鞏勝利：“三元”鼎立：人民幣需自我超越

◎鞏勝利

在2015年的頭20多天，美元走強(qiáng)，人民幣即期匯率卻創(chuàng)下歷史最大跌幅。1月26日，人民幣即期匯率最大跌幅逾1.94%，逼近中國人民銀行規(guī)定的2%的單日中間價浮動區(qū)間。

人民幣進(jìn)入雙向波動周期

從2014年初到2015年1月25日，美元對一攬子約15種國際貨幣升值超過了14%。但只有中國外匯市場可謂是上演了一幕幕驚變。1月26日，人民幣早間連續(xù)第二天大跌，貶值幅度逼近中間價的2%，這是中國人民銀行允許單日浮動的底數(shù)下限。美元對人民幣即期最高報(bào)6.2572，1月23日收盤報(bào)6.2267。人民幣即期較中間價折價達(dá)1.9%，創(chuàng)歷史最大幅度紀(jì)錄。

由于人民幣不是國際貨幣 （不能自由匯率上下、不能自由兌換進(jìn)出），今天的人民幣面臨“雙刃”變動：一方面，對美元大幅貶值；而另一方面，人民幣對其他全球主要國家貨幣仍出現(xiàn)全部升值狀況。1月22日，歐元QE實(shí)施，致歐元對人民幣上周跌至7以下，這也是2001年以來首次。澳元對人民幣也跌破5大關(guān)。

從2015年1月中旬開始，美元指數(shù)開始更加走強(qiáng)，人民幣對美元一改年初的升值態(tài)勢，出現(xiàn)大幅震蕩貶值。從歐元QE開始，人民幣貶值速度突然加快，人民幣對美元匯率從1月22日的收盤價6.2095到1月23日的6.2542，兩個交易日貶值了將近450個基點(diǎn)，為近年來罕見。這也影響了中國國內(nèi)很多有美元業(yè)務(wù)負(fù)債的境內(nèi)外企業(yè)，最近想要以美元結(jié)匯的中外企業(yè)明顯增多。

雖然近來人民幣即期匯率大幅走低，交易者的反應(yīng)還是比較理性的，并沒有出現(xiàn)大量恐慌性的拋盤；因?yàn)?014年底，中國也經(jīng)歷了幾次人民幣大幅貶值，包括隨后又有一個大幅升值的行情，這跟現(xiàn)在人民幣進(jìn)入一個雙向波動的周期有關(guān)，投資者也逐漸適應(yīng)了人民幣雙向波動下的心理預(yù)期，客戶們早就有了相應(yīng)的套期保值策略。但在美元持續(xù)升值、歐元持續(xù)貶值的2015年，人民幣的決策將更加艱難。

歐元向下 美元向上

中國人絕大多數(shù)不善于外匯買賣進(jìn)出，除了在過去的2014年美元升值超過13%以外，最近美元一如既往的進(jìn)入歷史性升值通道，美元成為全球包括中國人的矚目焦點(diǎn)和生活的不可或缺，這是美元2015年無法改變的方向……相反，只有15年歷史的歐元跌得太厲害了，所以歐元與美元爭寵，有很多人徘徊在美元與歐元之間，來回?fù)Q手，有的將歐元換成美元了。但不管是美元還是歐元，都成了中國人的投資概念，并隨著美元、歐元先后實(shí)施QE，豐富了中國人的生活。

2014年，中國出境游人數(shù)超過1億人次為全球之最，如果想出去玩的話，享受高品位的旅游，現(xiàn)在去歐元區(qū)、北歐等絕對是比較劃算的兌換時點(diǎn)，但是投資的話，歐元不合適，因?yàn)闅W元貶值還會繼續(xù)，美元繼續(xù)升值，就是拿在手里也等于是在投資、享受高回報(bào)。

