受制期權(quán)限倉 基金進場伺機而動

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李娜    

每經(jīng)記者 李娜

本周一，上證50ETF期權(quán)正式上市，總交易量并不大，全天總成交18843張，主要是做市商參與。上證50ETF現(xiàn)貨上漲1.75%，而部分期權(quán)認沽合約則暴跌超過20%，其波動率之大令市場矚目。

在眾多公募和私募人士看來，期權(quán)是獨立于股票、債券的新標的，A股市場由此出現(xiàn)了新玩法。

對于機構(gòu)來說，由于期權(quán)剛推出還處于試運行階段，持倉手數(shù)太少，即使全部買進對旗下產(chǎn)品的收益貢獻也有限。另外，業(yè)內(nèi)人士表示，公募基金參與期權(quán)交易目前也存在不少現(xiàn)實問題。

“現(xiàn)在基本上是半模擬狀態(tài)，業(yè)內(nèi)普遍預計3個月后，證監(jiān)會會進一步放開持倉手數(shù)，那時候期權(quán)產(chǎn)品將會大幅涌現(xiàn)。”一位私募量化人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

可以理解期權(quán)交易限倉/

期權(quán)時代來臨，吸引了眾多投資人士的目光，尤其是對從事量化投資的公、私募人士而言，投資工具的增加意味著更多挑戰(zhàn)。

目前，由于上證50ETF期權(quán)剛推出，A股的期權(quán)時代剛起步，一切都還處在試點階段。出于多種因素考慮，管理層對市場參與的機構(gòu)和個人的持倉進行限制。目前上證所對期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)、投資者的持倉限額暫定為：單個投資者（含個人投資者、機構(gòu)投資者以及期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)自營業(yè)務）的權(quán)利倉持倉限額為20張，總持倉限額為50張，單日買入開倉限額為100張。

對于限倉的影響，滬上一家私募量化對沖基金人士坦言，“我們有一個套利產(chǎn)品，合同已經(jīng)改好，托管也搞定了，正在開戶，盡管需限制倉位，我們還是本著反復熟悉的角度去參與。我們這個產(chǎn)品本身規(guī)模很大，但能操作的也就100多萬元，哪怕把頭寸都買完也只有一兩百萬，對產(chǎn)品凈值波動影響太小。”

該私募人士進一步表示，“據(jù)了解，限倉會逐步放開，據(jù)說在三個月后。至于怎么放開，還不清楚，聽說是機構(gòu)和個人將放大到1000張，而不是限制在50張。如果這個限制不放開，我們的產(chǎn)品就會廢掉。若監(jiān)管層只放開機構(gòu)，繼續(xù)限制散戶，這樣也挺好，機構(gòu)畢竟比較靠譜。從本周一上市走勢來看，上證50ETF期權(quán)定價還是很理性的。”

滬上一小型私募基金相關(guān)投資人士則表示，“我們正在開戶，測試一下系統(tǒng)的穩(wěn)定性?，F(xiàn)在這個持倉限制，對于機構(gòu)而言，幾十萬元的量沒有意義，就當是模擬測試一下。”

一家中型基金公司量化投資人士也同樣指出，目前允許交易的手數(shù)太少，只夠散戶交易，2000元一手，50手也就是10萬元，對產(chǎn)品的收益沒有影響?，F(xiàn)在嘗試期權(quán)產(chǎn)品，都是抱著試一試的態(tài)度，做一些研究。如果想依賴這個給產(chǎn)品賺錢，還是有難度的。

不過，接受采訪的投資人士，都對現(xiàn)階段期權(quán)交易中限制持倉手數(shù)給予充分理解。“畢竟期權(quán)的杠桿較高，體現(xiàn)為一種非線性，如果風險掌控不好，會有問題的。”前述從事量化對沖的私募人士坦言。

公募參與期權(quán)靜待細則/

事實上，期權(quán)交易正式推出前，公募基金就對期權(quán)策略的運用進行了充分的展望和研究。據(jù)悉，有公募基金公司已經(jīng)在研究將期權(quán)品種運用于指數(shù)增強型基金，通過買入認購期權(quán)獲取市場上漲收益。

另外，保本基金也有望在期權(quán)推出之后，增加新的保本策略。保本策略是產(chǎn)品購買債券獲得利息，再用利息買入期權(quán)，用來保本。

某基金公司量化投資負責人在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，“目前，公募的相關(guān)具體細則還沒出來，不敢貿(mào)然去做產(chǎn)品的設計和創(chuàng)新，畢竟現(xiàn)在基金監(jiān)管力度非常嚴?，F(xiàn)在還停留在‘只敢想，沒去做’的階段。”

“我們現(xiàn)在研究的是利用期權(quán)做一些對沖型產(chǎn)品，或者看看有沒有套利的機會，或者做一些波動率的交易。波動率交易是指當價格在某個區(qū)間時，若預期未來的市場是一個窄幅波動的市場，就可以用期權(quán)構(gòu)建一個組合，賣一個波動率出去；如果預測未來市場波動比較大，那就買一個波動率。不過，這主要是在投資組合過程中使用。至于對沖方面，主要是買賣期權(quán)工具，把市場的β對沖掉。原來是滬深300指數(shù)，現(xiàn)在的上證50指數(shù)，它們的波動還是有一定差別的，后者主要涵蓋銀行、地產(chǎn)、保險、券商這類股票。券商就是一個2倍β的股票。增強方面，做一些期權(quán)備兌開倉，賣一個期權(quán)出去。”上述量化投資負責人士表示。

