年。而像可口可樂，一個配方可以一兩百年不變。 而在邱國鷺的眼中，中國也有很多傳統(tǒng)的東西可以幾百年不變，這種不變的東西，反而能夠有積累，他的長期回報更值得期待。 邱國鷺也向《每日經(jīng)濟新聞》記者坦言，2015年自己最看好的行業(yè)依然還是金融地產(chǎn)、品牌消費和寡頭制造。 好公司=門檻+成長 選擇好了行業(yè)，自然就該輪到選擇優(yōu)質(zhì)股票。在邱國鷺的心中，通常情況下，公司有四種：好的、平庸的、爛的、看不懂的；股票也有四種：被低估的、合理的、被高估的、估不準的。 邱國鷺向《每日經(jīng)濟新聞》記者介紹了自己眼中好公司的兩個標準，一是它做的事情別人做不了，二是它做的事情自己可以重復(fù)做。前者是門檻，決定利潤率的高低和趨勢；后者是成長的可復(fù)制性，決定銷售增速。如果二者不可兼得，寧要有門檻的低增長（可持續(xù)），也不要沒門檻的高增長（不可持續(xù)）。門檻是現(xiàn)有的，好把握；成長是將來的，難預(yù)測。 而從其過往重倉的股票來看，浦發(fā)銀行、招商銀行、中國建筑、上海汽車、格力電器等都是在行業(yè)中有明確地位，有核心競爭力的公司。這些公司在邱國鷺眼中，它們的行業(yè)地位都是實實在在的，是能夠真實感覺到的。 在化繁為簡的思想下，邱國鷺把選股的復(fù)雜問題就變成了尋找“便宜的好公司”這個相對簡單的問題。弄清這個行業(yè)里決定競爭勝負的關(guān)鍵因素是什么、什么樣的公司算“好公司”、什么樣的價格是“便宜”。 從現(xiàn)實的角度來看，過去的兩年多，A股市場的絕大數(shù)投資者們都忙著在成長股中瘋狂的淘金，其估值空間不斷被釋放。50倍的市盈率買入，還在喊便宜、期待能60倍的市盈率賣出也是常見現(xiàn)象。 很多人不惜以高市夢率買“高小新”（高成長小市值新興行業(yè)），夢想押中下一個騰訊、百度。而把估值看得很重的邱國鷺認為這其實是過度自信的一種表現(xiàn)，低估了預(yù)測未來的難度。中國2500家上市公司中，偉大的公司肯定只占了個位數(shù)。A股2500家公司中有2000家是垃圾公司，剩下的500家中可能有400家是普通公司，100家可以算是優(yōu)秀公司，而在這100家中大概有10家是偉大公司。 邱國鷺在解讀自身投資密碼——《投資中最簡單的事》一書中指出，很多中國的上市企業(yè)成長到100億、150億以后就上不去。是因為管理層沒有足夠的眼光和胸襟。對中小公司而言，管理層是特別重要的，中小公司更多地處于靠個人英雄主義的階段。有一兩百億以上市值的大公司，更需要依靠一種機制而不是個人。所以對大公司的分析，更需要看這個公司中層的關(guān)鍵績效指標（KPI）是怎么定的。 比如以金螳螂、亞廈股份、廣田股份、洪濤股份和瑞和股份的KPI考核指標為例。因為裝修行業(yè)的項目是散布在全國各地的，管理半徑長，管理得好與不好差別非常大。哪家公司KPI最重視現(xiàn)金流和回款，哪家公司的現(xiàn)金流和回款就最好。 最需要尋找的就是那種好行業(yè)中的好公司，最好還有好的管理層和好的管理機制。 其中一個簡單的原則是，對小公司來講，騎師更重要一些，對大公司來講，“馬”本身的質(zhì)量更起決定性作用，在A股上市公司中，好馬屈指可數(shù)，好騎師鳳毛麟角，所以邱國鷺更傾向于選擇賽道——那些別人想進卻進不去的賽道、那些一馬平川沒有絆馬索的賽道、那些有先發(fā)優(yōu)勢的賽道。 人的知識、時間、精力都是有限的；因此看不懂的公司占了一大半。在看得懂的公司中，估不準的又占一大半。看得懂又估的準的，被高估的占了一大半。剩下的股票中，合理價位的平庸公司又占了一大半。所以，一般情況下能找到被低估的平庸公司或合理價位的好公司已屬不易，能買到被低估的好公司更是難上加難。 兩招把握買入好時機 選好了股票，下一步自然就是介入時機的選擇。盡管取經(jīng)過多個國家的股票市場，邱國鷺也坦言自己買賣時機的把握并不精準，為此他給自己總結(jié)了一些買賣的原則，這其中就包括估值法則和人棄我取的逆向思維，成為其獲得超額收益的來源。 在世界各國的股市歷史中，估值是長期均值回歸的，例如，美國、歐洲的長期市盈率中值都在15倍左右。