彭萊：A股交易量真的刷新世界紀(jì)錄了嗎

文/興業(yè)全球基金 彭萊

近期A股市場日成交金額屢創(chuàng)新高，12月5日兩市交易額首次突破萬億元，12月9日更是高達(dá)1.2萬億元，媒體紛紛報道A股交易額創(chuàng)下世界紀(jì)錄。我們查了下，媒體對比的是紐約交易所2007年7月26日創(chuàng)下的交易記錄995億美元，不過作為滬深兩個交易所的成交總量，更合適的對比對象應(yīng)該是紐交所和納斯達(dá)克兩個交易所的合計成交量。美國這兩個主要交易所的合計日成交量最高紀(jì)錄出現(xiàn)在2006年10月20日，成交額為2328.273億美元（折合人民幣約14372億元），這樣看，A股的股票成交量離創(chuàng)造真正世界紀(jì)錄還差那么一點點。

不過近期美國兩個交易所的合計日成交量基本在400億-500億美元左右，A股的成交量確實要遠(yuǎn)超美國。不僅如此，從換手率上看，中國股市更是遙遙領(lǐng)先于世界其他主要股市，A股市場在較為冷清的年份換手率都要超過200%，按目前的活躍交投，換手率更是要超過600%了，而全球主要市場的換手率大多不超過100%。

股市的交易活躍程度與投資者風(fēng)格、交易成本、稅收安排、衍生品豐富程度等因素密切相關(guān)，同時交易的制度設(shè)計對成交活躍度也有重大影響，比如是否實行“T+0”。上海交易所和深圳交易所分別曾在1992年5月至1994年底以及1993年底至1994年底實行T+0交易，從當(dāng)時的交易量來看，“T+0”交易制度對于成交量的帶動作用是相當(dāng)顯著的。國外市場也有相當(dāng)活躍的單日回轉(zhuǎn)交易即DAYTRADE，在國際主要證券市場，日內(nèi)交易占市場總交易量的比重通常都在15%以上。需要說明的是，其他發(fā)達(dá)國家市場所實行的交易制度并不是完全意義上的“T+0”，比如在美國，股票的交割制度實際上是“T+3”，即交易發(fā)生后的第三個交易日才完成清算交割，不過在一定的條件下，投資者可以通過在交割之前對同一只股票進(jìn)行買賣從而實現(xiàn)“T+0”交易。具體來說，一般的現(xiàn)金賬戶是不允許日內(nèi)交易的，只有被認(rèn)定為典型日內(nèi)交易賬戶才能進(jìn)行“T+0”的交易，該類賬戶的資產(chǎn)必須達(dá)到25000美元，并且在五個交易日內(nèi)的回轉(zhuǎn)交易次數(shù)達(dá)到或超過4次，同時回轉(zhuǎn)交易的次數(shù)要占到同期總交易次數(shù)的6%以上。由此可見，“T+0”交易制度雖然可以活躍市場，但由于投機(jī)性較強(qiáng)，必須接受一定的限制和監(jiān)管。

同時，目前A股市場的賣空交易仍然微不足道，相比之下，海外市場賣空交易要活躍得多，甚至還可以裸賣空。賣空交易可分為融券賣空（投資者在賣出前已借入證券）和裸賣空（事先沒有融入證券）。由于裸賣空允許投資者賣出根本不存在的股票，因此會虛增股票數(shù)量和交易量。目前我國還只能融劵賣空，并且很難融到券。而美國在2008年金融危機(jī)之前是允許裸賣空的，此后由于裸賣空對股價沖擊過大，并且存在很大交收風(fēng)險，甚至雷曼兄弟的倒閉某種程度上也是緣于裸賣空的過度操作，所以美國證券交易委員會于2008年7月起陸續(xù)出臺一系列限制賣空尤其是裸賣空的臨時性規(guī)則，并于2009年7月宣布永久性禁止裸賣空。

此外，由于高頻交易發(fā)展迅猛，發(fā)達(dá)國家市場的成交量和換手率近些年也有抬高趨勢。根據(jù)TABB Group數(shù)據(jù)，美國證券市場上高頻交易量所占份額從2005年的21%上升到2009年的61%。

綜合上述因素分析，A股的交易活躍度仍有較大的提升空間，未來交易量再創(chuàng)新高，成為名副其實的世界第一應(yīng)該都不是問題。但從較長時期來看，A股換手率也應(yīng)該會逐步回歸到世界主要成熟市場的一般水平。臺灣地區(qū)在上世紀(jì)股市熱潮時期換手率一度也雄冠全球，達(dá)到700%，目前基本只有80%左右。熱潮最終都會褪去，A股市場也不會違背基本規(guī)律。