地方債自發(fā)自還將收官定價(jià)方式悄然生變

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

上周四，北京市完成了三期共105億元自發(fā)自還地方債發(fā)行，5年期、7年期、10年期品種的中標(biāo)收益率分別為4.00%、4.18%、4.24%，投標(biāo)倍數(shù)依次為2.78倍、2.68倍和2.62倍。

至此，今年試點(diǎn)的10個(gè)地區(qū)中已經(jīng)有8個(gè)完成發(fā)債，僅剩下上海和深圳尚未發(fā)債。據(jù)了解，此前各地“自發(fā)自還”地方債的中標(biāo)利率大部分貼近甚至低于當(dāng)日同期限國(guó)債利率水平，由此也引起關(guān)于“非市場(chǎng)化”的爭(zhēng)議。

北京此次地方債的投標(biāo)位區(qū)間為招標(biāo)日前1至5個(gè)工作日（含第1個(gè)和第5個(gè)工作日）中債銀行間固定利率國(guó)債收益率曲線中，代償為5年、7年或10年的國(guó)債收益率算術(shù)平均值上浮0～15%。而此前試點(diǎn)發(fā)行自發(fā)自還地方債的相關(guān)發(fā)行文件均規(guī)定，投標(biāo)標(biāo)位區(qū)間為5年、7年、10年的國(guó)債收益率算術(shù)平均值上下各浮動(dòng)15%。

業(yè)內(nèi)人士對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，此次北京的地方債收益率很難說(shuō)就是市場(chǎng)化和合理的，但預(yù)計(jì)這種對(duì)投標(biāo)區(qū)間的限制，應(yīng)該會(huì)在接下來(lái)的試點(diǎn)中延續(xù)。

自發(fā)自還試點(diǎn)僅剩兩家

據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)上周四（8月21日）公布的《北京市政府債券發(fā)行結(jié)果公告》顯示，北京市此次發(fā)行的5年期債券中標(biāo)利率4.00%，7年期為4.18%，10年期為4.24%，發(fā)行規(guī)模分別為42億元、31.5億元、31.5億元。

據(jù)當(dāng)日銀行間固定利率國(guó)債到期收益率曲線顯示，5年期、7年期、10年期品種到期收益率分別為4.0130%、4.1920%和4.2523%。這就是說(shuō)北京市發(fā)行的5年期地方債收益率略低于國(guó)債收益率。據(jù)路透中文網(wǎng)報(bào)道，上述三期地方債的投標(biāo)倍數(shù)分別為2.78倍、2.68倍和2.62倍。

此前，財(cái)政部公布，今年4000億元地方債發(fā)行規(guī)模內(nèi)，上海等10個(gè)地區(qū)試點(diǎn)地方政府債券自發(fā)自還總規(guī)模為1092億元，并且規(guī)定試點(diǎn)地區(qū)進(jìn)行地方債 “自發(fā)自還”試點(diǎn)的五年、七年和十年債券比例為4:3:3。據(jù)了解，北京市是繼廣東等地之后第8個(gè)完成自發(fā)自還地方債發(fā)行工作的地區(qū)。隨著北京市完成發(fā)行，今年已累計(jì)試點(diǎn)發(fā)行924億元地方債，占“自發(fā)自還”試點(diǎn)總規(guī)模的84.6%。目前，僅剩下上海和深圳兩地尚未發(fā)債。

記者注意到，此前各地“自發(fā)自還”地方債的中標(biāo)利率大部分貼近甚至低于當(dāng)日同期限國(guó)債利率水平。其中，山東省地方債的中標(biāo)利率更是低于國(guó)債收益率約20個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)于地方債自發(fā)自還試點(diǎn)頻現(xiàn)“超低價(jià)”的現(xiàn)象，招行總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“這應(yīng)該只是暫時(shí)現(xiàn)象，因?yàn)榈胤絺园l(fā)自還剛開(kāi)始試點(diǎn)，各省市的額度都很小，占地方財(cái)政的比重都不大。可以認(rèn)為，試點(diǎn)階段的地方債本身都是沒(méi)有問(wèn)題的，所以可以拿到比較低的價(jià)格?！?/p>