低估值時高倉位，高估值時低倉位，這個“笨辦法”雖然你既不能保證“總是對”、也不能保證“馬上對”，但是長期堅持下來，一定是有超額收益的。 對于逆向思維，邱國鷺回憶道，記得十幾年前，剛?cè)胄袥]多久，公司的基金經(jīng)理們（都是鐵桿的價值投資者和逆向投資者）在瘋牛病的恐慌中買入了麥當(dāng)勞的股票，數(shù)年后麥當(dāng)勞的股價上漲了5倍，那是自己逆向投資的第一課。再看看這幾年發(fā)生的瘦肉精事件、三聚氰胺事件和毒膠囊事件，他們對所涉及的行業(yè)都有產(chǎn)生持久或致命的打擊，對行業(yè)銷量的負面影響一般只持續(xù)兩三個月。與行業(yè)狀況相反，那些沒有直接卷入安全事故或者牽涉程度較淺的行業(yè)龍頭的市場份額，反而在事故反生后出現(xiàn)了進一步擴大，因為人們購買時更加看重“大牌子”了，畢竟與小廠家相比，龍頭企業(yè)更有資源和動力維護自己的品牌聲譽。 在投資中，邱國鷺也養(yǎng)成了一些投資習(xí)慣，就是每年年初和年中時匯總所有基金公司的季報行業(yè)配置。對大家都追捧的熱門行業(yè)往往就謹慎一點，對大家都嫌棄的冷門行業(yè)，就會試著樂觀一點。 躲進低估值藍籌股中，規(guī)避小盤股的高估值風(fēng)險，而這并不代表著對小盤股的不關(guān)注。至于小盤股的購買時機，邱國鷺認為，一統(tǒng)天下“高小新”階段，百舸爭流，群雄混戰(zhàn)，不必急著下注，不妨等“戰(zhàn)國七雄”產(chǎn)生以后再挑贏家，而且要買最強的諸侯，因為最后一定是秦國而不是韓國一統(tǒng)天下。等行業(yè)格局清晰后，再買龍頭，往往風(fēng)險收益比更佳。騰訊、百度幾年前就已是不怎么小也不怎么新的寡頭了，但是之后股價又翻了多倍。 至于賣出時機，邱國鷺表示，自己賣出股票一般有三大原則會遵循：一是股票漲到目標價位，就會選擇賣出，比如，原來4、5倍的市盈率漲到了10倍的市盈率；二是股票基本面有本質(zhì)的惡化；三是自己發(fā)現(xiàn)了性價比更好的股票?！斑@些原則看起來不難，但是做到這些需要一定的經(jīng)驗?！鼻駠樦赋觥? 下篇 邱氏調(diào)研心法全揭秘 提起A股調(diào)研，投資者腦海中無疑浮現(xiàn)的畫面就是，和上市公司吃吃喝喝，拉關(guān)系和搞消息。投資人士內(nèi)部也曾流傳過一些搞笑的段子：A股的上市公司中，10家中有3家是騙子，3家是吹牛，還有3家是傻子，只有1家在做事。這話難免夸大，但是上市公司的良莠不齊也是事實。 從A股現(xiàn)實來看，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板中，畫餅充饑，玩起擊鼓傳花的游戲。尤其是新股發(fā)行中，有些不到一年公司業(yè)績就大變臉，還有諸如勝景山河、新大地等之類公司，過度包裝甚至造假企圖達到上市圈錢的目的。 在A股這種生態(tài)環(huán)境之中，調(diào)研工作就變得異常繁重，而邱國鷺花去很多的時間都奔波在去上市公司的路上，但這樣的“尋寶’生活卻讓其倍感充實，也積累了大量實戰(zhàn)心得。 一天可分身4家公司 在過往熱炒的新能源中，邱國鷺通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，電動車最后成功的是特斯拉，而且它的技術(shù)路線和2010年熱炒的那些技術(shù)路線是不一樣的，它的技術(shù)路線是幾千塊小電池并聯(lián)在一起。當(dāng)時，市場炒作新能源，每個人都說自己是比亞迪的供應(yīng)商。后來調(diào)研結(jié)果顯示，只有賣包子的老阿婆沒有撒謊——她真的為比亞迪食堂提供早餐的肉包子，比亞迪根本就沒有向當(dāng)時大家熱炒的那些A股廠商采購過。 提起A股調(diào)研，邱國鷺向《每日經(jīng)濟新聞》記者坦言：“海外調(diào)研不如A股頻繁，管理層和投資者的多數(shù)溝通是通過季報公布后的電話會議進行。而在A股做調(diào)研是很辛苦的，因為前期的準備工作很累?！? “像我去調(diào)研上市公司，基本上就要做以下的工作：與本公司的行業(yè)研究員討論;與曾經(jīng)調(diào)研過這家公司或者購買過這個股票的基金經(jīng)理討論；與最了解這家公司的賣方研究員討論;讀一篇深度報告、讀一篇近期報告?！