新股發(fā)行制度改革應(yīng)警惕面子工程

◎尹中立 現(xiàn)實中的面子工程比比皆是，各地豪華氣派的政府辦公大樓和機場通往市區(qū)的景觀大道都堪稱面子工程的典范。之所以在辦公大樓和機場通往市區(qū)的景觀大道上煞費苦心，最重要的原因在于這些都是上級政府官員最容易看到的地方，做足面子工程其實是為了政績。 將面子工程與A股市場的新股發(fā)行制度改革聯(lián)系起來似乎有些牽強，但此次新股發(fā)行改革應(yīng)警惕這種現(xiàn)象的發(fā)生。 我國新股發(fā)行制度最明顯的缺陷是所謂的“三高現(xiàn)象”，即新股上市高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金，客觀地說，這不是什么新問題，是歷史發(fā)展下形成的。新股定價的不合理主要緣于二級市場價格的扭曲，在這種扭曲得到糾正之前，新股發(fā)行定價的“三高現(xiàn)象”很難避免。 不過，最近的新股發(fā)行定價及上市首日的表現(xiàn)似乎很是樂觀。新股定價都在20倍市盈率，幾乎沒有超募資金，上市首日漲幅平均都是44%，堪稱完美。 但值得警惕的是，看似合理的新股定價不是由市場決定的，而是行政力量控制的結(jié)果。新股上市首日漲幅不超過50%同樣不是市場的正常表現(xiàn)，是新股上市首日不合理的交易制度導(dǎo)致的。兩個交易所的新股上市規(guī)則都規(guī)定：集合競價階段，有效申報價格不得高于發(fā)行價格的120%，且不得低于發(fā)行價格的80%；連續(xù)競價階段，有效申報價格不得高于發(fā)行價格的144%，且不得低于發(fā)行價格的64%。這樣新股上市的最大漲幅就是44%。可見，新股上市首日的表現(xiàn)不是市場的真實表現(xiàn)。 面子工程是有危害的。建設(shè)豪華辦公大樓的面子工程浪費了政府的財政，刻意修飾新股發(fā)行定價及上市首日的表現(xiàn)則干擾了市場運行機制，助長了市場“炒新”風(fēng)潮。以本次新股上市第一只股票龍大肉食（002726，SZ）為例，該股發(fā)行價格為9.79元，6月26日上市首日收于14.11元，漲44%，隨后連續(xù)漲停板，至7月3日已經(jīng)連續(xù)5個漲停板，價格為每股22.72元，比發(fā)行價格高了一倍多。更重要的是，上市6個交易日的累計換手率還不到20%。從市場投機的角度看，利用新股上市的交易規(guī)則，可以用很少的資金就可以把股票炒高。這樣的規(guī)則使市場投機加重，最終把廣大的普通小散戶套在其中。 正確的做法是回到十八屆三中全會的精神上來，應(yīng)該讓市場在資源的配置上起決定性作用。新股定價的難題在于二級市場的價格扭曲，應(yīng)該想發(fā)辦法糾正股票二級市場的價格扭曲問題，舍此別無他途。 （作者為中國社會科學(xué)院金融所研究員）