李慧勇：中國(guó)經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入階段性蜜月期

每經(jīng)編輯 李慧勇    

◎李慧勇

在訪問(wèn)英國(guó)前夕，李克強(qiáng)總理6月16日在《泰晤士報(bào)》撰文稱(chēng)今年中國(guó)有信心實(shí)現(xiàn)7.5%的GDP增速目標(biāo)，并表示政府已經(jīng)準(zhǔn)備調(diào)整政策，以確保政策可以發(fā)揮作用。結(jié)合已經(jīng)公布的5月份的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，種種跡象顯示并確認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)似已進(jìn)入階段性蜜月期。

首先是經(jīng)濟(jì)總體企穩(wěn)。此前對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心主要體現(xiàn)在政府主導(dǎo)基礎(chǔ)設(shè)施投資能否對(duì)沖房地產(chǎn)下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。從5月份的數(shù)據(jù)看，印證了我們偏樂(lè)觀的判斷。盡管月度房地產(chǎn)投資增速回落到10.4％，增速比上月回落5個(gè)百分點(diǎn)，但受基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)固定資產(chǎn)投資增速大幅提高的影響，固定資產(chǎn)投資總額增長(zhǎng)17％，增速不但沒(méi)有回落，反而比上月提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。作為總體經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)的工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)8.8％，基本上維持在上月8.7％的水平。從高頻數(shù)據(jù)看，6月1日到15日發(fā)電量增長(zhǎng)8％左右，顯示經(jīng)濟(jì)仍然保持了比較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

其次是流動(dòng)性總體寬松。由于這次寬松的流動(dòng)性更多是貨幣政策寬松所致，而出于一貫的謹(jǐn)慎風(fēng)格，央行并沒(méi)有對(duì)寬松的貨幣政策做太多宣傳，這使得到目前為止，市場(chǎng)對(duì)于央行的這次寬松沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，同樣，這也使得這次貨幣政策的總體寬松程度一直比大家預(yù)期的更寬松。從貨幣收益率的下降到債券的牛市逐漸形成，不同層次 （理財(cái)、城投債、國(guó)債）的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率接連下行。盡管貸款利率下降的不太明顯，但從5月份票據(jù)融資放量來(lái)看，企業(yè)似乎也正傾向于用更便宜的票據(jù)融資來(lái)替代高成本的短期貸款，從而變相享受到資金利率下行的好處。同樣的情況也發(fā)生在越來(lái)越多的大企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券來(lái)替代貸款。

可以預(yù)期臨近6月底，市場(chǎng)會(huì)擔(dān)心由于季節(jié)性原因利率會(huì)顯著上行。但從兩個(gè)方面看，利率即使上行，幅度也會(huì)比較有限。一是今年初以來(lái)就引入了利率走廊機(jī)制，一旦利率超過(guò)一定幅度，央行將向市場(chǎng)投放流動(dòng)性；二是再貸款以及6月16日開(kāi)始實(shí)施的定向降準(zhǔn)提前為市場(chǎng)打了預(yù)防針。此外，如果調(diào)整存貸比的措施能夠在近期出臺(tái)，如果允許符合條件的同業(yè)存款計(jì)入存款，將進(jìn)一步降低銀行拉存款的沖動(dòng)，使得時(shí)點(diǎn)考核對(duì)市場(chǎng)的沖擊降到最小。

第三是伴隨著督導(dǎo)組督導(dǎo)，被擱置的改革可能重啟，政策執(zhí)行力有望提升。改革是主旋律，穩(wěn)增長(zhǎng)是小插曲。十八屆三中全會(huì)的60條改革措施、2014年經(jīng)濟(jì)體制改革的九大任務(wù)都有待落實(shí)。但是從國(guó)務(wù)院發(fā)布的有關(guān)情況看，“不少政策措施落實(shí)的力度不到位、效果不明顯，沒(méi)有充分發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型升級(jí)應(yīng)有的促進(jìn)作用。”在這種情況下，將從6月25日~7月5日派出8個(gè)督導(dǎo)組對(duì)部委和地方改革和政策落實(shí)情況進(jìn)行督查，督查的重點(diǎn)包括棚戶(hù)區(qū)改造、投融資體制改革等19個(gè)專(zhuān)題60項(xiàng)內(nèi)容。這次督查一方面可以督促部委和地方加大政策的落實(shí)，加大改革的力度，另一方面督導(dǎo)工作完成之后適逢國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議和政治局會(huì)議下半年經(jīng)濟(jì)分析會(huì)的召開(kāi)，很有可能成為安排下階段工作的參考。在這種情況下，預(yù)計(jì)今年列入計(jì)劃的資源要素價(jià)格改革、國(guó)有企業(yè)改革、教育、醫(yī)藥衛(wèi)生、文化、電力、油氣、鹽業(yè)改革將明顯加快。

總體上看，未來(lái)3個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持目前狀態(tài)，盡管地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下滑的影響使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然存變數(shù)，但在增長(zhǎng)目標(biāo)管理下，5月份房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速回落，但總體經(jīng)濟(jì)維持在7.4％左右的格局仍然能夠繼續(xù)維持。在穩(wěn)增長(zhǎng)之外，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注今年列入計(jì)劃但目前進(jìn)展不大的改革。

（作者為申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席宏觀分析師）