分級(jí)股基再現(xiàn)漲停潮 B類風(fēng)險(xiǎn)積聚A類價(jià)值低估

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

上周，降息之后的A股市場(chǎng)在大盤藍(lán)籌的帶動(dòng)下連續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲，在此過(guò)程中，場(chǎng)內(nèi)分級(jí)基金更是迎來(lái)狂歡盛宴，不少品種在資金追捧下溢價(jià)率高企。其中，證券行業(yè)分級(jí)基金接連迎來(lái)凈值向上折算，成為繼軍工之后，場(chǎng)內(nèi)人氣最高的品種。

17只分級(jí)B摸漲停

上周五（11月28日），在銀行等大盤權(quán)重股的帶領(lǐng)下，上證指數(shù)大漲1.99%，A股成交量超過(guò)7000億元，已經(jīng)超越美股歷史上的成交量峰值，成為歷史上一國(guó)單日成交量的最大值。

就在同一日，場(chǎng)內(nèi)股票分級(jí)基金的B類份額中有17個(gè)品種觸及漲停，A、B類份額總成交額突破65.31億元，是今年以來(lái)股票分級(jí)基金日均成交額的近4倍。

在牛市中，加載了杠桿的分級(jí)基金B(yǎng)類份額成為多頭強(qiáng)有力的進(jìn)攻性“武器”。央行降息之后，上周一（11月24日）開(kāi)始，以滬深300等大盤指數(shù)，證券、房地產(chǎn)等行業(yè)指數(shù)為標(biāo)的的分級(jí)基金成為資金爭(zhēng)奪的對(duì)象，不少品種出現(xiàn)連續(xù)漲停?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，11月21日~28日，300高貝塔B（150146）漲幅超過(guò)69%，房地產(chǎn)B（150118）、證券B（150172）、非銀行B（150178）、地產(chǎn)B（150193）漲幅均達(dá)到50%以上。

二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格暴漲使得B類份額溢價(jià)率大幅攀升，進(jìn)而推升了母基金的整體溢價(jià)。統(tǒng)計(jì)顯示，截至上周五收盤，股票分級(jí)母基金平均整體溢價(jià)達(dá)到5.07%，其中溢價(jià)超過(guò)10%的品種有6只。

通常情況下，溢價(jià)率超過(guò)3%就會(huì)吸引到套利資金申購(gòu)母基金分拆套利。而套利資金的涌入會(huì)迅速打壓交易價(jià)格，使溢價(jià)收窄。不過(guò)在上周一路高歌猛進(jìn)的行情下，雖然套利資金大增，但由于買盤意愿強(qiáng)烈，交易價(jià)格并未出現(xiàn)大幅回落。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者測(cè)算，上周5個(gè)交易日股票分級(jí)基金的凈申購(gòu)資金總量約在31億~36億元

（不包括折算的招商中證證券分級(jí)），這大約是目前分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)總資產(chǎn)規(guī)模的5%~6%。

套利申購(gòu)資金的涌入使得一些此前規(guī)模基數(shù)較小的品種 “盤子”擴(kuò)大，成交開(kāi)始活躍。上周一周時(shí)間，地產(chǎn)A、B份額增加78.5%、非銀行A、B份額增加了71.77%。然而，由于二級(jí)市場(chǎng)買盤太過(guò)強(qiáng)勢(shì)，這些品種不但沒(méi)有受到套利盤的打壓，反而因?yàn)榛I碼增多提升流動(dòng)性而受到追捧。本周一（12月1日），盡管市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，但300高貝塔B、非銀行B等數(shù)個(gè)品種再度漲停，證券B、地產(chǎn)B也漲幅可觀。

齊魯證券研究所基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人馬剛以“豬在飛”形容上周分級(jí)基金的表現(xiàn)。他認(rèn)為，活躍系數(shù)高企以及相關(guān)基金的巨大漲幅，都說(shuō)明不少基金的上漲沒(méi)有標(biāo)的指數(shù)上漲的基礎(chǔ)，市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚，人氣極高，但也蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)。

