張茉楠：人民幣國際化需要貨幣盟友

每經(jīng)編輯 張茉楠    

◎張茉楠

近期，經(jīng)中國人民銀行授權(quán)，中國外匯交易中心宣布在銀行間外匯市場(chǎng)開展人民幣對(duì)英鎊直接交易，這是拓展人民幣貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程的又一重要舉措。

近年來，全球掀起貨幣互換熱潮，特別是美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)波及越來越多的國家和地區(qū)的時(shí)候，各國央行之間簽署貨幣互換協(xié)議更加頻繁，這種以貨幣互換網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的金融結(jié)構(gòu)正成為一種新趨勢(shì)。

貨幣互換網(wǎng)絡(luò)到底會(huì)對(duì)全球貨幣體系有何影響？次貸危機(jī)以來，西方各國陷入流動(dòng)性短缺之中，許多國家對(duì)美元的流動(dòng)性需求逐步加大，因此加大了雙邊貨幣互換的力度，以相互提供流動(dòng)性支援渡過危機(jī)。

2011年11月30日，美聯(lián)儲(chǔ)曾與歐洲央行、加拿大央行、英國央行、瑞士央行和日本央行搭建 “臨時(shí)美元流動(dòng)互換機(jī)制”，以此來為市場(chǎng)注入美元流動(dòng)性，維護(hù)了美元資產(chǎn)的信心。而2013年10月31日，上述六家央行再次啟動(dòng)美元互換機(jī)制，但是這次與以往不同的是，全球六家主要央行把現(xiàn)有的臨時(shí)雙邊流動(dòng)性互換協(xié)議，轉(zhuǎn)換成長期貨幣互換協(xié)議。長期協(xié)議將充當(dāng)穩(wěn)定流動(dòng)性的角色。

根據(jù)該協(xié)議，美聯(lián)儲(chǔ)在事實(shí)上成為歐、日、英、加、瑞央行的最后貸款人。2008年國際金融危機(jī)時(shí)期，正是美聯(lián)儲(chǔ)通過臨時(shí)貨幣互換機(jī)制，為歐洲央行、日本央行等提供了接近6000億美元的國際流動(dòng)性，才避免了美元短缺所加劇的全球危機(jī)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)在未來逐步退出寬松貨幣政策，全球正面臨新一輪美元回流，2013年印度、印尼等新興市場(chǎng)資本外流，已經(jīng)凸顯了美元國際流動(dòng)性的稀缺。而美聯(lián)儲(chǔ)等6家央行的貨幣互換協(xié)議，構(gòu)建美元最后貸款人的壟斷機(jī)制，以美元為中心的貨幣互換機(jī)制長期化，很可能意味著，美國正在重新構(gòu)建一個(gè)應(yīng)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣崛起的新貨幣聯(lián)盟。

一個(gè)以美聯(lián)儲(chǔ)為中心、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行參與的排他性超級(jí)國際儲(chǔ)備貨幣供求網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)形成。這個(gè)網(wǎng)絡(luò)事實(shí)上已將發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣供給機(jī)制內(nèi)在地連為一體。貨幣互換不僅涉及互換國之間的貨幣流動(dòng)，而且涉及彼此間貨幣的匯率安排，進(jìn)一步則涉及互換國之間宏觀經(jīng)濟(jì)政策的深度協(xié)調(diào)。

一直以來，在全球貨幣體系之下資金循環(huán)依賴于兩個(gè)途徑：一是貿(mào)易赤字國向貿(mào)易盈余國進(jìn)行貿(mào)易貨款的支付，帶來經(jīng)常賬戶的資金流動(dòng)；二是貿(mào)易盈余國將積累的外匯資產(chǎn)重新投資于貿(mào)易赤字國的金融資產(chǎn)上，帶來金融賬戶的資本流動(dòng)，兩者形成一個(gè)完整的貨幣經(jīng)濟(jì)循環(huán)，這意味著全球貿(mào)易失衡越嚴(yán)重，衍生出的流動(dòng)性就越多。

然而，國際金融危機(jī)以來這種情況正在發(fā)生改變，2008年國際金融危機(jī)后，這一大循環(huán)開始逆轉(zhuǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緊縮消費(fèi)，增加投資，新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易盈余下降，全球經(jīng)濟(jì)不平衡現(xiàn)象較2008年金融危機(jī)前整體有所改善，全球貿(mào)易不平衡產(chǎn)生的流動(dòng)性明顯降低。特別是美國量化寬松已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性調(diào)整，未來還將啟動(dòng)加息進(jìn)程。

鑒于美元在決定全球流動(dòng)性方面的核心作用，一旦掌握全球貨幣“總閥門”的美聯(lián)儲(chǔ)開始逐漸減少每月的證券購買計(jì)劃，全球貨幣基數(shù)將由停滯轉(zhuǎn)為下降，這是導(dǎo)致國際資本回流的重要推動(dòng)力，勢(shì)必導(dǎo)致中國“資金池”水位下降。

由此看來，全球貨幣新周期以及美元貨幣互換網(wǎng)絡(luò)可能對(duì)未來的國際金融格局產(chǎn)生重大影響，給中國經(jīng)濟(jì)金融安全帶來挑戰(zhàn)，因此需要積極主動(dòng)應(yīng)對(duì)。首先，積極參與美國主導(dǎo)的“雙邊互換網(wǎng)絡(luò)”。盡管中國擁有高達(dá)3.95萬億美元的外匯儲(chǔ)備，但正如在2008年就擁有高達(dá)1萬億美元外匯儲(chǔ)備的日本還和美聯(lián)儲(chǔ)提出貨幣互換一樣，中國央行應(yīng)主動(dòng)提出和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣互換。當(dāng)中國真正出現(xiàn)資本外流，央行需要外匯儲(chǔ)備來應(yīng)付時(shí)，擁有與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣互換，中國央行將擁有更靈活的美元頭寸。

其次，加快推進(jìn)“清邁協(xié)議多邊化機(jī)制”，擴(kuò)大亞洲雙邊互換范圍，將原先松散的雙邊援助網(wǎng)絡(luò)提升為較為緊密的多邊資金救助機(jī)制，使東亞，特別是亞洲區(qū)域財(cái)金合作水平上了一個(gè)新臺(tái)階，增強(qiáng)了本區(qū)域抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

最后，從推動(dòng)人民幣國際化的戰(zhàn)略目標(biāo)角度，應(yīng)該積極構(gòu)建人民幣互換基金池，這樣可以有效防范風(fēng)險(xiǎn)。在人民幣“一對(duì)多”的互換、清算系統(tǒng)中，籌建互換資金池，可以極大地?cái)U(kuò)大這個(gè)系統(tǒng)，從而推進(jìn)清算功能的發(fā)展。具體而言，可以按照年度實(shí)行雙邊差額互換以及余額結(jié)算，既包括一個(gè)經(jīng)常賬目系統(tǒng)，也包括逐步建立一個(gè)資本賬目系統(tǒng)，在直接的雙邊結(jié)算融資中，鼓勵(lì)圍繞以人民幣國際化為中心，實(shí)行間接的雙邊互換，擺脫“美元陷阱”。

（作者為中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）