李慧勇：增長動力已在切換 不排除降息可能

每經(jīng)編輯 李慧勇    

◎李慧勇

二季度GDP增速略好于預(yù)期，從三大產(chǎn)業(yè)看，均出現(xiàn)回升；從“三駕馬車”看，二季度消費(fèi)和出口略好于一季度，而投資由于受房地產(chǎn)投資以及制造業(yè)投資下行所帶動，增速低于一季度。

這意味著，二季度在投資明顯下行的情況下，依靠消費(fèi)和出口拉動，經(jīng)濟(jì)仍能實(shí)現(xiàn)回暖走勢，經(jīng)濟(jì)增長動力已經(jīng)在切換。

受出口企穩(wěn)、限購放松帶來的地產(chǎn)企穩(wěn)以及上半年偏寬松貨幣政策滯后影響，我們預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)還能保持平穩(wěn)增長。下半年財(cái)政政策有望保持積極，在不擴(kuò)大全年財(cái)政赤字的情況下，財(cái)政支出單月增速20%的水平預(yù)計(jì)能延續(xù)至三季度。

下半年貨幣政策有望繼續(xù)保持定向?qū)捤苫{(diào)，重點(diǎn)將是降低社會融資成本，除了結(jié)構(gòu)性措施外，不排除可能會通過降息，來引導(dǎo)利率水平下行。

工業(yè)小幅回升 結(jié)構(gòu)分化依舊/

6月工業(yè)增加值增速為9.2%，略好于預(yù)期值9%，二季度工業(yè)增加值增速為8.8%，好于一季度8.7%的水平。二季度工業(yè)增加值的改善，主要受出口和穩(wěn)增長政策所帶動，與此相對應(yīng)的是PPI的表現(xiàn)，從4月份開始重現(xiàn)降幅收窄走勢。

從主要行業(yè)表現(xiàn)看，二季度增加值累計(jì)增速相比一季度明顯提升的是采礦業(yè)，制造業(yè)與一季度持平，而電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)相比一季度小幅下行0.1個(gè)百分點(diǎn)。

采礦業(yè)增加值增速的回升，主要由于經(jīng)濟(jì)回暖帶來對上游產(chǎn)品需求的回升，從而帶動整體行業(yè)生產(chǎn)回暖，同時(shí)也帶動了上游產(chǎn)品價(jià)格回暖，表現(xiàn)為原材料燃料和購進(jìn)價(jià)格指數(shù)的回升。

制造業(yè)整體雖然與上季度持平，但是從結(jié)構(gòu)看，二季度明顯改善的是鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、紡織業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)。其中，鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)生產(chǎn)回暖，主要來自穩(wěn)增長政策效應(yīng)的釋放，基礎(chǔ)設(shè)施尤其是鐵路投資的大幅回升帶動明顯。

而紡織業(yè)生產(chǎn)的回暖，主要受出口回暖帶動，美國等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，帶動了以紡織業(yè)為代表的出口加工行業(yè)的回升。計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)生產(chǎn)的回暖，則主要受國內(nèi)力促產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，加大發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)、信息消費(fèi)所帶動。

二季度產(chǎn)品產(chǎn)量累計(jì)增速相比一季度有所改善的有：生鐵、粗鋼、鋼材、汽車以及發(fā)電量，而天然原油、水泥產(chǎn)量增速則有所回落。這與二季度生產(chǎn)回暖而投資回落的格局相符合。

房地產(chǎn)投資調(diào)整最快時(shí)期已過/

全國固定資產(chǎn)投資增速17.3%，略好于預(yù)期值17.2%，其中房地產(chǎn)投資14.1%，比上月的14.7%進(jìn)一步下行，制造業(yè)投資增速14.8%，比上月加快0.6個(gè)百分點(diǎn)，而基礎(chǔ)設(shè)施投資增速小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，而其中鐵路投資進(jìn)一步加速。其中，有以下幾個(gè)問題值得關(guān)注。

第一，6月份中央項(xiàng)目投資回升，而地方項(xiàng)目投資回落。自5月份開始，中央項(xiàng)目投資增速持續(xù)回升，顯示中央在穩(wěn)增長方面的力度不斷加大。

第二，從大類投資看，房地產(chǎn)投資仍是帶動投資下滑的主要原因，但值得注意的是，房地產(chǎn)銷售有所好轉(zhuǎn)。

6月份房地產(chǎn)投資增速為14.1%，比上月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。雖然房地產(chǎn)投資累計(jì)延續(xù)回落走勢，但是6月單月房地產(chǎn)投資增速為12.5%，比上月回升2個(gè)百分點(diǎn)，自今年以來首次出現(xiàn)回升；此外，6月份房地產(chǎn)銷售累計(jì)增速為-6%，同時(shí)單月房地產(chǎn)銷售增速為-0.16%，比上月回升10.5個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)回升走勢。這進(jìn)一步驗(yàn)證了我們此前的判斷，即房地產(chǎn)投資調(diào)整最快的時(shí)期已經(jīng)過去。

制造業(yè)增速為14.8%，比上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、金屬制品業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)投資增速回升幅度超過1個(gè)百分點(diǎn)。帶動制造業(yè)投資增速回升的原因，預(yù)計(jì)為在當(dāng)前低庫存背景下，經(jīng)濟(jì)的小幅回暖提高了企業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)的信心。根據(jù)我們的預(yù)測，下半年制造業(yè)投資增速有望繼續(xù)小幅回升。