多只分級(jí)B逼近上折

上周股指強(qiáng)勢(shì)上漲，券商股更是成為資金熱捧對(duì)象。在此背景下，跟蹤標(biāo)的以券商股為主的申萬(wàn)證券行業(yè)指數(shù)分級(jí)（163113）和鵬華非銀行分級(jí)（160625）接連觸發(fā)向上不定期折算。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這是繼中歐盛世B（150072）和富國(guó)軍工B（150182）上折之后，年內(nèi)出現(xiàn)的另外兩起上折事件。

大部分分級(jí)基金都約定了向上不定期折算條款，不同基金的合同約定略有差異，一般是當(dāng)母基金的份額凈值達(dá)到或超過(guò)某一閥值，通常為1.5元或2元，將進(jìn)行不定期份額折算。上折的方式也有兩種：一種是“凈值歸一”，折算時(shí)，A、B份額以及母基金份額凈值均調(diào)整為1，凈值超過(guò)1的部分，按比例折算為母基金場(chǎng)內(nèi)份額，如富國(guó)軍工分級(jí)；另一類是母基金、B份額的凈值向A份額的凈值靠攏，即將母基金、B份額凈值折算為折算前的A份額凈值，如中歐盛世。向上折算后B類份額凈值杠桿重新恢復(fù)為2倍初始杠桿。

雖然上折是中性事件，不會(huì)造成分級(jí)基金投資價(jià)值的改變，但從富國(guó)軍工B的上折案例可以看到，在多頭市場(chǎng)中，加大杠桿被投資者認(rèn)為是利多因素，因此往往出現(xiàn)搶權(quán)和加速上漲的情形。

從交易情況來(lái)看，證券B（母基金為申萬(wàn)證券行業(yè)指數(shù)分級(jí)）和非銀行B（母基金為鵬華非銀行分級(jí)）在折算停盤前，均出現(xiàn)搶權(quán)行情。證券B在11月27日復(fù)盤后，連續(xù)兩日漲停，12月1日打開(kāi)漲停，但漲幅仍高達(dá)8.91%，并創(chuàng)下12億元的成交額，為上市以來(lái)最高。昨日（12月2日），證券B再度以漲停報(bào)收。

而據(jù) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，后續(xù)距離上折不遠(yuǎn)的分級(jí)基金品種還有多只。以11月28日母基金的凈值測(cè)算，距離上折閥值最近的是信誠(chéng)800金融分級(jí)（165521），母基金凈值再上漲9.73%即觸發(fā)上折，在近期金融股氣勢(shì)如虹的背景下，該基金上折可謂近在咫尺。此外，招商可轉(zhuǎn)債分級(jí)（161719）凈值距離上折相差12.9%，銀華800分級(jí)（161825）凈值距離上折相差14.85%、鵬華信息分級(jí)（160626）凈值距離上折相差17.28%，東吳轉(zhuǎn)債分級(jí)（165809）凈值距離上折相差17.15%。

A類份額投資價(jià)值顯現(xiàn)

牛市是分級(jí)基金的溫床，目前投資機(jī)構(gòu)對(duì)于A股后市普遍抱以較樂(lè)觀態(tài)度，這也意味著分級(jí)基金仍有表現(xiàn)空間。但短期內(nèi)，部分B類份額由于上漲過(guò)快，已出現(xiàn)大幅溢價(jià)，同時(shí)在連續(xù)強(qiáng)勢(shì)上攻之后，目前場(chǎng)內(nèi)已積累較多的獲利盤，資金籌碼兌現(xiàn)要求的升溫，使得個(gè)別品種風(fēng)險(xiǎn)積聚。

