2015-02-11 01:22:40
每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李娜
每經(jīng)記者 李娜
本周一,上證50ETF期權(quán)正式上市,總交易量并不大,全天總成交18843張,主要是做市商參與。上證50ETF現(xiàn)貨上漲1.75%,而部分期權(quán)認沽合約則暴跌超過20%,其波動率之大令市場矚目。
在眾多公募和私募人士看來,期權(quán)是獨立于股票、債券的新標的,A股市場由此出現(xiàn)了新玩法。
對于機構(gòu)來說,由于期權(quán)剛推出還處于試運行階段,持倉手數(shù)太少,即使全部買進對旗下產(chǎn)品的收益貢獻也有限。另外,業(yè)內(nèi)人士表示,公募基金參與期權(quán)交易目前也存在不少現(xiàn)實問題。
“現(xiàn)在基本上是半模擬狀態(tài),業(yè)內(nèi)普遍預計3個月后,證監(jiān)會會進一步放開持倉手數(shù),那時候期權(quán)產(chǎn)品將會大幅涌現(xiàn)。”一位私募量化人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。
可以理解期權(quán)交易限倉/
期權(quán)時代來臨,吸引了眾多投資人士的目光,尤其是對從事量化投資的公、私募人士而言,投資工具的增加意味著更多挑戰(zhàn)。
目前,由于上證50ETF期權(quán)剛推出,A股的期權(quán)時代剛起步,一切都還處在試點階段。出于多種因素考慮,管理層對市場參與的機構(gòu)和個人的持倉進行限制。目前上證所對期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)、投資者的持倉限額暫定為:單個投資者(含個人投資者、機構(gòu)投資者以及期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)自營業(yè)務)的權(quán)利倉持倉限額為20張,總持倉限額為50張,單日買入開倉限額為100張。
對于限倉的影響,滬上一家私募量化對沖基金人士坦言,“我們有一個套利產(chǎn)品,合同已經(jīng)改好,托管也搞定了,正在開戶,盡管需限制倉位,我們還是本著反復熟悉的角度去參與。我們這個產(chǎn)品本身規(guī)模很大,但能操作的也就100多萬元,哪怕把頭寸都買完也只有一兩百萬,對產(chǎn)品凈值波動影響太小。”
該私募人士進一步表示,“據(jù)了解,限倉會逐步放開,據(jù)說在三個月后。至于怎么放開,還不清楚,聽說是機構(gòu)和個人將放大到1000張,而不是限制在50張。如果這個限制不放開,我們的產(chǎn)品就會廢掉。若監(jiān)管層只放開機構(gòu),繼續(xù)限制散戶,這樣也挺好,機構(gòu)畢竟比較靠譜。從本周一上市走勢來看,上證50ETF期權(quán)定價還是很理性的。”
滬上一小型私募基金相關(guān)投資人士則表示,“我們正在開戶,測試一下系統(tǒng)的穩(wěn)定性?,F(xiàn)在這個持倉限制,對于機構(gòu)而言,幾十萬元的量沒有意義,就當是模擬測試一下。”
一家中型基金公司量化投資人士也同樣指出,目前允許交易的手數(shù)太少,只夠散戶交易,2000元一手,50手也就是10萬元,對產(chǎn)品的收益沒有影響?,F(xiàn)在嘗試期權(quán)產(chǎn)品,都是抱著試一試的態(tài)度,做一些研究。如果想依賴這個給產(chǎn)品賺錢,還是有難度的。
不過,接受采訪的投資人士,都對現(xiàn)階段期權(quán)交易中限制持倉手數(shù)給予充分理解。“畢竟期權(quán)的杠桿較高,體現(xiàn)為一種非線性,如果風險掌控不好,會有問題的。”前述從事量化對沖的私募人士坦言。
公募參與期權(quán)靜待細則/
事實上,期權(quán)交易正式推出前,公募基金就對期權(quán)策略的運用進行了充分的展望和研究。據(jù)悉,有公募基金公司已經(jīng)在研究將期權(quán)品種運用于指數(shù)增強型基金,通過買入認購期權(quán)獲取市場上漲收益。
另外,保本基金也有望在期權(quán)推出之后,增加新的保本策略。保本策略是產(chǎn)品購買債券獲得利息,再用利息買入期權(quán),用來保本。
某基金公司量化投資負責人在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示,“目前,公募的相關(guān)具體細則還沒出來,不敢貿(mào)然去做產(chǎn)品的設計和創(chuàng)新,畢竟現(xiàn)在基金監(jiān)管力度非常嚴?,F(xiàn)在還停留在‘只敢想,沒去做’的階段。”
“我們現(xiàn)在研究的是利用期權(quán)做一些對沖型產(chǎn)品,或者看看有沒有套利的機會,或者做一些波動率的交易。波動率交易是指當價格在某個區(qū)間時,若預期未來的市場是一個窄幅波動的市場,就可以用期權(quán)構(gòu)建一個組合,賣一個波動率出去;如果預測未來市場波動比較大,那就買一個波動率。不過,這主要是在投資組合過程中使用。至于對沖方面,主要是買賣期權(quán)工具,把市場的β對沖掉。原來是滬深300指數(shù),現(xiàn)在的上證50指數(shù),它們的波動還是有一定差別的,后者主要涵蓋銀行、地產(chǎn)、保險、券商這類股票。券商就是一個2倍β的股票。增強方面,做一些期權(quán)備兌開倉,賣一個期權(quán)出去。”上述量化投資負責人士表示。
