定增項(xiàng)目遭遇“黑天鵝” 基金專(zhuān)戶(hù)戀戰(zhàn)不歸

現(xiàn)代制藥近日一紙定增項(xiàng)目未獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)的公告，使這家受到諸多機(jī)構(gòu)關(guān)注的公司掀起了波瀾，而對(duì)于定增預(yù)案中所公布的參與者之一——財(cái)通基金某專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品而言，接下來(lái)是走是留也是一個(gè)問(wèn)題。

市場(chǎng)回暖使上市公司再融資預(yù)案絡(luò)繹不絕，在又一輪非公開(kāi)發(fā)行熱潮之中，巨大的盈利空間使這一細(xì)分市場(chǎng)成為多家基金公司專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品角逐的投資戰(zhàn)場(chǎng)。龐大的定向增發(fā)隊(duì)伍中，依各家公司情況不同，時(shí)不時(shí)還會(huì)有波瀾涌動(dòng)，但這些機(jī)構(gòu)依然“戀戀風(fēng)塵”。

定增項(xiàng)目遭遇“黑天鵝”

現(xiàn)代制藥日前發(fā)布公告稱(chēng)，公司非公開(kāi)發(fā)行A股申請(qǐng)未獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過(guò)，此事讓市場(chǎng)頗為意外，接下來(lái)的幾個(gè)交易日其股價(jià)放量大幅下跌。實(shí)際上，這家集醫(yī)藥、小盤(pán)、國(guó)企改革等多重有利概念于一體的公司早已受到諸多機(jī)構(gòu)追捧，從其2014年三季報(bào)來(lái)看，流通股股東中盤(pán)踞著社?；鹚囊话私M合、中歐中小盤(pán)、中郵核心優(yōu)選、農(nóng)銀匯理消費(fèi)主題、交銀施羅德藍(lán)籌等多路資金，而且自2014年5月現(xiàn)代制藥最早公布定增預(yù)案以來(lái)，目前的股價(jià)無(wú)論就二級(jí)市場(chǎng)上的潛伏者，還是就定向增發(fā)的參與者而言，都已浮盈巨大。

相比起二級(jí)市場(chǎng)的投資者，欲真金白銀拿出4億元現(xiàn)金參與現(xiàn)代制藥非公開(kāi)發(fā)行的財(cái)通基金-富春77號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃，其背后的資金委托人或許更面臨著重要選擇：在不確定性面前是立定還是抽身？畢竟，從公司披露的預(yù)案來(lái)看，本次發(fā)行股票的限售期將為36個(gè)月，而77號(hào)資管計(jì)劃背后也只有單一的客戶(hù)，無(wú)論從金額還是限售期及客戶(hù)情況來(lái)看，相較短期投資都需更謹(jǐn)慎。

“一般這種三年期的定增項(xiàng)目，參與者都是戰(zhàn)略投資，而且也不像鎖定期為一年的定向增發(fā)那樣，是先公布發(fā)行預(yù)案后再向各路機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)，隨后確定發(fā)行價(jià)。三年期的定向增發(fā)，參與者往往都是提前商議確定了的，一般只有寥寥幾家，都是意在戰(zhàn)略投資，與上市公司、上市公司股東肯定是有了深度接觸和了解的，因此當(dāng)他們公布預(yù)案時(shí)，增發(fā)對(duì)象、發(fā)行價(jià)會(huì)隨著預(yù)案一起同時(shí)公布。”對(duì)定向增發(fā)業(yè)務(wù)較為了解的資深證券從業(yè)人士日前向記者介紹，根據(jù)目前的規(guī)定，投入三年期定向增發(fā)項(xiàng)目的基金專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品目前還不允許有優(yōu)先、劣后等分層設(shè)計(jì)，因此在投資上也無(wú)法擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)、收益的空間。

從現(xiàn)代制藥的情況來(lái)看，該公司經(jīng)修訂后的發(fā)行預(yù)案為擬向中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司、中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)研究總院、上海浦東科技投資有限公司和財(cái)通基金以14.62元的價(jià)格定向增發(fā)1.03億股股票，其中國(guó)藥集團(tuán)、醫(yī)工總院和浦東科投均是現(xiàn)代制藥的關(guān)聯(lián)方，而財(cái)通基金則是通過(guò)其管理的富春77號(hào)資管計(jì)劃出資4億元來(lái)認(rèn)購(gòu)其中2735.98萬(wàn)股。根據(jù)公開(kāi)資料，這一資管計(jì)劃（基金專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品）的委托人為華鑫信托旗下一資金信托，其后的出資人為上海一家資產(chǎn)管理公司?，F(xiàn)代制藥在發(fā)行預(yù)案中則披露，本次發(fā)行募集資金總額為15.10億元，將用于償還公司債務(wù)和補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

由于公司公告未作披露，現(xiàn)代制藥定增方案被否的原因不得而知。對(duì)此，市場(chǎng)有言論認(rèn)為，財(cái)通基金資管計(jì)劃的資金尚未到位或是導(dǎo)火索，但這一說(shuō)法卻被一些業(yè)內(nèi)人士予以否定。有對(duì)目前定增業(yè)務(wù)較為熟悉的人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，對(duì)于三年期的定增項(xiàng)目而言，目前監(jiān)管部門(mén)并未要求參與各方在預(yù)案審批之前就資金到位，而且在上市公司發(fā)布預(yù)案之前，其應(yīng)該已經(jīng)與意向中的定增對(duì)象簽訂了《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，后者可能也交納一定數(shù)額的保證金。

