恒指近25年僅8年下跌 三因素揭秘港股“熊短牛長(zhǎng)”

每經(jīng)記者曾子建 在上周一（8月11日）的“決戰(zhàn)滬港通·贏在香江”欄目中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》不僅報(bào)道了上證所在滬港通準(zhǔn)備過程中的最新進(jìn)展，還從滬港通創(chuàng)新性的交易機(jī)制中梳理出相較A股投資的三大變化，為投資者介紹了新的投資模式。在本期“決戰(zhàn)滬港通·贏在香江”中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將為投資者介紹港交所、恒生指數(shù)的歷史，以及港股市場(chǎng)幾十年來多次重大行情，試圖為讀者理清香港股市的運(yùn)行脈絡(luò)。 隨著滬港通啟動(dòng)日期逐漸臨近，越來越多的內(nèi)地投資者開始關(guān)注香港股市，更有不少人已經(jīng)提前到香港開戶入市。與A股相比，港股有著更為悠久的歷史，自從1964年恒生指數(shù)推出50年來，港股市場(chǎng)也經(jīng)歷了多次牛熊交替。那么，在歷次大牛市和大股災(zāi)的背后，港股市場(chǎng)被哪些因素所左右？和A股市場(chǎng)相比，從運(yùn)行的特性來看，港股市場(chǎng)又存在哪些重要的差異？ 港股近25年“熊短牛長(zhǎng)”/ 要想理清香港股市運(yùn)行的脈絡(luò)，回顧港股多年來的走勢(shì)，是一個(gè)比較簡(jiǎn)單的方法。而觀察恒生指數(shù)歷年來的走勢(shì)，最直觀的印象是，盡管在每一輪牛熊交替的過程中，恒生指數(shù)同樣波動(dòng)幅度巨大，但總體來講，都是牛市的時(shí)間更長(zhǎng)，熊市往往來勢(shì)兇猛，但去得也快。 如果把恒生指數(shù)的時(shí)間軸拉回1990年，最近25年恒指的年線中，只有1994年、1997年、1998年、2000年、2001年、2002年、2008年和2011年這8年的年K線收出了陰線，其余17年年K線均為陽線。相比之下，上證指數(shù)1990年推出以來，已有11年的年K線收出陰線，而最近的六年中，已有2008年、2010年、2011年和2013年這4年的年K線收陰。 從近10年的情況來看，港股市場(chǎng)強(qiáng)于A股市場(chǎng)的特征更為明顯。A股上一輪牛市是于2005年滬指跌到998點(diǎn)之后啟動(dòng)，約兩年之后，滬指在2007年漲到6124點(diǎn)后，牛市告終。恒指則早在2003年于8331點(diǎn)見底，并迎來了長(zhǎng)達(dá)4年的牛市，到2007年，恒生指數(shù)漲到31958點(diǎn)之后宣告見頂。 在2008年的金融風(fēng)暴中，港股市場(chǎng)和全球股市一樣，都遭遇股災(zāi)。不過，2008年10月27日，恒指跌至10676點(diǎn)見底后，很快從熊市陰影中恢復(fù)。隨后幾年，雖然市場(chǎng)起起落落，但每一次調(diào)整的低點(diǎn)都在不斷提升，在2009年至今的5年多時(shí)間里，除了2011年恒指收陰外，其余每年恒指都保持上漲態(tài)勢(shì)。而截至上周五（8月15日），恒生指數(shù)一度突破25000點(diǎn)高點(diǎn)，創(chuàng)出近6年新高，而這一點(diǎn)位已經(jīng)回到了2008年5月份的位置。 相比之下，2008年之后，滬市除了2009年有過一輪翻番的小牛市行情外，其余年份均慘淡經(jīng)營(yíng)。目前，上證指數(shù)依然只有2200多點(diǎn)，距離2008年5月的3600多點(diǎn)還有很長(zhǎng)的距離。 那么，究竟是什么原因?qū)е铝恕案蹚?qiáng)滬弱”的差異？港股市場(chǎng)的牛熊交替，又是受到了哪些因素的左右？ 國(guó)際化程度高于A股/ 港股市場(chǎng)，無疑是亞洲最為重要的資本市場(chǎng)之一，和A股市場(chǎng)相比，其最重要的一個(gè)特點(diǎn)是國(guó)際化程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于后者。 判斷一個(gè)股市國(guó)際化程度的高低主要有兩方面因素，一是上市公司的分布是否國(guó)際化，二是參與資金（投資者）的國(guó)際化程度。從港股市場(chǎng)來看，其最主要的國(guó)際化就表現(xiàn)在投資者結(jié)構(gòu)上。根據(jù)港交所公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年度，外地投資者依然是市場(chǎng)交易的主要來源，占市場(chǎng)總成交金額的46%。其中，來自外地機(jī)構(gòu)投資者的交易總成交額達(dá)到41%，而外地個(gè)人投資者的成交額也達(dá)5%。