葉檀：央行發(fā)力 做多做空人民幣都會(huì)輸

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

中國(guó)政府正在嚴(yán)厲打擊套匯套利交易。如果不加阻止，任由人民幣升值，會(huì)發(fā)生什么情況？人民幣升值升息，境外“熱錢”不斷涌入進(jìn)行套匯套利，境內(nèi)企業(yè)不斷借入外債，實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重打擊，境內(nèi)人民幣市場(chǎng)化、國(guó)際化呼聲高漲，等到有一天，人民幣匯率逆轉(zhuǎn)走低，“熱錢”帶著收益大量撤退，一場(chǎng)超過(guò)東南亞的金融危機(jī)或?qū)⒋笠?guī)模爆發(fā)。

如果不加阻止，任由人民幣貶值，會(huì)發(fā)生什么情況？人民幣貶值降息，人民幣國(guó)際化與市場(chǎng)化改革步履緩慢，境內(nèi)紙幣水漫金山，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得不到調(diào)整，依靠零利潤(rùn)成本優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)的中國(guó)產(chǎn)品撲向世界每個(gè)角落，創(chuàng)新能力被淹沒(méi)，中國(guó)產(chǎn)品受到貿(mào)易壁壘、自貿(mào)協(xié)定圍剿，喪失成本優(yōu)勢(shì)，最后中國(guó)在一次漫長(zhǎng)的產(chǎn)能過(guò)剩危機(jī)中，經(jīng)濟(jì)走向長(zhǎng)期蕭條。

人民幣逐步走向市場(chǎng)化與國(guó)際化是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然選擇，這不是為了討好誰(shuí)，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必須背景。但是人民幣在走向國(guó)際化的過(guò)程中，必須是可控的，風(fēng)險(xiǎn)是可以逆轉(zhuǎn)的，否則，人民幣會(huì)受制于國(guó)際交易市場(chǎng)的老交易員們，失去獨(dú)立品格。

人民幣離岸中心在倫敦、新加坡、香港開(kāi)花，與此同時(shí)，上海自貿(mào)區(qū)也承擔(dān)了人民幣國(guó)際化的重要任務(wù)。在開(kāi)放的同時(shí)，兩方面戰(zhàn)役開(kāi)始打響。

一是利用人民幣匯率方向的不確定性，打擊套匯套利資金。今年從1月初到6月初，人民幣對(duì)美元中間價(jià)貶值1.12%，即期價(jià)貶值3.55%，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)走弱。如果以去年12月31日6.0969算起，人民幣匯率中間價(jià)今年以來(lái)仍然貶值537個(gè)基點(diǎn)，貶值幅度為0.88%?；旧蠌氖赂軛U交易的外匯對(duì)沖基金在此輪人民幣匯率貶值中一敗涂地，最豐厚的利潤(rùn)被一口吞沒(méi)。

事情遠(yuǎn)未結(jié)束，就在市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率預(yù)期下行，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)大肆唱衰之時(shí)，微刺激使中國(guó)5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上升，出口大幅提升。人民幣匯率在連續(xù)貶值3個(gè)多月后，截至6月12日的一周，美元/人民幣收于6.2107，人民幣單周漲幅達(dá)到0.64%，這是自2011年12月以來(lái)最大升幅。當(dāng)周5個(gè)交易日中的4個(gè)交易日，人民幣中間價(jià)都在上升，其中6月8日，中間價(jià)較前一交易日大漲138個(gè)點(diǎn)，單日漲幅為20個(gè)月來(lái)的最大。這是引導(dǎo)之下的結(jié)果。

如此一來(lái)，單邊做多或者做空的資金無(wú)路可走，投資者的預(yù)期被徹底逆轉(zhuǎn)，只有一點(diǎn)可以肯定，這些“熱錢”或者對(duì)沖基金經(jīng)理只能投子認(rèn)輸，在目前的情況下，他們不可能贏得戰(zhàn)役，無(wú)論在美國(guó)還是在歐洲，央行的指導(dǎo)作用越來(lái)越強(qiáng)。

二是打擊融資騙貸。在青島港進(jìn)行的商品融資騙貸調(diào)查如火如荼，最早報(bào)道青島港調(diào)查消息的英國(guó)《金屬導(dǎo)報(bào)》6月4日?qǐng)?bào)道稱：市場(chǎng)關(guān)于調(diào)查涉及的貨物價(jià)值的傳言已從2.5億美元上升至10億美元以上。截至6月12日的一周，蓬萊港同遭質(zhì)疑，花旗、渣打等西方銀行和中信集團(tuán)旗下中信資源等貿(mào)易商卷入其中。

如鋼貿(mào)一樣進(jìn)口重復(fù)質(zhì)押虛假融資，是一直以來(lái)擴(kuò)大貨幣規(guī)模的重要手段。此前華爾街見(jiàn)聞網(wǎng)站文章曾援引高盛研究數(shù)據(jù)：中國(guó)的商品融資規(guī)模1600億美元，約占中國(guó)短期外債總額的31%，黃金、銅和鐵礦石是被使用最多的融資抵押品，其他還有大豆、棕櫚油、橡膠、鎳、鋅和鋁。高盛圖表顯示，全球70%以上的公開(kāi)保稅倉(cāng)銅庫(kù)存被用于回購(gòu)融資或是商品融資，有跡象顯示，越來(lái)越多的庫(kù)存從保稅倉(cāng)庫(kù)流出。

隨著調(diào)查的深入，大宗商品融資將急劇縮水，中國(guó)影子銀行規(guī)模將進(jìn)一步收縮，即使縮水一半也將有5000億元人民幣左右退出市場(chǎng)。不僅如此，內(nèi)地企業(yè)向香港的短期借貸也受到嚴(yán)厲監(jiān)管，香港金管局上周透露，香港的銀行為內(nèi)地的企業(yè)和銀行提供的貸款總額去年增加了32%，達(dá)到4650億美元。評(píng)級(jí)公司惠譽(yù)表示，中國(guó)香港的本地及外國(guó)銀行對(duì)中國(guó)內(nèi)地的風(fēng)險(xiǎn)敞口變大，貸款總額達(dá)到7980億美元。亞太其他地區(qū)——主要是澳大利亞、日本、中國(guó)澳門——的銀行向中國(guó)內(nèi)地提供了大約4000億美元的貸款，該公司使用的數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)際清算銀行。香港金管局加強(qiáng)了監(jiān)管，未來(lái)有可能動(dòng)用存貸比等技術(shù)參數(shù)加以控制，而內(nèi)地個(gè)人到香港開(kāi)戶已經(jīng)變得十分困難。

人民幣國(guó)際化與市場(chǎng)化的背面是更加嚴(yán)厲的管制，這出乎多數(shù)人的預(yù)料，但并不奇怪，擔(dān)心市場(chǎng)無(wú)序，擔(dān)心債務(wù)壓身，擔(dān)心鋼貿(mào)事件重演，建立金融秩序，建立可控的有信用擔(dān)保的融資渠道，成為中國(guó)政府的上上之選。