2015年才過去不到一個月，歐元對人民幣已經(jīng)跌去了5.5%，1歐元對人民幣“破7”之后，還將繼續(xù)下行。1月26日歐元對人民幣報(bào)6.9575，再度刷新2013年以來新低。歐元對一攬子國際貨幣綜合跌了超過7%，受歐元實(shí)施QE影響，1月23日歐元對美元匯率自2003年9月以來首次跌破1.12，創(chuàng)12年來新低。隨著美元向上升值、歐元向下貶值，美元、歐元、人民幣這三大貨幣占全球貨幣市場超過95%，但美元向上、歐元向下，人民幣砥柱中流的政策逐漸分化。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，未來美元對歐元達(dá)到一比一不是沒有可能，且是全球市場人士心理預(yù)期。筆者認(rèn)為，美元對歐元達(dá)到一比一，短期內(nèi)不會成為現(xiàn)實(shí)，這個過程需要技術(shù)、實(shí)力、全球貨幣以及做架構(gòu)實(shí)施的調(diào)整才行。

中國貨幣政策該不該寬松

在美國QE六年之后，美元終于進(jìn)入升值通道，日元大幅貶值，歐元大幅貶值，新興國家貨幣幾乎無一幸免地大幅貶值，只有美元和人民幣表現(xiàn)非常強(qiáng)勢，雖然人民幣贏得了負(fù)責(zé)任大國的貨幣稱號，但人民幣在美元、歐元雙重壓力之下越來越難以維持強(qiáng)勢，出口會繼續(xù)受到壓制，過剩的產(chǎn)能無法消耗，人民幣與一攬子國際貨幣匯率兼容，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動力則要付出更多、更大的貨幣成本等，降低中國所有運(yùn)行成本是中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量、與國際接軌、有國際競爭力的根源所在——降低人民幣基準(zhǔn)利率、準(zhǔn)備金率。

1月26日，人民幣對美元即期匯率已經(jīng)創(chuàng)下了7個月新低。在這個關(guān)鍵時刻中國人民銀行公布的中間價也開始貶值，這是過去很少出現(xiàn)的。過去一直是人民幣即期匯率貶值，中國人民銀行公布的中間價卻升值，央行通過這種方式來維持人民幣的強(qiáng)勢，來為人民幣護(hù)盤。現(xiàn)在中國即期匯率和中間價同時貶值，說明了央行的態(tài)度。不要低估這個信號，這個信號的釋放已經(jīng)明確說明了人民幣開始迎接全球性貨幣戰(zhàn)爭了，順應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)大趨勢。這對中國經(jīng)濟(jì)是好事，有利于中國的出口，有利于中國過剩產(chǎn)能的消化，是中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量實(shí)現(xiàn)重大提高的契機(jī)。

中國應(yīng)當(dāng)盡快降低貨幣基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率，以與GDP向下與貨幣利率相適應(yīng)。如果沒有近期美國退出QE，并臨界加息，全球資本開始回流，導(dǎo)致全球貨幣環(huán)境供需失衡，也就不至于會有大規(guī)模的貨幣戰(zhàn)爭發(fā)生，美元占全球貨幣市場超過65%的市場份額。同樣，資本也在流出中國，使得中國的基礎(chǔ)貨幣下降，從外匯占款環(huán)比負(fù)增長就可以看出。而中國存款準(zhǔn)備金率高達(dá)20%，全球最高，當(dāng)年本身就是為了應(yīng)對熱錢流入而建立的資金池，現(xiàn)在資金外流，那么也就應(yīng)當(dāng)將資金池的錢放出，對沖資本的外流?，F(xiàn)在，占全球貨幣市場份額超過33%的歐元也開始QE，人民幣又何以不放開更寬松的貨幣策略，以適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)GDP向下、維持中國經(jīng)濟(jì)的合理增長？

中國應(yīng)當(dāng)逐漸下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長速度和目標(biāo)。只有這樣，才能進(jìn)一步消解全球原油、銅、鐵礦石等大宗商品周期性暴跌的價格，而這些對中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展具有非常重要的意義，下調(diào)速度并不可怕，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差一點(diǎn)也不可怕，但要為長遠(yuǎn)的中國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略利益高屋建瓴。要學(xué)會像美國那樣，通過調(diào)整經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，對金融市場的一些產(chǎn)品進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)控，中國必須要有這樣加強(qiáng)對全球商品定價權(quán)的影響。

（作者為中國金融智庫研究員）