桂浩明：QFII額度管理已無存在必要

◎桂浩明

QFII制度，是亞太新興市場國家和地區(qū)曾經普遍采用過的一種引進外資投資本地資本市場的制度。10年前，為了給A股市場引進外資，我們開始嘗試這種制度。不過，出于穩(wěn)健性原則的考慮，從一開始就對QFII實施額度管理，最初是規(guī)定100億美元，后來陸續(xù)增加，現(xiàn)在的額度上限是800億美元。另外，前幾年開始試行的RQFII制度，同樣也是進行額度管理。

現(xiàn)在的問題是，我們是否還需要維持這種額度管理制度呢？去年，上海自貿區(qū)設立，其中很重要的一條就是開放雙向投資，包括境外機構與個人如果在自貿區(qū)開設賬戶，就可以自由投資境內資本市場。這樣一來，在理論上也就突破了QFII的框框，額度管理也就不復存在。在實踐中我們也發(fā)現(xiàn)，盡管有關部門幾次提高了QFII的額度，但實際上現(xiàn)在這些額度的絕大部分是被空置的，也就是沒有足夠的機構來申請這些額度，而且有的即便申請了，也沒有全部投入使用。QFII如此，RQFII也同樣。中國香港是獲得RQFII額度最多的地方，但時下有超過75%的額度沒有被使用。也就是說，盡管存在額度管理，但其實這種對于數(shù)量的管制并沒有起作用。現(xiàn)在并非海外機構爭先恐后要進入境內市場，以致規(guī)定的額度還不夠用，而是相對于投資者來說，額度有點多了。也就是說，額度管理并不必要。再結合上海自貿區(qū)改革的措施，額度管理確實存在一個存廢問題。

毫無疑問，當初在制度設計時，設置了額度上限是有道理的，一方面在10年前，人民幣還面臨很大升值壓力，有關部門必須考慮外資通過資本項目流入可能產生的套利結果；另一方面，當時我國資本市場還很弱小，難以承受大量外資進入所帶來的沖擊；最后，境內市場的規(guī)范化程度還不夠完善，一些制度還存在漏洞，大量引入外資可能會帶來相應風險。不過，從這么多年的實踐看，基于人民幣升值的目的而進入中國的外資，實際上有著多方面渠道，而走QFII通道又存在較為嚴格的監(jiān)管，所以很少有外資為了賭人民幣升值而借道QFII入市；另外由于我國資本市場本身所存在的問題，外資對它的興趣明顯不高。特別是2009年以來，A股市場持續(xù)低迷，而海外股市表現(xiàn)良好，因此對于正規(guī)的外資來說，并沒有太高的積極性進入，更談不上刻意利用A股市場缺陷來謀取收益；最后，在解決了股權分置問題，以及經歷了數(shù)次大規(guī)模擴容后，A股市場已有足夠的容量來吸收海外資金。因此，客觀而言，現(xiàn)在繼續(xù)對QFII以及RQFII實行額度管理，已經沒有什么必要了。退一步說即便存在額度管理，也起不到什么具體的作用，相反取消額度管理，倒更能夠營造出一個積極開放，便利投資的良好氛圍。有意思的是，作為主管QFII的央行，在最近的政策文件中也提到，為加快資本市場對外開放的力度，在適當?shù)臅r候考慮取消QFII以及RQFII的額度管理。

當然，取消QFII的額度管理，并不是徹底放棄對外資進入我國資本市場的管理，實際上這種取消只是減少了額度管制，與之相對應的，應該是進一步做好監(jiān)管。這種監(jiān)管，首先是要體現(xiàn)出對外資的國民待遇，也就是既歡迎它進來，同時所給予的并非是超國民待遇，而是與境內投資者處于同樣的投資環(huán)境中；其次是積極引導交易規(guī)則和市場制度與國際接軌，使得境內外的投資者都處在一個良好的投資氛圍中。現(xiàn)在A股市場不太景氣，一個很大的原因在于制度不健全，違規(guī)行為得不到有力懲處，在這方面，加快與國際接軌是必要的。也只有這樣，境外資金才愿意入市，在遵守規(guī)則的前提下獲取風險投資收益。通過改善市場環(huán)境，強化管理模式來吸引海外資金，顯然要優(yōu)于設置額度來控制外資進入，同時市場內部卻又缺乏良性運行的條件。從這個角度出發(fā)，現(xiàn)在是取消QFII額度的時候了，管理部門應該把精力更多地集中到搞好市場發(fā)展上來，而不是給它安排多少有形無形的條條框框。

（作者為申銀萬國證券研究所市場總監(jiān)）