上海證券：三條線索布局“周期小清新”股票

雖然從長期看科技創(chuàng)新無止境，但短期來看創(chuàng)業(yè)板指數(shù)正在老化。站在這樣一個結(jié)構(gòu)行情轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時點(diǎn)上，未來超額收益的看點(diǎn)將從成長天花板轉(zhuǎn)向周期小清新。從策略規(guī)劃的角度而言，筆者這里定義的周期小清新指股價趨勢類似周期股，行業(yè)屬性包括但不限于周期行業(yè)的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板中小市值股票，其核心要件是由于長期不受市場待見而處于超跌或低位

⊙上海證券研究所屠駿

在今年的3-5月份，筆者曾在《上海證券報(bào)》連續(xù)發(fā)表白馬成長股引領(lǐng)創(chuàng)業(yè)板阻擊戰(zhàn)的系列觀點(diǎn)，在二季度上述觀點(diǎn)也得到了市場的充分驗(yàn)證。近期，針對創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)明顯調(diào)整，筆者認(rèn)為這不是一個簡單的現(xiàn)象，其背后或已折射出在存量資金遷徙中，三季度乃至下半年結(jié)構(gòu)行情的新變化--超額收益的看點(diǎn)，將從成長天花板轉(zhuǎn)向周期小清新。

經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)大指數(shù)繼續(xù)向右

下半年房地產(chǎn)投資仍面臨壓力，制造業(yè)投資難見起色，短期微刺激之下，基建投資已經(jīng)開始發(fā)力，但受制于社會融資規(guī)模，力度相對有限。消費(fèi)仍將順周期下行。出口受海外需求回暖影響，增速上與全球貿(mào)易趨同。下半年經(jīng)濟(jì)可以引用《二季度貨幣政策報(bào)告》中的官方表述：短期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性回升，但中期下行壓力存在。在大指數(shù)繼續(xù)向右波動未出現(xiàn)明顯破局跡象時，暫不宜加大指數(shù)化投資（指數(shù)分級基金、股指期貨等）方向上的資產(chǎn)配置。

創(chuàng)業(yè)板的成長天花板

與市場對于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型拉開帷幕的主流共識不同，筆者認(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已經(jīng)進(jìn)入中段。事實(shí)上，無論是當(dāng)前對于移動互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的推崇，以及對鋼鐵、煤炭、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域遺棄的草根體驗(yàn)，還是第三產(chǎn)業(yè)GDP權(quán)重、勞動力就業(yè)結(jié)構(gòu)、新經(jīng)濟(jì)行業(yè)融資占比變化等數(shù)據(jù)反映，都對筆者上述的觀點(diǎn)構(gòu)成了支持。

筆者進(jìn)一步理解，未來結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的最根本看點(diǎn)將從產(chǎn)業(yè)維度的表觀數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)向不斷釋放改革活力與結(jié)構(gòu)調(diào)整動力的制度框架。新興產(chǎn)業(yè)與周期產(chǎn)業(yè)板塊估值倍率擴(kuò)張趨勢將向收斂發(fā)展，下半年小周期股與小成長股已經(jīng)站在同一起跑線上。這是我們判斷未來市場結(jié)構(gòu)性行情新變化的重要邏輯依據(jù)。

此外，一個已經(jīng)確認(rèn)的事實(shí)是，創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部的諸多權(quán)重股已經(jīng)看到了成長的天花板。而成長天花板出現(xiàn)的兩個關(guān)聯(lián)性誘因，是估值過高與成長缺乏持續(xù)性，當(dāng)高估值不能被持續(xù)的高成長消化時，殘酷的雙殺將隨時而至，由此也就有了成長股200億、300億、500億市值的魔咒。近期華誼兄弟、歌爾聲學(xué)、樂視網(wǎng)等近年市值急劇膨脹的成長股資金持續(xù)流出，是創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部出現(xiàn)成長天花板的有效信號。但是，更為重要的問題是，在存量博弈模式下，這些資金已經(jīng)或即將流向哪里呢？

布局周期小清新的三條線索

英國首相丘吉爾二戰(zhàn)時期的一句名言：我們沒有永恒的敵人，也沒有永恒的朋友，只有永恒的利益。我們的使命就是為我們的利益而奮斗。雖長期來看科技創(chuàng)新無止境，但短期來看創(chuàng)業(yè)板指數(shù)正在老化。站在這樣一個結(jié)構(gòu)行情轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時點(diǎn)上，筆者認(rèn)為未來超額收益的看點(diǎn)，將從成長天花板轉(zhuǎn)向周期小清新。從策略規(guī)劃的角度而言，筆者這里定義的周期小清新指股價趨勢類似周期股，行業(yè)屬性包括但不限于周期行業(yè)的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板中小市值股票，其核心要件是由于長期不受市場待見而處于超跌或低位。關(guān)注的三條線索是：

線索一，在超跌方向上，關(guān)注工業(yè)金屬供給端收縮或化工原材料價格波動。股價長期超跌使得這類周期小清新一直在等待底部跳升的機(jī)會。上半年的妖鎳事件，恰恰給了市場一個供給端收縮事件性投資的機(jī)遇，鎳、鋅等已經(jīng)形成榜樣，供給端收縮與價格波動將成為未來工業(yè)金屬與化工原材料周期小清新的反彈邏輯。

線索二，超跌或低位中小市值股的主題投資。從策略規(guī)劃的角度而言，此處的主題投資不屬于動量策略范疇，機(jī)構(gòu)投資者可以結(jié)合中期超跌+個股貝塔值優(yōu)先+時間多發(fā)時段三因素進(jìn)行左側(cè)布局。目前建議關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域是無人機(jī)與全息手機(jī)takee產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)主題。

目前，投資新能源汽車等下游需求爆發(fā)的磁性材料與電池材料的周期小清新，對選時策略已經(jīng)具有一定要求。

線索三，目前主流的思維是將中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)業(yè)板成長股的持續(xù)上漲畫上等號，就傳統(tǒng)周期行業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)之間的經(jīng)濟(jì)體量對比來看，這顯然是偽命題。美股此輪牛市的根本動力其實(shí)也是制造業(yè)的科技創(chuàng)新。因此，筆者認(rèn)為部分股價仍未脫離歷史低位圈的轉(zhuǎn)型期周期小清新，如同時具備轉(zhuǎn)型思路明確+股權(quán)激勵（市值管理）兩個條件，相比高位的科技成長股，將更具戰(zhàn)略投資價值。