就具體操作而言，一位基金經(jīng)理建議，對(duì)于整體溢價(jià)較高的品種，可以通過(guò)場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)母基金分拆套利的方式獲利，尤其是一些品種目前整體溢價(jià)率在10%以上，具有較大的套利安全邊際。

值得注意的是，目前場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)最低限額是5萬(wàn)元起，低于5萬(wàn)元將會(huì)顯示申購(gòu)不成功。同時(shí)，從申購(gòu)母基金到基金到賬、分拆賣出一共要經(jīng)歷T+3日，因此對(duì)于套利過(guò)程中母基金凈值下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)同時(shí)做空母基金標(biāo)的指數(shù)來(lái)對(duì)沖。

目前主流的分級(jí)基金均為被動(dòng)型指數(shù)產(chǎn)品，隨著近年來(lái)不斷有新產(chǎn)品加入，跟蹤的標(biāo)的涵蓋范圍也越來(lái)越廣泛。當(dāng)下大盤藍(lán)籌起舞，最受關(guān)注的也是大盤藍(lán)籌指數(shù)產(chǎn)品，而其中又分為寬基指數(shù)和細(xì)分行業(yè)指數(shù)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，目前市場(chǎng)上的寬基指數(shù)有跟蹤滬深300的銀華300B（150168）、華安300B（150105）等，跟蹤中證100指數(shù)的雙禧B（150013），跟蹤深成指的申萬(wàn)進(jìn)?。?50023）。由于滬深300、中證100指數(shù)中金融股權(quán)重較高，上周權(quán)重股大漲也直接帶動(dòng)了這些品種走強(qiáng)。

大盤藍(lán)籌類的細(xì)分行業(yè)指數(shù)分級(jí)基金跟蹤金融行業(yè)的有跟蹤證券指數(shù)的證券B（150172）、券商B（150201）；非銀行B（150178）跟蹤中證800非銀指數(shù)，以保險(xiǎn)、券商、信托股為主；另外800金融B（150158）跟蹤中證800金融指數(shù)；以地產(chǎn)指數(shù)為標(biāo)的的則有地產(chǎn)B（150193）和房地產(chǎn)B（150118）。

上投摩根基金認(rèn)為，伴隨A股交投火熱，增量資金積極入市，市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)特征明顯。展望后市，即使階段性市場(chǎng)有一定回調(diào)，但中期市場(chǎng)上行空間已經(jīng)打開(kāi)，可重點(diǎn)關(guān)注券商、保險(xiǎn)等行業(yè)標(biāo)的。

值得注意的是，在近期B類份額大放異彩的同時(shí)，市場(chǎng)關(guān)注度較低的A類份額也逐漸顯現(xiàn)出投資價(jià)值。齊魯證券研究所基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人馬剛撰寫的報(bào)告稱，永續(xù)型A份額繼續(xù)被嚴(yán)重低估。由于對(duì)該類型基金受降息影響的誤讀，以及受套利資金的打壓，該類型基金上周均出現(xiàn)一定程度的下跌，導(dǎo)致實(shí)際收益率水平持續(xù)高企，甚至達(dá)到降息前的水平。

截至11月28日，隱含收益率居前的永續(xù)型A類有申萬(wàn)菱信深成收益（150022），隱含收益率為7.72%；申萬(wàn)菱信中證軍工A（150186），隱含收益率為6.82%；申萬(wàn)菱信環(huán)保產(chǎn)業(yè)A（150184），隱含收益率為6.77%；申萬(wàn)菱信證券行業(yè)A（150171），隱含收益率為6.75%；國(guó)泰國(guó)證醫(yī)藥衛(wèi)生A（150130），隱含收益率為6.74%；新華中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)A（150190），隱含收益率為6.73%等。在降息背景下，這些產(chǎn)品的配置價(jià)值不言而喻。