相比之下，香港本地機(jī)構(gòu)投資者的成交額僅占20%，本地個(gè)人投資者成交額占18%，而交易所參與者本身的交易額占16%。 從外地投資者交易資金的分布來看，美國(guó)資金占28%、英國(guó)資金占26%，歐洲（不包括英國(guó)）占14%，而中國(guó)內(nèi)地資金也占11%的份額。 由此可見，外部資金的流入或者流出，無疑將對(duì)港股市場(chǎng)漲跌起到重要影響。實(shí)際上，同樣是因?yàn)檫@個(gè)原因，一旦歐美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，大量外資如果瘋狂撤出，也將對(duì)恒指起到明顯的打壓。比如在2008年歐債危機(jī)爆發(fā)之后，外資就迅速?gòu)母酃墒袌?chǎng)撤離，恒指也快速下跌。不過，如果外部因素趨于穩(wěn)定，外資也將陸續(xù)回流，并迅速帶領(lǐng)港股重新走好。 而A股相對(duì)封閉，目前外資主要通過QFII渠道進(jìn)入，且受額度限制，對(duì)市場(chǎng)牛熊更替影響并不明顯。 市場(chǎng)化程度更高/ 雖然目前A股市場(chǎng)化程度在不斷提高，但政策市的烙印依然無法抹去。歷史上，A股出現(xiàn)牛市或者暴跌，多與政策面變化有關(guān)。比如2006、2007年，受股改政策刺激，引發(fā)了大牛市；2007年5月30日，證券印花稅突然宣布上調(diào)，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)短期暴跌，這也是A股歷史上有名的“半夜雞叫”；此外，A股IPO制度也是時(shí)常變化，行情好了新股多如牛毛，行情一旦步入熊市，又出現(xiàn)新股停發(fā)的情況。 相比之下，港股的市場(chǎng)化程度顯然更高。就新股發(fā)行而言，港股市場(chǎng)不論是IPO數(shù)量還是發(fā)行價(jià)格，都由市場(chǎng)說了算：行情好了，新股上市多，融資多；行情走差，不會(huì)有停發(fā)新股的“行政命令”，新股自然會(huì)大面積“破發(fā)”，也有擬上市公司主動(dòng)延后新股發(fā)行計(jì)劃。 此外，港股市場(chǎng)也有“半夜雞叫”，但這與A股市場(chǎng)不同。由于港股市場(chǎng)國(guó)際化、市場(chǎng)化程度很高，因此受歐美股市的影響也非常明顯。歐洲三大股市、紐約股市等指數(shù)在前一晚的漲跌，往往會(huì)對(duì)次日恒指的走勢(shì)產(chǎn)生較大影響。 不過，隨著近年來內(nèi)地公司赴港上市數(shù)量越來越多，內(nèi)地宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司業(yè)績(jī)對(duì)港股的影響也開始逐漸增大。從紐約股市來看，2009年以來，道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)走出了連續(xù)5年的大牛市，而且新高不斷。相比之下，恒生指數(shù)表現(xiàn)卻要弱一些。于是，有業(yè)內(nèi)人士指出，正是由于A股市場(chǎng)對(duì)港股的影響開始增大，導(dǎo)致近年來恒指的走勢(shì)既沒有道指和恒指那么強(qiáng)，也沒有滬指那么弱。 指數(shù)結(jié)構(gòu)存差異/ 關(guān)于為何A股市場(chǎng)更弱，港股表現(xiàn)更強(qiáng)的討論，實(shí)際上已經(jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間，其中還有一個(gè)很重要的因素，就是滬港指數(shù)結(jié)構(gòu)差異的問題。 就上證指數(shù)或者滬深300指數(shù)而言，權(quán)重最大的主要是金融地產(chǎn)。而恒生指數(shù)是以香港股市50家上市公司為成分股樣本，以其發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價(jià)指數(shù)，因此成分股的結(jié)構(gòu)，將直接影響指數(shù)的運(yùn)行。盡管從恒生指數(shù)成分股的名單來看，恒指成分股也不乏匯豐控股、工行、建行等大盤金融股，但一些非傳統(tǒng)行業(yè)的藍(lán)籌股，已開始起到更為重要的作用。例如，騰訊控股目前總市值高達(dá)1.2萬億港元，截至上周五收盤，排列第二；博彩行業(yè)的金沙中國(guó)有限公司，食品行業(yè)的中國(guó)旺旺、康師傅控股和蒙牛乳業(yè)，都在恒指成分股中占有一席之地。 業(yè)內(nèi)人士指出，相對(duì)上證綜指代表的是所有滬市公司，恒生指數(shù)更能代表優(yōu)質(zhì)上市公司的股價(jià)表現(xiàn)。而隨著新經(jīng)濟(jì)上市公司影響力越來越大，未來還將有更多的優(yōu)質(zhì)公司調(diào)入恒指成分股中，這將對(duì)恒指的上升起到新的推動(dòng)力。