鼻駠樝蛴浾哌M一步解釋道。 隨著經(jīng)濟和企業(yè)的發(fā)展，越來越多的投資者會關(guān)注公司的管理層。邱國鷺認為，在基本面分析中，最重要的是那些靜態(tài)的、本質(zhì)性的、規(guī)律性的分析，而不是動態(tài)的訂單之類短期的經(jīng)營情況。管理層的素質(zhì)是靜態(tài)的、本質(zhì)的。如果能夠?qū)芾韺拥乃刭|(zhì)和道德水平做出定性的分析，對投資是特別有幫助的。首先這個公司的管理層可不可靠、值不值得信任，是否曾經(jīng)誤導(dǎo)過投資者。其次，他們對行業(yè)的人士和這個行業(yè)的實際趨勢是否相符。再次，這個公司的管理層有沒有執(zhí)行力，對公司的中層是否有足夠的控制力和號召力。 而在調(diào)研完畢，邱國鷺會把時間花在深度分析以及與其他基金經(jīng)理討論上。而對于自己的股票池中的核心品種，完全取決于于公司的類型，有些需要月度跟蹤，有些季度跟蹤。 投資人的世界總是忙碌的，不是奔波在調(diào)研的路上，就是大部分花在了閱讀報告和與同行的討論中，這也要求他們對時間的安排更為高效。 邱國鷺也向記者中描述起他的調(diào)研生活?！跋笪谊P(guān)心的股票也會按照一些省份排列，這樣即使去參加會議，我也會看看這些地方有哪些優(yōu)質(zhì)的上市公司。像我去調(diào)研，有時候一天就要調(diào)研4家公司，這4家公司的準備功課是要做很多的。當(dāng)然，這4家上市公司我會選擇一家重點調(diào)研，其余的3家公司我往往會利用空閑時間，順便和公司的高層見面了解公司的一些狀況。如果算上在策略會上調(diào)研的和來公司訪問的上市公司高管，一年調(diào)研的上市公司也有上百家?！? 最愛調(diào)研兵器：讓高管評價競爭對手 還記得過往查看公司的每月用電量事件，而最終發(fā)現(xiàn)公司過往發(fā)布的虛假數(shù)據(jù)，最終避免踩雷事件，曾在一時間成為投資人士茶余飯后的熱門話題。 股市的高手們調(diào)研往往都有自己的一套調(diào)研思路和手法。 頗有新意的是，邱國鷺的調(diào)研手法也甚是有趣。他向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“每次調(diào)研公司，我都會問高管幾個問題：你對你的競爭對手怎么看？最近競爭對手與沒有什么做法讓你特別難受？你最近有沒有什么做法讓你的競爭對手感到難受？” 比如邱國鷺去調(diào)研裝修行業(yè)，會發(fā)現(xiàn)過去兩三年他們彼此不講壞話，說明這個行業(yè)的競爭格局還不夠激烈。但是看有的行業(yè)，兩家龍頭公司在微博、報紙上對罵，說明了行業(yè)格局的惡化。行業(yè)競爭太激烈，誰都賺不到錢。 在邱國鷺所著的《投資中簡單的事》一書中，他更是坦言比較愿意讀到的報告，是把一個公司與他的直接競爭對手做比較的報告，這種報告的幫助對自己是最大的?，F(xiàn)在看10篇報告，有9篇都是孤立地講這個公司多么多么好，和競爭者的比較都是一筆帶過，這樣的報告其實幫助不大。絕對的好沒有意義，一定要和別人比較。我一直強調(diào)勝而后求戰(zhàn)，愿意買已經(jīng)把競爭對手打趴下的公司，而不是戰(zhàn)而后求勝，在百舸爭流中猜贏家。 年復(fù)一年的調(diào)研，邱國鷺自我總結(jié)發(fā)現(xiàn)，所謂投資其實就是尋找那些認真做事并且能做成事的公司，然后在市場一片悲觀時買入。弱水三千，但取一瓢飲，關(guān)鍵是你要能保證你喝的這瓢水的水質(zhì)。 邱國鷺眼中的五本必讀投資秘笈 生活中邱國鷺大部分的時間都花在了投資上，空閑下來時光，過往也曾和朋友們一起玩德州撲克、橋牌等需要計算概率的活動，現(xiàn)在則是偶爾打打網(wǎng)球，多半的時間被讀書所占據(jù)。由于自小受到父親的影響，邱國鷺平時很喜歡看歷史和金融類方面的書籍。為此，邱國鷺也向《每日經(jīng)濟新聞》的粉絲朋友們特別推薦了一道“投資大餐“——在他眼中最值得一讀的五本投資書籍，并附上了精彩點評。 欲知詳情，請關(guān)注每日經(jīng)濟新聞理財部旗下的火山財富微信號“huoshan5188”。