談股論基：由面及點(diǎn)

過(guò)去的一周，受續(xù)查“兩融”與控制傘形融資的影響，A股指數(shù)逐步下跌，滬市主板跌幅超過(guò)深市，而中小板指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.2%和1%。美國(guó)四季度GDP增速未達(dá)預(yù)期，歐洲通縮加劇，標(biāo)普500指下跌2.8%。港股受A股與美股下行的壓制，全周下跌約1.4%。

A股市場(chǎng)風(fēng)格切換上，繼續(xù)偏重小盤股，估值繼續(xù)偏高。消費(fèi)與成長(zhǎng)股表現(xiàn)較好，周期次之，金融跌幅較大。主題方面活躍的包括智能電視、互聯(lián)網(wǎng)金融、體育、大數(shù)據(jù)和芯片國(guó)產(chǎn)化。而債市收益率以上行為主。

展望未來(lái)，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開(kāi)局落空，羸弱程度超預(yù)期。PMI自2012年9月以來(lái)首次跌破50的榮枯線，也是連續(xù)四個(gè)月下滑。其他分項(xiàng)指標(biāo)，購(gòu)進(jìn)價(jià)格和原材料庫(kù)存指數(shù)持續(xù)向下，產(chǎn)成品庫(kù)存升至高位，物價(jià)通縮風(fēng)險(xiǎn)很大。

流動(dòng)性方面，受到節(jié)前季節(jié)性緊張，及IPO放量的影響，預(yù)計(jì)貨幣市場(chǎng)利率很難明顯下行。貨幣信貸“脫實(shí)就虛”的貨幣寬松隱憂，及在美元持續(xù)走強(qiáng)的掣肘，導(dǎo)致降準(zhǔn)降息節(jié)前概率偏小，政策仍是定向策略。

前12月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速降至3.3%，低于前11月，同時(shí)也大幅低于2013年。預(yù)計(jì)非金融上市公司整體盈利增速2014年全年落在3%~4%之間。而從工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)看，成本下降在中游制造行業(yè)有所反映，且偏向下游，其銷售利潤(rùn)率在12月的環(huán)比改善幅度越大。

同時(shí)，工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率降至近年來(lái)的新低，去杠桿程度明顯，集中于中游及制造行業(yè)。創(chuàng)業(yè)板Q4盈利有望大增，按業(yè)績(jī)預(yù)告中位數(shù)統(tǒng)計(jì)，Q4當(dāng)季增速有可能突破50%。同時(shí)，對(duì)于2015年創(chuàng)業(yè)板的盈利預(yù)期，市場(chǎng)在過(guò)去一周也有明顯上調(diào)。

此外，短期風(fēng)險(xiǎn)還包括民生銀行事件的不確定性，以及 “一帶一路”并不如預(yù)期順利，引發(fā)高鐵，基建受到影響。雖然新開(kāi)戶與新投資者入市節(jié)奏依然較快，融資余額恢復(fù)增長(zhǎng)，但持倉(cāng)賬戶卻有回落，期指多方也止損減倉(cāng)。滬港通方面，內(nèi)地投資者對(duì)港股的偏好仍相對(duì)維持?？傮w看，市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，場(chǎng)內(nèi)投資者有落袋為安的跡象。

因此，我們初步判斷自12月以來(lái)快節(jié)奏的行業(yè)輪動(dòng)可能暫告一段落，市場(chǎng)格局可能“由面及點(diǎn)”，轉(zhuǎn)向類似于2014年年中以前的 “以點(diǎn)為主，創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)”特征。 （魏鳳春）