國家開發(fā)銀行研究院副院長黃劍輝：明年財金政策宜更積極 投資更注重質(zhì)量

每經(jīng)編輯 胡健 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京

中央經(jīng)濟工作會議可能于下周初召開，屆時決策層將討論明年的宏觀政策基調(diào)、經(jīng)濟增長目標以及重點推進的改革措施。

時值年底，經(jīng)濟增長受到多方關(guān)注，政府穩(wěn)增長意圖也愈發(fā)明顯，降息利器也已經(jīng)祭出，新常態(tài)下，中國經(jīng)濟還需要找到穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡點。

就目前及明年的宏觀經(jīng)濟調(diào)控形勢，在近日舉行的新供給金融圓桌間隙，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了國家開發(fā)銀行研究院副院長黃劍輝。

明年財金政策宜更積極

NBD：中央經(jīng)濟工作會議馬上就要召開，您怎么看明年財政和貨幣政策的調(diào)控力度？

黃劍輝：財政政策和貨幣政策都要積極一點，現(xiàn)在說是積極的財政政策，但是實際上不夠積極。財政和貨幣政策要為穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革托底，現(xiàn)在不是說刺激，而是把底托住的問題。

從歷史經(jīng)驗來看，經(jīng)濟不能很好穩(wěn)定情況下，談改革是不可行的。古今中外反復(fù)驗證的道理就是改革要在經(jīng)濟平穩(wěn)、社會穩(wěn)定的氛圍中進行，否則就沒有改革的條件。因此，貨幣政策和財政政策都要更積極。

口徑上說是穩(wěn)健的貨幣政策，但實際執(zhí)行中偏緊?，F(xiàn)在M2增速是12.6%，很多人是不內(nèi)行的，認為把GDP和CPI相加就是一個最好值，其實應(yīng)該在這兩個數(shù)值相加基礎(chǔ)上，再有3~5個百分點的彈性空間才是一個合理增速。如果經(jīng)濟下行時候頂端可以再加5個百分點，這就和人開車一樣，不能偏左偏右太厲害，但要根據(jù)外部環(huán)境有適當調(diào)整。

外部環(huán)境在變，美國都退出QE了，所以還要再積極些。

實體經(jīng)濟貸款難、融資貴，原因很簡單，就是供給不足嘛。這其中還不是貨幣印得少的問題，主要還是我們國家存款準備金率太高，我們20%左右的存準率在全球都是高的。

財政政策說的是積極為主，但今年效果不一定積極。從幾個重要指標來看，10月底財政存款4.8萬億元，未來財政支出結(jié)構(gòu)有可能要調(diào)整。過去“三公經(jīng)費”比較多，在民生、科技、公共交通領(lǐng)域投資不足，甚至是明顯偏少。

現(xiàn)在“三公經(jīng)費”支出的確不高了，但預(yù)算的都跟之前差不多，而公車等不讓用，很多單位錢用不出去，資金滯留在那個地方，而需要投入的部分卻拿不到錢。明年房地產(chǎn)不能指望了，其他領(lǐng)域要托上去，赤字也可以更大一些，可以花錢的地方有很多，比如生態(tài)，目前可能只有150億元的投資，可不可以提到1500億元？我覺得一點也不多，和傳統(tǒng)意義上的高投資不是一回事。

NBD：投資界還是十分關(guān)注財金政策定調(diào)，定調(diào)會發(fā)生改變么？

黃劍輝：這個恐怕不會，明年宏觀政策基調(diào)上還是穩(wěn)定不變，即積極的財政政策搭配穩(wěn)健的貨幣政策，但是我們要看實質(zhì)，而不是看詞來定義?，F(xiàn)在說穩(wěn)健是偏緊，說積極是不夠積極。

同理，觀察現(xiàn)在的經(jīng)濟不能光看數(shù)據(jù)，要看經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化。按照凱恩斯模式三駕馬車來說，現(xiàn)在數(shù)字雖然差，但無效消費少了，也是好事。投資降了，但是本屆政府樓堂館所一律不讓建了。不能光看數(shù)字，看生態(tài)、民生是不是每天在改善，這是根本。

有效投資十分必要

NBD：進入年底，發(fā)改委頻繁批復(fù)重大投資項目，您怎么看？

黃劍輝：這在我看來十分必要。我們對投資要有新的認識。中國改革開放之所以發(fā)展比較快，是發(fā)揮了投資的重要作用。中國高儲蓄、高外匯儲備支持著高投資，這是很難得的。一定要注意，批評高儲蓄、高外匯儲備是愚蠢的。

現(xiàn)在關(guān)鍵要注重投資質(zhì)量，中國投資不是總量問題和增速問題，而是質(zhì)量效益和結(jié)構(gòu)問題，不要以為20年以后我們還有高外匯儲備。目前高外匯儲備得益于加入WTO、青壯年勞動力占比高所形成的人口紅利才形成了目前的局面。10年以后我們做夢期待高外匯儲備和高儲蓄都不會有了。

現(xiàn)在就是要抓緊修鐵路、機場，發(fā)展交通、西部教育。只要是有效投資，就應(yīng)該把該做的事情都做好?？梢灶惐纫幌?，英國和美國的地鐵都是什么時候修的，現(xiàn)在就是應(yīng)該做投資的時候。

