證券市場(chǎng)隨機(jī)性與量化投資

投資的核心是對(duì)投資標(biāo)的的預(yù)測(cè)，包括預(yù)測(cè)標(biāo)的物的未來收益和未來風(fēng)險(xiǎn)。這種預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性決定了投資業(yè)績(jī)，但市場(chǎng)運(yùn)行本質(zhì)上又是隨機(jī)的，投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)具有不可消除的不確定性。對(duì)不確定性的正確理解是不斷提升對(duì)證券市場(chǎng)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)。

預(yù)測(cè)的不確定性有三個(gè)層次的原因。第一，影響市場(chǎng)的因素非常多，而每個(gè)市場(chǎng)參與者能獲得的信息通常既不準(zhǔn)確，也不完備，對(duì)信息的處理能力也有一定局限性，這導(dǎo)致對(duì)未來的預(yù)測(cè)具有重大不確定性。

第二，作為市場(chǎng)參與者的個(gè)人都有自由意志，人的自由意志本質(zhì)上是不確定的，這種不確定性通過投資者的投資行為傳導(dǎo)到證券市場(chǎng)；第三，由于參與者人數(shù)眾多，證券市場(chǎng)是個(gè)數(shù)學(xué)意義上的復(fù)雜系統(tǒng)，有很強(qiáng)的非線性特征，同時(shí)市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)會(huì)影響參與者的投資行為，從而改變市場(chǎng)，這種反饋機(jī)制意味著證券市場(chǎng)是個(gè)非穩(wěn)定系統(tǒng)。非線性特征和不穩(wěn)定特征是證券市場(chǎng)隨機(jī)性的另一根本來源。

具體而言，對(duì)于上述第一個(gè)層次的不確定性是操作層面上的，由于投資者本身的局限而導(dǎo)致預(yù)測(cè)上的不確定。

從理論上說，如果我們能獲得所有需要的信息，并對(duì)信息做出準(zhǔn)確的分析判斷，這種不確定性可以消除或基本消除，內(nèi)幕交易就很接近這種情況。在實(shí)際投資中，我們的努力方向是在法律允許的范圍內(nèi)盡可能多地獲得相關(guān)信息，并不斷增強(qiáng)對(duì)信息的分析判斷能力，從而提升我們預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。

第二個(gè)層次的不確定性是由參與者大腦思維活動(dòng)所遵循的物理規(guī)律決定的，任何努力都無法改變，但這并不意味著我們?cè)谶@種不確定性面前完全無能為力。

雖然單個(gè)人的行為無法預(yù)測(cè)，但很多人組成的群體會(huì)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律特征，就好像雖然單個(gè)空氣分子的運(yùn)動(dòng)不可預(yù)測(cè)，很多空氣分子組成的氣體卻遵從熱力學(xué)規(guī)律。在實(shí)際投資中，我們的努力方向是研究人類認(rèn)知上的共有的、普遍性偏差，研究投資者群體的行為特征，從中發(fā)現(xiàn)規(guī)律，提升我們預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。

第三個(gè)層次的不確定性是市場(chǎng)本身固有的數(shù)學(xué)特征決定的，也無法通過人的主觀努力改變，但這種不確定性往往只有在某些特定的市場(chǎng)環(huán)境下才顯現(xiàn)出來，或者比較明顯。

畢竟在數(shù)學(xué)上一個(gè)非線性自反饋系統(tǒng)既有穩(wěn)定解，也有非穩(wěn)定解。市場(chǎng)大部分時(shí)間處于穩(wěn)定解狀態(tài)，而極端時(shí)候則處于非穩(wěn)定解狀態(tài)。證券市場(chǎng)在數(shù)學(xué)上的非線性、不穩(wěn)定特征決定了我們無法預(yù)測(cè)市場(chǎng)什么時(shí)候從一個(gè)狀態(tài)向另一個(gè)狀態(tài)轉(zhuǎn)變，比如沒有人能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)金融泡沫什么時(shí)候破滅。在實(shí)際投資中，我們的努力方向是盡量準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)處于哪種狀態(tài)，根據(jù)市場(chǎng)狀態(tài)制定相應(yīng)的投資與風(fēng)控策略。

這三個(gè)層次的原因決定了我們不可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)證券的未來價(jià)格或影響市場(chǎng)的事件發(fā)生時(shí)間，我們能做到的最好的預(yù)測(cè)是未來價(jià)格或事件的概率分布。對(duì)這三個(gè)層次的原因的認(rèn)識(shí)也告訴了我們什么是可為的，什么是不可為的。我們應(yīng)該將時(shí)間和精力放在可為的事情上面。

通過對(duì)這三個(gè)層次原因的分析可以看出，單憑個(gè)人經(jīng)驗(yàn)和大腦的信息處理能力很難勝任這項(xiàng)工作，而建立在合理的邏輯框架下，通過數(shù)學(xué)模型分析處理海量數(shù)據(jù)的量化方法在預(yù)測(cè)上則有天然的優(yōu)勢(shì)，這就是量化投資在成熟市場(chǎng)已成為最主流的投資方法的重要原因。量化投資也將逐步成為中國(guó)市場(chǎng)的主流投資方法。 （羅山）