今年5月，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》曾經(jīng)做過一次模擬測(cè)算，以2013年末滬深300指數(shù)自由流通市值5.19萬億元為參考，騰訊和百度自由流通市值約占此流通市值的13.3%。粗略計(jì)算，以（騰訊和百度作為股指2013年末的指數(shù)-基期指數(shù)）*13.3%，那么這兩只個(gè)股若在A股上市，可能會(huì)給滬深300指數(shù)帶來326點(diǎn)上漲貢獻(xiàn)。 《《《 背景閱讀 細(xì)數(shù)港股牛熊：受惠內(nèi)地屢創(chuàng)新高高度開放易受沖擊 每經(jīng)記者孫宇婷 滬港通備戰(zhàn)提速，恒生指數(shù)繼續(xù)高歌猛進(jìn)，上周五（8月15日），恒指盤中一舉突破2010年高點(diǎn)24998點(diǎn)，且沖破25000點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)下6年來新高，收盤報(bào)24954.94點(diǎn)，漲0.62%。 從1964年恒指面世，至今已經(jīng)過去50年有余?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，期間恒指經(jīng)歷了多輪牛熊市，而在這些劇烈的起伏背后，除了受香港地區(qū)內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響外，香港與內(nèi)地市場(chǎng)愈發(fā)緊密的聯(lián)系以及高度接軌國(guó)際資本市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境，令港股較之A股市場(chǎng)，顯得更為復(fù)雜多變，這也是香港股市一道獨(dú)特的風(fēng)景，值得初入港股的投資者細(xì)細(xì)體味。 受惠內(nèi)地經(jīng)貿(mào)往來港股屢創(chuàng)新高/ 據(jù)香港聯(lián)合交易所史料記載，恒指原是恒生銀行在1964年開始編制，以33只具有代表性股票表現(xiàn)為基準(zhǔn)的內(nèi)部參考指數(shù)。 目前，恒指已經(jīng)發(fā)展成為一項(xiàng)自由流通股市值加權(quán)指數(shù)，成分股為精選香港證交所上市公司，共計(jì)50家，恒指成分股再細(xì)分為四個(gè)子指數(shù)，分別是工商業(yè)、金融、公用事業(yè)以及房地產(chǎn)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至上周五收盤，按指數(shù)權(quán)重排序，最大的五家依次為匯豐控股、騰訊控股、中國(guó)移動(dòng)、友邦保險(xiǎn)和建設(shè)銀行。 1992年7月，海虹集團(tuán)股份成為首家利用IPO在聯(lián)交所上市的香港注冊(cè)成立的內(nèi)地企業(yè)，次年7月，首家H股公司青島啤酒開始在港交易。 隨著1997年香港回歸，內(nèi)地與香港市場(chǎng)的經(jīng)貿(mào)往來愈發(fā)密切。2003年6月，香港與內(nèi)地簽訂《關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》（CEPA），港交所在內(nèi)地的首個(gè)代表辦事處于同年在北京啟用。不久后，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)期貨及期權(quán)合約推出，交通銀行、建設(shè)銀行、工商銀行等大型金融股紛紛登陸港交所。 受益于香港地區(qū)及內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，港交所旗下證券及衍生產(chǎn)品市場(chǎng)在2006年表現(xiàn)卓越，接連刷新多項(xiàng)紀(jì)錄。恒指于2006年12月28日升至20001點(diǎn)的歷史新高，H股指數(shù)飆升94%，衍生品市場(chǎng)交投量大增，全年共有4291萬張期貨及期權(quán)合約成交，較2005年增加68%。 這一次，即將開啟的滬港通又會(huì)否成為新一輪牛市的發(fā)動(dòng)機(jī)？據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，自4月10日李克強(qiáng)總理在博鰲宣布“滬港通”項(xiàng)目以來，目前恒指累計(jì)漲幅為7%，最近兩個(gè)月來漲勢(shì)明顯。 高度開放易受國(guó)際市場(chǎng)影響/ 內(nèi)地投資項(xiàng)目的涌入為香港經(jīng)濟(jì)注入了活力，由此帶來的紅利也在二級(jí)市場(chǎng)上顯露無遺。