事實上,公募基金利用期權(quán)工具交易時,還會碰到諸多困難。
“用公募做期權(quán)需要ETF,但公募有明確的規(guī)定,不能買基金只能買股票,不能做備兌開倉,就只能用保證金來開倉;指數(shù)基金對于這種頭寸有很高要求,而指數(shù)型基金在正常情況下,是沒有錢做保證金的。”上述量化投資負責人向記者分析道。
上述量化投資負責人進一步表示,目前公募基金結(jié)算采用的不是證券結(jié)算模式,而是銀行托管結(jié)算模式。銀行準備的好壞對期權(quán)產(chǎn)品的運行有很大關(guān)系。打個比方,證券結(jié)算模式就是整個基金公司像散戶一樣,去基金公司開戶,每天在賬戶上做交易。而目前這只是對專戶類產(chǎn)品放開。目前銀行托管結(jié)算模式,我們用專用的機構(gòu)席位,銀行是代交收的,錢不會去證券那邊。可以說,做期權(quán)必須是證券結(jié)算模式,不知道今后有沒有其他變通的方法。所以目前來看,公募基金離真正做期權(quán)還有一段距離。據(jù)了解,專戶產(chǎn)品現(xiàn)在是可以做的,后面肯定會有相應產(chǎn)品推出,但產(chǎn)品必須是新發(fā),把投資策略寫上去,老的產(chǎn)品沒辦法做。
深圳某基金公司量化負責人士則很明確地告訴記者,“短期來看,現(xiàn)在不會做專戶產(chǎn)品。畢竟做期權(quán)交易還要上系統(tǒng),目前來看期權(quán)的價格有些高估,而且流動性也不是太好。如果一段時間過后,整個期權(quán)更穩(wěn)定,更市場化,可能會考慮推出相關(guān)產(chǎn)品。”
不過,也有基金公司相當積極,上海某合資基金公司高層去年曾透露,一旦個股期權(quán)推出,該公司勢必推出與之相關(guān)的基金產(chǎn)品,爭取搶得一定的市場先機。
期權(quán)產(chǎn)品爆發(fā)尚需時日/
期權(quán)推出后,標的證券的交易量將活躍,利好券商板塊,大盤藍籌股也將受到市場更多關(guān)注。本周一,券商股全線暴漲,帶動大盤藍籌股集體反彈。
前述滬上私募量化人士分析指出,期權(quán)的玩法很多,比如純策略,通過構(gòu)建期權(quán)組合做交易,不過公司還是把期權(quán)更多地作為風險管理工具,比如其產(chǎn)品中藍籌股票比較多,就會用來做套保,甚至用備兌開倉來做增強。
“其實我覺得期權(quán)和現(xiàn)貨結(jié)合在一起,套保和對沖的效果可能會更好,期貨的資金占用效率較大。為了做對沖,你可能要把20%~30%的資金放在期貨頭寸上,你如果用期權(quán),只用小部分的錢,資金占用比較小。”該私募量化人士進一步分析道。
也有公募量化基金經(jīng)理認為,期權(quán)對產(chǎn)品投資策略的豐富非常重要,未來可以設計出相應的套利、套保、投機策略。至于運用程度,則要看期權(quán)的限倉是否會放開以及市場流動性是否支持。未來基金專戶、保本基金以及絕對收益基金有望參與期權(quán)投資。
“目前,我們還是以套利為主。要套利的話,市場需要一波非理性的人參與進來才有套利性機會?,F(xiàn)在看來,個人投資者看重期貨的高杠桿和T+0制度,你才會有相對低風險的套利機會。我估計,未來的市場無風險甚至低風險的套利機會不會很多,這個完全取決于市場博弈。做市商的力量比較大,散戶的力量比較小,低風險套利機會不太多。”前述小型基金公司私募量化對沖人士表示。
易方達上證中盤ETF基金經(jīng)理張勝記認為,期權(quán)將成為A股市場最重要的交易品類。而期權(quán)標的證券一般都是抗操縱性強的大盤藍籌指數(shù)或股票。首批掛牌的期權(quán)合約達40只,未來還會進一步推出更多期權(quán)品種,期權(quán)品種并不稀缺。由于期權(quán)對投資者的大量分流,可以預見小股票的整體高估值將逐步降低。
豐富期權(quán)的標的品種,也是眾多公私募投資人士的共同期待,比如推出滬深300指數(shù)期權(quán)或其他流動性更佳的品種。同時,如果能以股票現(xiàn)貨充抵保證金,便能夠很好地提高資金使用效率。朱雀投資認為,期權(quán)策略組合保證金制度,也是必不可少的。中金所和滬深交易所的保證金賬戶必須打通,才能更好地控制整個產(chǎn)品的保證金風險,同時提高資金劃撥效率和使用率。
業(yè)內(nèi)有消息稱,上證50ETF期權(quán)平穩(wěn)運行一段時間后,上證所將進一步完善ETF期權(quán)保證金機制,包括組合策略保證金機制、證券沖抵保證金機制等;研究建立相關(guān)配套機制,如上證50ETF延期交收交易產(chǎn)品和高效的證券借貸產(chǎn)品。
據(jù)悉,上證所還將進一步拓展期權(quán)標的范圍,或拓展到180ETF、跨市場ETF、跨境ETF、行業(yè)ETF等,然后拓展到個股。上證所會視市場情況研究推出合約條款更多樣化的期權(quán),并可能在風險可控的前提下逐漸放寬交易限制。
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