當然，現(xiàn)在投資還要注重結(jié)構(gòu)問題，比如教育投入已經(jīng)占到了經(jīng)常性支出的4%，但是可能結(jié)構(gòu)還不夠優(yōu)化，大量資源集中在985和211院校，而中小學(xué)基礎(chǔ)教育分到的相對較少。

NBD：您怎么判斷今年四季度的經(jīng)濟走勢？

黃劍輝：三季度以來，我國經(jīng)濟再次面臨較大下行壓力。盡管總量指標出現(xiàn)回落，但不少結(jié)構(gòu)性指標仍然“憂中帶喜”。三季度GDP同比增長7.3%，預(yù)計四季度有望企穩(wěn)回升，全年GDP增速預(yù)計為7.4%左右。

從投資結(jié)構(gòu)的角度看，有些令人欣喜的地方。傳統(tǒng)的一些過剩產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域——鋼鐵、水泥，包括房地產(chǎn)，其增速有所下降。但是中高端的制造業(yè)，像高鐵，包括像華為、小米手機這些高端的通信產(chǎn)業(yè)，這些新興產(chǎn)業(yè)的整個發(fā)展態(tài)勢都比較好。

而民間投資增速要快于國有的投資增速，那么服務(wù)業(yè)的投資要快于一般性的這種跟工業(yè)相關(guān)的投資，結(jié)構(gòu)有明顯的優(yōu)化。

中國經(jīng)濟的 “新常態(tài)”可以從“量”和“質(zhì)”兩個方面來解讀。從“量”的方面來看，預(yù)定的年內(nèi)就業(yè)目標已基本實現(xiàn)，同時通脹水平保持低位溫和，反映“惠民生”的目標得到了有力保障。

從“質(zhì)”的方面來看，首先，第三產(chǎn)業(yè)占比不斷增加，第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部高新制造業(yè)也維持較高增速，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。其次，經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)涵也更具包容性，環(huán)保生態(tài)等指標替代了單純的GDP維度。

降息之后更應(yīng)降準

NBD：央行在11月21日非對稱降息一次，您覺得降息的作用如何？

黃劍輝：降息主要起到了改善預(yù)期作用，對融資難和融資貴沒有實質(zhì)性作用，對居民和企業(yè)的存量貸款有實際意義，因為這些貸款的利率是一年一定，這會降低存量貸款的成本，對增量貸款不見得起作用。

如果銀行在流動性偏緊時候，進行收緊。存量貸款利率降低了，利用增量貸款可以扭轉(zhuǎn)過來。未來降息也沒有什么空間了。美國的利率在往上走，中國如果再降息的話資金就會外流，造成金融不穩(wěn)定，人民幣也會貶值，這也沒好處。

NBD：也有觀點認為人民幣應(yīng)該貶值穩(wěn)增長，您怎么看？

黃劍輝：我一直認為，人民幣貶值對中國一點好處也沒有，第一，2005年匯率改革以來，我們的人民幣升值了30%左右，沒有影響出口吧，說明升值不見得影響出口。貶值也不見得就有利于出口，日元現(xiàn)在在貶值，它們出口有增加么？這不成立。出口關(guān)鍵要看競爭力。

第二條就是強本幣才能強國富民，這是我一貫的主張。美國上世紀90年代推行強貨幣政策，那時候也是美國經(jīng)濟非常強盛的時候。過去這十多年，布什和奧巴馬政府一直采取弱美元戰(zhàn)略，弱美元對美國有好處么？

第三條，如果我們真正走上貶值通道，我們現(xiàn)在提人民幣國際化，在貶值的情況下，誰會把你的貨幣當做儲備貨幣呢，誰也不愿持有今天比明天不值錢的貨幣，因此貶值必然會導(dǎo)致資金外流。

其實，降息沒有空間之后，降準勢在必行。第一還是說這是為改革托底，經(jīng)濟不斷有風險是沒辦法改革的，只能在經(jīng)濟下行時候才能推行改革的說法是有失偏頗的，我們的經(jīng)濟要穩(wěn)增長，達到合理區(qū)間。

第二是要對沖美國QE退出，它那邊QE一退出，相當于現(xiàn)在退潮了，而我們很多企業(yè)在裸泳，這種情況下我們?nèi)绻麍詻Q不放水，推高市場利率，并沒有太多意義，裸泳的都是我們的兄弟啊。高明的政策應(yīng)該是向社會公眾和銀行講，不要害怕，上面儲了很多水，穩(wěn)定社會預(yù)期，堅決不要怕美國退出QE，這樣大家有足夠的時間去找毛巾被披上，因為毛巾被有限，企業(yè)越著急可能就抓到5條都披到自己身上，越不放水，水越少。

現(xiàn)在任何宏觀政策必須要考慮到外部變化，不能刻舟求劍。去年洪水在來，我們不能放水，閘門要關(guān)死，美國已經(jīng)宣布徹底要退出QE了，我們也要隨機應(yīng)變，所以即便降準也是對沖國外環(huán)境變化。