“也就是說(shuō)，只要定向增發(fā)方案獲通過(guò)，屆時(shí)這些基金公司的客戶(hù)再向基金公司打款，使相應(yīng)的專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品得以設(shè)立就行。”上述人士說(shuō)，如果財(cái)通基金專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品在參與定增的環(huán)節(jié)上一切有序、到位，且沒(méi)有其他問(wèn)題的話(huà)，則被否的原因，或與其他定增對(duì)象有關(guān)。

多家機(jī)構(gòu)青睞定增項(xiàng)目

近日一些基金公司的統(tǒng)計(jì)表示，目前已公布定向增發(fā)預(yù)案但尚未實(shí)施的上市公司有700多家，這意味著2015年又將是定增大年，而在市場(chǎng)回暖的背景下，定向增發(fā)對(duì)于包括基金公司在內(nèi)的許多機(jī)構(gòu)投資者而言，都是值得下力氣挖掘的金礦。

“雖然現(xiàn)在股市點(diǎn)位已超過(guò)3000點(diǎn)，但一方面是可供選擇的投資標(biāo)的增多，另一方面我們也依然看好A股的中期行情，因此我們認(rèn)為定向增發(fā)項(xiàng)目還是有可觀的盈利空間。尤其值得注意的是，與國(guó)企改革有關(guān)的定增項(xiàng)目值得重點(diǎn)把握，這些公司盤(pán)子大，定增資金門(mén)檻高，但發(fā)行價(jià)相對(duì)市價(jià)的折扣空間非?？捎^。”談起定增業(yè)務(wù)，上海某基金公司副總頗有心得。

的確，看看現(xiàn)代制藥、天津海運(yùn)等，不少公司自去年公布定增方案之后，股價(jià)走勢(shì)喜人，只要發(fā)行成功，定增參與方到手擒得的可能就是60%甚至100%的浮盈，怎不叫人心動(dòng)。而這亢奮的股價(jià)往往是二級(jí)市場(chǎng)熱烈情緒、上市公司業(yè)績(jī)釋放和定增項(xiàng)目未來(lái)想象空間等種種因素合力的結(jié)果。

財(cái)通基金定增研究中心日前發(fā)布的《2015定增市場(chǎng)深度解析報(bào)告》認(rèn)為，近兩年，機(jī)構(gòu)參與定增市場(chǎng)的熱情與日俱增，包括保險(xiǎn)、券商、信托、PE以及陽(yáng)光私募等，其中，公募基金行業(yè)的活躍度非常高。2014年全年，基金在定增市場(chǎng)上的累計(jì)參與資金已占到全市場(chǎng)12.24%的比例，同時(shí)，就定增參與數(shù)量而言，去年財(cái)通基金、東?；鸷团d業(yè)全球基金占到前三甲。

拼搶也要防范風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，在A股由2000點(diǎn)走向3000點(diǎn)的路途中，一些基金公司通過(guò)專(zhuān)戶(hù)部門(mén)參與的多項(xiàng)定增項(xiàng)目，為投資者回饋了豐厚的投資收益，有家公司2013年此類(lèi)產(chǎn)品的平均投資回報(bào)甚至超過(guò)50%，由于能吸引客戶(hù)更為強(qiáng)烈的興趣，帶動(dòng)公司資產(chǎn)規(guī)模的迅速增長(zhǎng)。發(fā)力定增市場(chǎng)已成為不少基金公司的戰(zhàn)略選擇，這也使得對(duì)相關(guān)項(xiàng)目的搶奪更趨白熱化。

近期，某上市公司推出的定向增發(fā)方案受到市場(chǎng)一定質(zhì)疑，原因?yàn)樵摴驹缜耙蛏嫦舆`反證券法律法規(guī)，正在被監(jiān)管部門(mén)立案調(diào)查之中。在立案調(diào)查尚未有結(jié)論之時(shí)，該公司就強(qiáng)行推出再融資方案，從主體資質(zhì)上來(lái)說(shuō)，可能就不符合相關(guān)規(guī)定。然而，盡管如此，中國(guó)證券報(bào)記者還是在該公司的發(fā)行預(yù)案中看到，其擬定的定增對(duì)象包括兩家基金公司的資管計(jì)劃。

“或許是基金公司在爭(zhēng)奪項(xiàng)目時(shí)只眼紅未來(lái)的可能收益，忽視了這家公司的資質(zhì)問(wèn)題，也有可能其資管計(jì)劃背后的出資人與這家公司有較深入的合作意圖。”有基金業(yè)內(nèi)人士對(duì)上述情況分析道。

他向記者透露，基金公司爭(zhēng)奪定增項(xiàng)目也不容易。一些好的項(xiàng)目，被投行或上市公司內(nèi)部人士、大股東把控，對(duì)競(jìng)標(biāo)者有尋租要求，如這一要求被拒絕，則設(shè)置種種苛刻條件阻攔其競(jìng)標(biāo)或入圍。此外，還出現(xiàn)過(guò)一些上市公司的股東本身通過(guò)基金公司專(zhuān)戶(hù)發(fā)行的分級(jí)產(chǎn)品（劣后級(jí)、有杠桿）在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入公司股票，又“換個(gè)馬甲”參與上市公司非公開(kāi)發(fā)行的情況，層層環(huán)繞中暗藏別樣目的。

“總之，由于專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品的非公開(kāi)性，易于成為一些資金為達(dá)到個(gè)人目的所操縱的工具。對(duì)此，基金公司在發(fā)力定增業(yè)務(wù)時(shí)也要注意合規(guī)操作，防范這些環(huán)節(jié)中可能蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)。”該位人士說(shuō)。