劉東亮表示，地方債的收益率比國(guó)債還低，說(shuō)明其中有一些非市場(chǎng)因素在起作用?？赡苁歉鞯胤秸己彤?dāng)?shù)氐你y行等機(jī)構(gòu)打過(guò)招呼，鼓勵(lì)其積極參與投標(biāo)。地方政府之所以這樣做，首先是要保證首期“自發(fā)自還”地方債順利發(fā)行；其次是要努力降低融資成本。既然有這樣一個(gè)通過(guò)發(fā)行地方債進(jìn)行融資的機(jī)會(huì)，對(duì)地方政府來(lái)說(shuō)，肯定是把融資成本壓得越低越好。

投標(biāo)定價(jià)區(qū)間生變

值得注意的是，北京市財(cái)政局此前公布的《2014年北京市政府債券招標(biāo)發(fā)行規(guī)則》顯示，此次地方債的投標(biāo)位區(qū)間為招標(biāo)日前1至5個(gè)工作日 （含第1個(gè)和第5個(gè)工作日）中國(guó)債券信息網(wǎng)公布的中債銀行間固定利率國(guó)債收益率曲線中，代償為5年、7年或10年的國(guó)債收益率算術(shù)平均值上浮0~15%（四舍五入計(jì)算到0.01%）。

實(shí)際上，此次北京市自發(fā)自還地方債的中標(biāo)利率，均略高于招標(biāo)前5個(gè)工作日中債銀行間固定利率國(guó)債收益率曲線中待償期為5、7、10年的國(guó)債收益率的均值。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，此前試點(diǎn)發(fā)行自發(fā)自還地方債的相關(guān)發(fā)行文件均規(guī)定，投標(biāo)標(biāo)位區(qū)間為5年、7年、10年的國(guó)債收益率算術(shù)平均值上下各浮動(dòng)15%。

據(jù)財(cái)新網(wǎng)近日援引北京市自發(fā)自還債券的一位主承銷(xiāo)商人士的話表示，在發(fā)債兩周前，北京市政府跟承銷(xiāo)商溝通時(shí)就說(shuō)發(fā)行利率最好比同期限國(guó)債利率高一些；不清楚是財(cái)政部跟地方政府有過(guò)溝通，還是地方政府自己的意思。而一位接近財(cái)政部的人士表示，財(cái)政部并未向地方窗口指導(dǎo)，純粹看地方政府的政治覺(jué)悟。

此前，獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融專(zhuān)家宋清輝曾表示，隨著地方債自發(fā)自還試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，非市場(chǎng)化因素的影響可能會(huì)降低，但在試點(diǎn)范圍真正擴(kuò)大之前，也只能寄希望于各地相關(guān)部門(mén)、機(jī)構(gòu)能不折不扣地按市場(chǎng)規(guī)則出牌。

“今年試點(diǎn)的自發(fā)自還地方債的收益率從一開(kāi)始就顯示有問(wèn)題，現(xiàn)在北京市的地方債收益率也很難說(shuō)就是市場(chǎng)化的、合理的，但預(yù)計(jì)這種對(duì)投標(biāo)區(qū)間的限制，應(yīng)該會(huì)在接下來(lái)兩個(gè)市的試點(diǎn)中延續(xù)?！眲|亮還表示，隨著地方債“自發(fā)自還”試點(diǎn)的擴(kuò)大，未來(lái)各省市的發(fā)行成本肯定會(huì)出現(xiàn)分化的。但在試點(diǎn)擴(kuò)大之前，非市場(chǎng)化因素很難有效控制。既然第一個(gè)省已經(jīng)這么低，那么接下來(lái)的省市也不會(huì)讓中標(biāo)利率走得很高。今年這1092億元的“自發(fā)自還”地方債肯定要以很低的價(jià)格發(fā)出去了。

劉東亮告訴記者，中標(biāo)利率不可能跳躍式降低，只能是逐漸接近國(guó)債，然后再比國(guó)債高一些。因此，只能看第二期、第三期的試點(diǎn)是不是可以逐漸向市場(chǎng)靠攏。不過(guò)，今年擴(kuò)大地方債自發(fā)自還試點(diǎn)的可能性已經(jīng)不大，更多試點(diǎn)可能會(huì)放在明年。