央行萬億PSL為何靜悄悄地推

每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

央行靜悄悄地做了件大事，性質(zhì)模糊不清。

據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，國(guó)開行已經(jīng)從央行獲得3年期1萬億元的抵押補(bǔ)充貸款（PSL），放于“同業(yè)往來”項(xiàng)下，一次到賬、分批提款，國(guó)開行每次提現(xiàn)須經(jīng)央行同意。國(guó)開行以手中持有的債券等作為抵押，利率一年一議。而《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》引述知情人士消息稱，此次PSL還款資金主要來源于國(guó)開行住宅金融事業(yè)部未來在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的住宅金融專項(xiàng)債券。

由于無法獲得更多官方信息，僅就媒體披露來看，此事存在疑問。

第一，到底是不是發(fā)放基礎(chǔ)貨幣？央行注資國(guó)開行置于同業(yè)往來項(xiàng)下，沒有體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中，說明不是基礎(chǔ)貨幣，但事實(shí)上央行憑空創(chuàng)造出萬億資金，與基礎(chǔ)貨幣有相似之處。

PSL本質(zhì)上是貨幣投放方式，是央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的手段之一，人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成7月15日在央行內(nèi)部吹風(fēng)會(huì)上表示，外匯占款波動(dòng)不會(huì)影響央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的能力。5月份央行口徑新增外匯占款僅3.61億元人民幣，環(huán)比銳減99%；5月份金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款386.65億元，創(chuàng)9個(gè)月內(nèi)新低?？客鈪R占款發(fā)行基礎(chǔ)貨幣不現(xiàn)實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生大改變，盛松成表示，“我們以后可以進(jìn)行市場(chǎng)公開操作。在美國(guó)就是這樣，美國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)主要就是通過公開市場(chǎng)操作，比如持有國(guó)債。我國(guó)可能會(huì)多管齊下進(jìn)行公開市場(chǎng)操作。對(duì)于PSL，央行也在探索研究中，這也是一種再貸款。”

央行此次靜悄悄發(fā)放貸款，利率不詳，資產(chǎn)負(fù)債表沒有顯示，似不愿引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，與貨幣市場(chǎng)的公開指引作用背道而馳。也許央行不愿意承認(rèn)創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，也許央行想維持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定的預(yù)期，又或許，市場(chǎng)的解讀全部錯(cuò)誤，根本不是PSL。

第二，是不是定向?qū)捤桑渴?，又不是?/p>

受央行政策的鼓勵(lì)，7月22日國(guó)開行發(fā)行債券受到追捧，有交易員表示，“一般投標(biāo)倍數(shù)在1.5~2倍就算很好了。而國(guó)開行5年期限品種全場(chǎng)認(rèn)購量達(dá)到5.61倍，利率為4.92%，3年期限品種全場(chǎng)認(rèn)購量達(dá)到6.01倍，利率4.81%，5年期限邊際1.5倍，3年期限邊際1.08倍”。央行的政策取得了成功，投資者相信政府的棚戶區(qū)改造政策，相信央行的指引不會(huì)有高風(fēng)險(xiǎn)。

第三，央行起到了越來越大的調(diào)控作用，是否能夠如愿起到提振經(jīng)濟(jì)的作用？

從目前看，央行貨幣政策總量持穩(wěn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向不會(huì)變，通過壞賬率處理等方式，將資金引向三農(nóng)與中小企業(yè)，通過萬億PSL將資金引向棚戶區(qū)改造等民生經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目。

棚戶區(qū)改造可以拉動(dòng)投資、帶動(dòng)城市升級(jí)，但問題是投資量大、回款周期長(zhǎng)，在最好情況下利潤(rùn)在3%到5%之間。2011年全國(guó) “兩會(huì)”期間，住建部副部長(zhǎng)齊驥稱，“（1000萬套保障性住房和棚戶區(qū)改造住房）年度投資大概在1.3萬億到1.4萬億元之間”，如何籌資讓人頭痛?，F(xiàn)在，政策方向明確，據(jù)報(bào)道，國(guó)開行住宅金融事業(yè)部籌建申請(qǐng)已于6月份獲得銀監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)，將于7月底掛牌。其主要功能是為全國(guó)棚改提速提供成本適當(dāng)、長(zhǎng)期穩(wěn)定的建設(shè)資金。上半年以來，國(guó)開行新增承諾棚改貸款6760億元，比去年同期增加近18倍；已發(fā)放貸款2195億元。其中，4月2日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議以來發(fā)放貸款1949億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到了驚人的433%。

政府鼓勵(lì)投入小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造，投資者是不是買賬，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)上升怎么辦，這些市場(chǎng)難題不是政府能夠說了算的。目前央行實(shí)行的資金定向“滴灌”政策，能不能起到作用，還是讓資金使用效率更低，有待觀察。

現(xiàn)在由中央政府信用支撐金融信用，筆者認(rèn)為有必要發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢(shì)，讓市場(chǎng)投資者為市場(chǎng)信用定價(jià)，而不是讓投資者追逐政策，完全喪失自身的定價(jià)能力。