梁海明：日本擴(kuò)大量寬會(huì)否引發(fā)貨幣戰(zhàn)

每經(jīng)編輯 梁海明    

◎梁海明

10月31日，日本央行以5票同意、4票反對(duì)的些微差距，驚險(xiǎn)通過擴(kuò)大量化寬松政策的規(guī)模至80萬億日元，令日本央行量寬的規(guī)模比一年前增加了一倍多。日本央行突然實(shí)施如此大力度的政策，不僅讓全球市場嘩然，也令日元匯率短線大幅下挫，美元對(duì)日元匯率飆升。

全球市場之所以大呼意外，是因?yàn)槿毡狙胄行虚L黑田東彥10月8日在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部發(fā)表公開演說時(shí)，還吹噓日版量寬政策已經(jīng)創(chuàng)造出符合原先預(yù)期的效果，日本經(jīng)濟(jì)未來將能夠擺脫消費(fèi)稅上調(diào)所帶來的短暫沖擊，以及持續(xù)向復(fù)蘇之路前進(jìn)。

黑田東彥在10月31日擴(kuò)大量寬規(guī)模的舉措，無疑是自毀信譽(yù)和自打嘴巴。黑田東彥如此豁出去，我相信并非只是為了減輕美聯(lián)儲(chǔ)退出量寬政策之后對(duì)國際金融市場所帶來的震蕩，更是為了挽救當(dāng)前持續(xù)疲弱的日本經(jīng)濟(jì)。

大家可以看到，今年4月份，日本增加消費(fèi)稅之后，不但經(jīng)濟(jì)增長下行變本加厲，通貨膨脹率也與2%的目標(biāo)相距越來越遠(yuǎn)，有重陷通貨緊縮之虞。在日本安倍政府的強(qiáng)壓下，黑田東彥唯有選擇擴(kuò)大量化規(guī)模一途。

然而，日本這種瘋狂大印鈔票的行為，實(shí)際上是以鄰為壑，不但在未來幾個(gè)月內(nèi)很有可能引發(fā)日本與美國的貨幣戰(zhàn)爭，或許還將引發(fā)新的世界金融危機(jī)。

美日或爆發(fā)貨幣戰(zhàn)

之所以說日本擴(kuò)大量寬規(guī)模容易引發(fā)美日貨幣戰(zhàn)爭，那是由于日本央行瘋狂擴(kuò)大量寬的規(guī)模，其實(shí)是希望通過增加日元供應(yīng)來干預(yù)日元匯率，以降低日元兌美元、歐元等國貨幣的匯率，增加出口。

由于出口關(guān)系到日本的經(jīng)濟(jì)命脈，只有出口快速增長，才能促使日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將日本從“迷失N年”的泥淖中解救出來。日本希望增加出口的想法是好的，但實(shí)現(xiàn)起來難度實(shí)在不小，而且還會(huì)引發(fā)貨幣戰(zhàn)，尤其是與美國的貨幣戰(zhàn)。

現(xiàn)代世界的國際貿(mào)易，已遠(yuǎn)非古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家李嘉圖所說的 “比較優(yōu)勢論”，以棉花換葡萄那樣簡單。況且大家也應(yīng)該注意到，日美兩國在汽車、電子等行業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品同構(gòu)型非常高，二者之間早已不再像過去那種互通有無的貿(mào)易，而是互相搶奪全球市場。

日本要想增加出口，壓低日元匯率幾乎成為唯一選擇。這種情況下，日本讓日元貶值增加出口，以搶美國出口的全球份額，顯然美國不但不會(huì)樂見，而且?guī)缀蹩梢钥隙〞?huì)進(jìn)行反擊。

除了美國向來反對(duì)別國操控貨幣，尤其壓低匯價(jià)以推動(dòng)出口外，在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE政策之后，美國政府也更加希望通過吸引制造業(yè)回流美國，以及推動(dòng)美國的出口增加來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這種情況下，美國政府必然不會(huì)愿意看到美元過于強(qiáng)勢，它國貨幣如日本、歐元過于弱勢，從而推高了美國的營商成本，降低美國商品出口的競爭力，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊。

因此，日本央行通過擴(kuò)大量化規(guī)模出手干預(yù)匯市，那么美國未來也必將針鋒相對(duì)，通過金融、經(jīng)濟(jì)和外交等各種手段，進(jìn)一步來干預(yù)美元匯率，使美元貶值，以促進(jìn)出口增長。屆時(shí)，日美的貨幣戰(zhàn)爭很大可能就此展開。

更為嚴(yán)重的是，日本政府這種不計(jì)后果瘋狂擴(kuò)大量寬規(guī)模的行為，除了會(huì)把日債危機(jī)推向深淵外，更容易觸發(fā)新一輪的世界金融危機(jī)。

日債危機(jī)可席卷全球

為什么我會(huì)把日本擴(kuò)大量化寬松政策形容為“不計(jì)后果”？我們可以看看同樣實(shí)施量化寬松政策的美國，其過去每月850億美元的購債規(guī)模，只占美國年國民生產(chǎn)總值的0.6%，但經(jīng)濟(jì)實(shí)力遠(yuǎn)遜于美國的日本，其購債規(guī)模卻占日本年國民生產(chǎn)總值的約2%，占比是美國的3倍左右。

美國之所以能夠大力推行量化寬松政策，以及有長期作為全球最大的債券國的能力，那是因?yàn)樵诿绹瑥?qiáng)的軍事、經(jīng)濟(jì)實(shí)力背景下，美元成為世界貨幣，世界太平時(shí)需要美元，世界大亂時(shí)更需要美元，所以美元匯率才能堅(jiān)挺，所以美國才膽敢量寬、量寬再量寬，不擔(dān)心大家不買美元和美元資產(chǎn)。