事實上，公募基金利用期權(quán)工具交易時，還會碰到諸多困難。

“用公募做期權(quán)需要ETF，但公募有明確的規(guī)定，不能買基金只能買股票，不能做備兌開倉，就只能用保證金來開倉；指數(shù)基金對于這種頭寸有很高要求，而指數(shù)型基金在正常情況下，是沒有錢做保證金的。”上述量化投資負責人向記者分析道。

上述量化投資負責人進一步表示，目前公募基金結(jié)算采用的不是證券結(jié)算模式，而是銀行托管結(jié)算模式。銀行準備的好壞對期權(quán)產(chǎn)品的運行有很大關(guān)系。打個比方，證券結(jié)算模式就是整個基金公司像散戶一樣，去基金公司開戶，每天在賬戶上做交易。而目前這只是對專戶類產(chǎn)品放開。目前銀行托管結(jié)算模式，我們用專用的機構(gòu)席位，銀行是代交收的，錢不會去證券那邊。可以說，做期權(quán)必須是證券結(jié)算模式，不知道今后有沒有其他變通的方法。所以目前來看，公募基金離真正做期權(quán)還有一段距離。據(jù)了解，專戶產(chǎn)品現(xiàn)在是可以做的，后面肯定會有相應產(chǎn)品推出，但產(chǎn)品必須是新發(fā)，把投資策略寫上去，老的產(chǎn)品沒辦法做。

深圳某基金公司量化負責人士則很明確地告訴記者，“短期來看，現(xiàn)在不會做專戶產(chǎn)品。畢竟做期權(quán)交易還要上系統(tǒng)，目前來看期權(quán)的價格有些高估，而且流動性也不是太好。如果一段時間過后，整個期權(quán)更穩(wěn)定，更市場化，可能會考慮推出相關(guān)產(chǎn)品。”

不過，也有基金公司相當積極，上海某合資基金公司高層去年曾透露，一旦個股期權(quán)推出，該公司勢必推出與之相關(guān)的基金產(chǎn)品，爭取搶得一定的市場先機。

期權(quán)產(chǎn)品爆發(fā)尚需時日/

期權(quán)推出后，標的證券的交易量將活躍，利好券商板塊，大盤藍籌股也將受到市場更多關(guān)注。本周一，券商股全線暴漲，帶動大盤藍籌股集體反彈。

前述滬上私募量化人士分析指出，期權(quán)的玩法很多，比如純策略，通過構(gòu)建期權(quán)組合做交易，不過公司還是把期權(quán)更多地作為風險管理工具，比如其產(chǎn)品中藍籌股票比較多，就會用來做套保，甚至用備兌開倉來做增強。

“其實我覺得期權(quán)和現(xiàn)貨結(jié)合在一起，套保和對沖的效果可能會更好，期貨的資金占用效率較大。為了做對沖，你可能要把20%~30%的資金放在期貨頭寸上，你如果用期權(quán)，只用小部分的錢，資金占用比較小。”該私募量化人士進一步分析道。

也有公募量化基金經(jīng)理認為，期權(quán)對產(chǎn)品投資策略的豐富非常重要，未來可以設計出相應的套利、套保、投機策略。至于運用程度，則要看期權(quán)的限倉是否會放開以及市場流動性是否支持。未來基金專戶、保本基金以及絕對收益基金有望參與期權(quán)投資。

“目前，我們還是以套利為主。要套利的話，市場需要一波非理性的人參與進來才有套利性機會?，F(xiàn)在看來，個人投資者看重期貨的高杠桿和T+0制度,你才會有相對低風險的套利機會。我估計，未來的市場無風險甚至低風險的套利機會不會很多，這個完全取決于市場博弈。做市商的力量比較大，散戶的力量比較小，低風險套利機會不太多。”前述小型基金公司私募量化對沖人士表示。

易方達上證中盤ETF基金經(jīng)理張勝記認為，期權(quán)將成為A股市場最重要的交易品類。而期權(quán)標的證券一般都是抗操縱性強的大盤藍籌指數(shù)或股票。首批掛牌的期權(quán)合約達40只，未來還會進一步推出更多期權(quán)品種，期權(quán)品種并不稀缺。由于期權(quán)對投資者的大量分流，可以預見小股票的整體高估值將逐步降低。

豐富期權(quán)的標的品種，也是眾多公私募投資人士的共同期待，比如推出滬深300指數(shù)期權(quán)或其他流動性更佳的品種。同時，如果能以股票現(xiàn)貨充抵保證金，便能夠很好地提高資金使用效率。朱雀投資認為，期權(quán)策略組合保證金制度，也是必不可少的。中金所和滬深交易所的保證金賬戶必須打通，才能更好地控制整個產(chǎn)品的保證金風險，同時提高資金劃撥效率和使用率。

業(yè)內(nèi)有消息稱，上證50ETF期權(quán)平穩(wěn)運行一段時間后，上證所將進一步完善ETF期權(quán)保證金機制，包括組合策略保證金機制、證券沖抵保證金機制等；研究建立相關(guān)配套機制，如上證50ETF延期交收交易產(chǎn)品和高效的證券借貸產(chǎn)品。

據(jù)悉，上證所還將進一步拓展期權(quán)標的范圍，或拓展到180ETF、跨市場ETF、跨境ETF、行業(yè)ETF等，然后拓展到個股。上證所會視市場情況研究推出合約條款更多樣化的期權(quán)，并可能在風險可控的前提下逐漸放寬交易限制。