周子勛：物價走低給“定向寬松”騰出更多空間

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◎周子勛

國家統(tǒng)計局公布的物價指數再度低于預期。2014年10月份CPI，同比上漲1.6%，環(huán)比持平；PPI環(huán)比下降0.4%，同比下降2.2%。數據表明部分行業(yè)產能過剩對工業(yè)品價格形成的壓力依然存在，工業(yè)品市場供需形勢仍不樂觀。

進入2012年2月后，CPI便長期保持在2.5%上下波動，PPI則在2012年3月之后，進入了長達30個月的同比負增長區(qū)間，并且在今年4~7月四連升后，回暖勢頭在8月戛然而止。中國經濟在物價水平上遇到的問題并非通脹，而是經濟不景氣情況下的潛在通縮——如果從PPI看，早從2012年3月起，中國經濟便進入廣義上的通縮階段。

對于當前的經濟形勢，決策層近來多次定調“各項主要經濟指標處于合理區(qū)間”，顯示對經濟下行的極大容忍度。11月9日，國家主席習近平在出席亞太經合組織工商領導人峰會時指出，中國經濟的強韌性是防范風險的最有力支撐。我們創(chuàng)新宏觀調控的思路和方式，以目前確定的戰(zhàn)略和所擁有的政策儲備，我們有信心、有能力應對各種可能出現的風險。11月3日，國務院總理李克強主持召開年內最后一次座談會時也說，保持經濟運行處于合理區(qū)間的判斷，基于經濟增長能夠實現比較充分的就業(yè)和物價基本穩(wěn)定，在發(fā)展中使居民收入增加，生態(tài)環(huán)境改善，質量和效益不斷提高。

今年以來，面對中國經濟的低迷狀態(tài)，央行已經數次擴大寬松政策，甚至創(chuàng)新并擴圍了“定向寬松”的宏觀調控措施，試圖通過定向降準、降息等政策，一舉多得地解決增加流動性供給、刺激經濟以及避免流動性進入產能過剩與房地產行業(yè)的問題。11月7日，央行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報告向市場釋放出明顯的政策信號：穩(wěn)健仍將是下一階段貨幣政策的主基調，實施全面降息、全面降準的可能性很小。

從當前中國經濟走勢，包括最新發(fā)布的物價數據看，宏觀調控的定力可能已經接近極限。如果四季度經濟形勢繼續(xù)變差，“定向調控”有可能進一步加碼。雖然三季度小微企業(yè)貸款增速仍高于各項貸款，但增速已趨緩，比上季末低2.2個百分點。“三農”貸款的情況亦如此，增速比上季末低3.3個百分點。

管理層對于政策加碼的謹慎，主要是擔心一旦刺激政策啟動，原有的產業(yè)結構調整勢必難以推進，將令本已嚴峻的產能過剩雪上加霜。但是，一旦物價持續(xù)走低導致經濟增長進一步放緩，政策加碼可能就將被迫推出。全面寬松的概率并不大，但也不能排除這樣的可能性。

現在經濟增長速度已經放緩，因此，適當加大放松貨幣政策并不會導致貨幣失控，反而有利于經濟在低谷階段的固本培元。