但軍事、經(jīng)濟(jì)實(shí)力難以與美國相比的日本，量寬規(guī)模竟然超過美國，已經(jīng)引發(fā)日元匯率對(duì)美元過去一年多來下跌超過20%。隨著日本更瘋狂擴(kuò)大量化規(guī)模，無疑將令日元對(duì)美元的匯率繼續(xù)下挫，日元的大幅貶值將嚴(yán)重?fù)p害市場對(duì)日元和日債的信心。持有日本國債超過90%的日本國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)和國民，由于不甘心手中的日元持續(xù)貶值導(dǎo)致資產(chǎn)縮水，未來勢必不斷賣出日本國債，轉(zhuǎn)而投向海外市場。

日本國債遭受拋售后，要吸引投資者購買，只能提高其收益率。日本10年期國債收益率已經(jīng)由2013年初的不到0.4%，升至目前的0.45%左右，上漲了約0.05個(gè)百分點(diǎn)。日元未來要進(jìn)一步貶值，日本國債收益率難免不會(huì)逐步攀升，甚至上漲到1%左右，這將把日本乃至全球都推進(jìn)危機(jī)深淵。

日本國債收益率迅速上升，一方面日本財(cái)政將被拖垮。在2013年日本國債已高達(dá)1017萬億日元，2014年的預(yù)計(jì)將高達(dá)1800萬億日元，日本政府每年僅為償債所支付的利息已消耗近半財(cái)政收入，負(fù)擔(dān)已經(jīng)極為沉重。而日本10年期國債收益率每漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，日本政府每年利息開支將增加超過1萬億日元，升至1%則會(huì)暴增至10萬億日元，如果未來10年期國債收益率升至2%，日本政府全部財(cái)政收入可能都必須拿來支付利息了，那么參考?xì)W洲不遠(yuǎn)的前車之鑒，日本債務(wù)危機(jī)也隨之而來。

另一方面，這還將引發(fā)銀行系統(tǒng)危機(jī)。當(dāng)前有約八成日本國債由日本銀行業(yè)持有。日本央行早已警告，國債收益率的利息如升1%，日本銀行業(yè)將出現(xiàn)6.7萬億日元虧損，一旦有日本的銀行出現(xiàn)嚴(yán)重虧損乃至破產(chǎn)，無疑將引發(fā)日本金融業(yè)危機(jī)，乃至再度觸發(fā)全球金融危機(jī)。

華爾街已作出最壞打算

對(duì)于這一風(fēng)險(xiǎn)，美國華爾街已作出了最壞的打算。有信息顯示，華爾街正在持續(xù)買入日本國債信用違約掉期（CDS），引發(fā)日本CDS價(jià)格近一個(gè)月逐漸上升。日本國債CDS價(jià)格升高，這表示市場認(rèn)為日本未來信用違約的可能性在增加，顯示華爾街已為日本債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的那一天做好準(zhǔn)備。華爾街的“債券保安團(tuán)”對(duì)此也虎視眈眈，希望復(fù)制2、3年前在歐債危機(jī)時(shí)的“戰(zhàn)績”，逐步將日本國債收益率推高，希望導(dǎo)致日本政府無力償付債券，引發(fā)有可能是歷史上最大規(guī)模的主權(quán)債務(wù)違約潮。

日本擴(kuò)大量寬規(guī)模之后，也令國際對(duì)沖基金對(duì)日元更加 “情有獨(dú)鐘”。如今日元持續(xù)貶值，對(duì)沖基金無疑會(huì)大舉借入廉價(jià)的日元，以投資其他國家、地區(qū)較高回報(bào)的貨幣和資產(chǎn)，這將導(dǎo)致從日本流出的游資更加泛濫。首當(dāng)其沖的將會(huì)是新興市場國家，在游資的襲擊下，新興市場的股市、樓價(jià)泡沫將越漲越高。而泡沫總有破滅的時(shí)候，當(dāng)泡沫越積越大，爆破的危害就越大，為各國所帶來的損失就慘重。

可以說，日本政府當(dāng)前的QE政策實(shí)際上是一場不要命的豪賭，如果日本政府賭贏了，將給新興國家的樓市、股市帶來越來越大的泡沫；如果日本政府賭輸了，泡沫將會(huì)破滅，全球經(jīng)濟(jì)所付出的代價(jià)將會(huì)更加巨大。

歷史往往會(huì)重演，尤其是在世界金融史上。從美國1987年股災(zāi)開始的世界金融危機(jī)，緊隨其后是歐洲，最后是亞洲。這次擊鼓傳花的游戲又將上演，先是2007年的美國債務(wù)危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴，之后是歐洲債務(wù)危機(jī)，現(xiàn)在由于日本不計(jì)后果瘋狂擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，加上在日本人口老化、儲(chǔ)蓄率下跌，財(cái)政收入難以為繼，而且國際投資機(jī)構(gòu)又磨刀霍霍，準(zhǔn)備狙擊日本債務(wù)市場、金融市場，恐怕除了引發(fā)日本與美國的貨幣戰(zhàn)爭之外，日本很可能會(huì)成為引爆下一次全球危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

這對(duì)于中國而言，除了要提早防范日本游資對(duì)中國資本市場帶來沖擊、日元貶值對(duì)中國出口帶來的影響之外，作為日本國債的最大海外持有國，中國更應(yīng)該未雨綢繆，逐漸減持日本國債，避免過多損失。

（作者為香港經(jīng)濟(jì)學(xué)者、盤古智庫研究員）