然而，作為一個(gè)高度開放的國(guó)際化資本市場(chǎng)，在面對(duì)來自全球市場(chǎng)的沖擊時(shí)，香港往往成為首先受到攻擊的對(duì)象?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，歷史上極為兇險(xiǎn)的幾次股災(zāi)均與香港作為亞洲金融中心的市場(chǎng)地位不無關(guān)系。 1987年10月16日（周五），美國(guó)道瓊斯指數(shù)當(dāng)日收盤大幅下跌91.55點(diǎn)，引發(fā)全球股市連鎖反應(yīng)，在隨后的周一（10月19日），恒指急挫，收?qǐng)?bào)3362.39點(diǎn)，受香港暴跌影響，各亞太地區(qū)股市全面下瀉，如多米諾骨牌般隨各時(shí)區(qū)陸續(xù)開市擴(kuò)展至歐洲市場(chǎng)，并最終繞地球一圈回到紐約，當(dāng)日道指大跌逾20%，這一天后來被稱為“黑色星期一”。 香港聯(lián)交所于10月20日至23日緊急停市四天，期間恒指期貨亦暫停交易，市場(chǎng)信心受到重挫。為挽回投資者信心，10月24日，銀行公會(huì)宣布降息，次日晚，香港財(cái)政司宣布以期貨市場(chǎng)的主要經(jīng)紀(jì)商及香港期貨公司股東提供的10億港元，加上外匯基金中提取的10億港元，共計(jì)20億港元，作為備用貸款，支持香港期貨保證有限公司，拯救期貨市場(chǎng)。 然而，如此大力度的救市行動(dòng)依舊無力驅(qū)趕咆哮而來的熊市，當(dāng)10月26日重新開市時(shí)，恒指日內(nèi)暴跌43%，期指更下跌1554點(diǎn)，以八萬張未平倉(cāng)合約計(jì)算，共62億港元，遠(yuǎn)超保證公司的承受能力。 10月27日，香港財(cái)政司宣布由外匯基金撥款10億港元，連同中國(guó)銀行、匯豐銀行、渣打銀行再貸款10億港元共20億港元備用貸款，并發(fā)動(dòng)香港大財(cái)團(tuán)聯(lián)手救市，才勉強(qiáng)保證市場(chǎng)生存。 在這次襲擊全球的股災(zāi)中，唯有香港地區(qū)停市四天，香港作為金融中心的聲譽(yù)遭到嚴(yán)重?fù)p害。很多投資者爆倉(cāng)出局，更極大地打擊了海外基金對(duì)香港市場(chǎng)的投資信心，使股市、期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷。 另一次令港股投資者印象深刻的熊市出現(xiàn)在亞洲金融危機(jī)期間。為了趁亂大賺一票，1997年，以喬治·索羅斯為首的國(guó)際炒家將矛頭對(duì)準(zhǔn)了東南亞金融市場(chǎng)，被視為最薄弱一環(huán)的泰國(guó)成為最先被攻擊的對(duì)象。1997年7月2日，泰國(guó)宣布放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，泰銖匯率一瀉如注，亞洲金融風(fēng)暴一觸即發(fā)。 當(dāng)年10月，國(guó)際炒家轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港，與美元掛鉤的港元受到?jīng)_擊，恒指在10月20日跌至12967.82點(diǎn)后，10月23日進(jìn)一步下跌至9766.72點(diǎn)。隨著銀行同業(yè)息率持續(xù)波動(dòng)，恒指于1998年8月13日跌至6544.79點(diǎn)低位。 為捍衛(wèi)聯(lián)系匯率制度，政府向市場(chǎng)注入約1200億港元購(gòu)入藍(lán)籌股，恒指在兩星期內(nèi)反彈至8000點(diǎn)水平，其后恒指穩(wěn)步上揚(yáng)。 2008年，美國(guó)次貸危機(jī)開始浮現(xiàn)，當(dāng)年1月16日，恒生指數(shù)下跌1386點(diǎn)。時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)喬治·布什其后宣布救市，但仍難扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)信心，全球股市繼續(xù)大跌。由于港股市場(chǎng)沒有實(shí)施限制沽空，市場(chǎng)一旦有消息出現(xiàn)時(shí)，其往往成為沽貨首選地，令股市波動(dòng)異常劇烈。 2008年9月至10月間，美國(guó)投行雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，同時(shí)美國(guó)國(guó)際集團(tuán)亦瀕臨破產(chǎn)邊緣，受全球金融風(fēng)暴沖擊，恒指在2008年10月27日下挫至10676.29點(diǎn)，創(chuàng)下2004年5月以來新低。