分級(jí)債短期向上乏力

兼具股性和債性的可轉(zhuǎn)債分級(jí)基金受股市走牛的帶動(dòng)，加之最近央行降息利好，近期同樣走勢(shì)凌厲。上周三只可轉(zhuǎn)債分級(jí)基金B(yǎng)類 份 額 東 吳 轉(zhuǎn) 債B（150165）上漲14.02%、招商轉(zhuǎn)債B上漲25.03%、銀華轉(zhuǎn)債B上漲20.76%。

然而，普通債券分級(jí)基金近期表現(xiàn)不佳，盡管在降息利好下凈值有所回升，但二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)平平，折價(jià)均有所擴(kuò)大。

今年8月開(kāi)始，分級(jí)債基B類份額走出一輪牛市行情，然而進(jìn)入11月中旬后隨著獲利盤回吐，盡管分級(jí)債基凈值仍然上漲，但在二級(jí)市場(chǎng)卻出現(xiàn)猛烈的回調(diào)。

央行宣布降息后，利率債受到降息及公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)整影響，周初收益率下行明顯。但之后銀行間資金面并未如之前所預(yù)期因度過(guò)本輪IPO而緩和，始終保持緊平衡狀態(tài)，直至上周末。受制于持續(xù)緊張的資金面，加之年末獲利回吐盤實(shí)現(xiàn)收益動(dòng)能較強(qiáng)，市場(chǎng)進(jìn)入盤整，膠著期間機(jī)構(gòu)均在等待進(jìn)一步的政策信號(hào)。

在此背景下，分級(jí)債基B類份額二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)也不積極。周一開(kāi)盤，聚利B高開(kāi)低走，在賣盤的打壓下漲幅有限，后半周更是上漲乏力。上周聚利B、浦銀增利B、凈值分別上漲5.66%和5.86%，而二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格只分別漲了3.62%、1.86%。

由于分級(jí)債基更為小眾，大部分品種成交量都非常小，流動(dòng)性不佳，只有泰達(dá)聚利B（150035）、浦銀增利B（150063）、天弘添利B（150027）、安信寶利B（150137）等數(shù)個(gè)品種平均成交量稍高。因此，當(dāng)賣盤意愿較高時(shí)，加大了基金的調(diào)整壓力。

目前，相當(dāng)一部分分級(jí)債B的折價(jià)率擴(kuò)大到5%~6%，而在上漲行情中，其折價(jià)率一度縮窄到1%以內(nèi)。

不過(guò)，在貨幣政策進(jìn)一步放松預(yù)期之下，債券市場(chǎng)未來(lái)表現(xiàn)仍被看好。

近期機(jī)構(gòu)對(duì)于央行降準(zhǔn)的預(yù)期上升，然而上周末并未實(shí)現(xiàn)。匯豐晉信基金表示，“如果本周債券收益率大幅上行的話，我們認(rèn)為是一個(gè)較好的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。反之如果降準(zhǔn)，收益率或掉頭直下。”

農(nóng)銀匯理基金表示，目前政府貨幣政策措施是將降息、降準(zhǔn)的節(jié)奏盡量拉長(zhǎng)，但在經(jīng)濟(jì)一有下行跡象時(shí)便推出定向的小打小補(bǔ)措施托底。貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬松將超過(guò)以往，推漲股市、債市各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格上漲。因此，在金融部門信貸供給順暢、寬信用實(shí)質(zhì)回升前，債券牛市未完。

華泰柏瑞債券基金經(jīng)理陳東認(rèn)為，目前正迎來(lái)債券基金的良好配置時(shí)機(jī)。“今年前三季度GDP同比增長(zhǎng)7.4%，創(chuàng)2009年一季度以來(lái)的新低，而物價(jià)水平也長(zhǎng)時(shí)間保持在低位，這樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有利于央行繼續(xù)保持寬松的貨幣環(huán)境。今年以來(lái)，央行已經(jīng)通過(guò)多種形式向銀行注入資金，并連續(xù)下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)利率水平，且仍有進(jìn)一步放松的空間。我們判斷明年債市繼續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)還是很牢固的。”