基礎(chǔ)設(shè)施投資增速為22.8%，比上月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資增速小幅回落，二者均比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，6月交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)投資增速比上月回升0.9個(gè)百分點(diǎn)，其中鐵路運(yùn)輸業(yè)回升5.9個(gè)百分點(diǎn)。短期回落不改我們看好全年基礎(chǔ)設(shè)施投資的判斷，當(dāng)前穩(wěn)增長、跨省區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展、新型城鎮(zhèn)化等均為基礎(chǔ)設(shè)施投資提供了有利條件。

6月份固定資產(chǎn)投資資金來源增速為13.2%，比上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，相比一季度回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，二季度隨著貨幣政策的定向?qū)捤?，投資資金環(huán)境有所改善，這也是帶動固定資產(chǎn)投資短期企穩(wěn)的重要原因。

從結(jié)構(gòu)看，與今年一季度相比，自籌資金增速提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，而國家預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款、利用外資以及其他資金來源增速均呈現(xiàn)不同程度的回落。

信息消費(fèi)增長迅速/

6月社會消費(fèi)品零售總額增速為12.4%，略好于我們的預(yù)期值12.2%，扣除價(jià)格因素后實(shí)際增速為10.7%，與上月持平，消費(fèi)保持基本穩(wěn)定。

從結(jié)構(gòu)看，6月份商品零售和餐飲增速分別為12.8%和9.8%，相比上月分別變動0.1和-1.2個(gè)百分點(diǎn)，商品零售的好轉(zhuǎn)是帶動社會消費(fèi)品零售總額整體回升的主因。

二季度社會消費(fèi)品零售總額累計(jì)增速為12.1%，好于一季度12%的水平，同時(shí)商品零售和餐飲表現(xiàn)也均好于一季度，消費(fèi)的企穩(wěn)回升也是帶動二季度經(jīng)濟(jì)回暖的重要原因之一。

從限額以上企業(yè)的零售數(shù)據(jù)看，二季度表現(xiàn)好于一季度的商品主要有：通訊器材類、建筑及裝潢材料類、文化辦公用品類、石油及制品類等，這些商品銷售增速回升幅度高于2個(gè)百分點(diǎn)，其中尤其是通訊器材類大幅回升7.4個(gè)百分點(diǎn)，信息消費(fèi)的回升對其帶動明顯。此外建筑裝潢類、家具、家用電器和音響器材類相比一季度分別變動2.6、0.7和-1.3個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)銷售自5月份開始出現(xiàn)小幅好轉(zhuǎn)，對這三大類與房地產(chǎn)銷售有關(guān)的商品帶動效果不一，預(yù)計(jì)下半年這三大類商品銷售將有明顯好轉(zhuǎn)。此外，二季度汽車、金銀珠寶銷售增速下滑明顯，對整體消費(fèi)影響偏負(fù)面。

經(jīng)濟(jì)增長動力已在切換/

二季度GDP增速為7.5%，略好于我們的預(yù)期值7.4%。季調(diào)環(huán)比為2%，好于一季度1.5%的水平，走勢符合我們的預(yù)期。

從三大產(chǎn)業(yè)看，二季度一、二、三產(chǎn)業(yè)累計(jì)增速均比一季度明顯回升，回升幅度分別為0.4、0.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)，第一產(chǎn)業(yè)的回升主要受夏糧豐收所帶動；第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的回升主要受出口和穩(wěn)增長政策帶動。

從“三駕馬車”看，二季度消費(fèi)和出口略好于一季度，而投資由于受房地產(chǎn)投資以及制造業(yè)投資下行所帶動，增速低于一季度。這意味著，二季度在投資明顯下行的情況下，依靠消費(fèi)和出口拉動，經(jīng)濟(jì)仍能實(shí)現(xiàn)回暖走勢，經(jīng)濟(jì)增長動力已經(jīng)在切換。

經(jīng)濟(jì)總體來看是平著走，并沒有什么趨勢性變化，因此我們維持全年增長7.4%的判斷。

下半年經(jīng)濟(jì)還能保持平穩(wěn)，主要是因?yàn)槌隹陔S著外圍經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)料將進(jìn)一步回暖，而去年下半年基數(shù)偏低，再加上限購限貸放松，也將支持房地產(chǎn)市場企穩(wěn)。同時(shí)，金融是經(jīng)濟(jì)的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)，有一個(gè)滯后效應(yīng)，上半年偏寬貨幣政策，也支持下半年經(jīng)濟(jì)還能保持一個(gè)比較快的增長速度。

下半年財(cái)政政策有望繼續(xù)延續(xù)積極的基調(diào)，但是在不擴(kuò)大全年財(cái)政赤字的情況下，財(cái)政支出單月增速20%的水平預(yù)計(jì)能延續(xù)至三季度；而下半年貨幣政策有望繼續(xù)保持定向?qū)捤苫{(diào)，下半年重點(diǎn)將是降低社會融資成本，不排除可能會通過降息，來引導(dǎo)利率水平下行。

（作者為申銀萬國首席宏觀分析師）