盛松成詳解“高利率” 市政債或?yàn)椤坝不避浖s束

每經(jīng)編輯 陳小雨

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

面對新一輪的降準(zhǔn)、降息的呼聲，央行不再沉默。央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成近日在媒體撰文稱，實(shí)物資本供給有限而投資需求相對無限、貨幣供給有限而貨幣需求相對無限，這兩對供需矛盾從根本上導(dǎo)致了我國目前高利率與高貨幣余額并存的局面。有業(yè)內(nèi)人士表示，單純依靠金融手段很難改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)固有的問題，政府也正在加強(qiáng)地方舉債的約束力。

三大投資拉高利率水平

盛松成闡釋，投資需求的相對無限主要來自于地方政府融資平臺和國有企業(yè)，因此融資平臺與國企投資軟約束是高利率的根源。非市場化的投資主體廣泛存在于日益市場化的資金市場，投資的利率敏感性較低推高了整體利率水平。

“我國的投資很大一部分是利率不敏感的地方政府投資、房地產(chǎn)投資、國有企業(yè)投資，特別是地方政府投資軟約束，受利率影響較小。在某種程度上，這些投資需求幾乎無窮大，投資需求并不隨利率上升而下降，相反，旺盛的投融資需求促使利率不斷上升。”盛松成認(rèn)為。

一位市場人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，正因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在的上述問題，不論是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，還是利率市場化，依靠單純的金融手段都很難改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)固有的問題，資金仍難以通過市場化的定價(jià)來得到合理的配置。

盛松成呼吁，“財(cái)政、金融部門需共同努力，改變高利率與高貨幣余額并存的局面。”要改變預(yù)算軟約束，改變倚重投資的發(fā)展模式。“雖然利率形成機(jī)制改革是利率市場化改革的核心，但同時(shí)還需要一系列的配套措施。比如發(fā)展直接融資、實(shí)施統(tǒng)一的市場準(zhǔn)入制度、建設(shè)多層次的資本市場、疏通企業(yè)和居民投融資渠道等。”

地方政府發(fā)債將提高透明度

事實(shí)上，財(cái)政領(lǐng)域的改革正在推進(jìn)之中。今年5月21日，財(cái)政部印發(fā)《2014年地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法》，試點(diǎn)省份進(jìn)一步擴(kuò)容到10個(gè)，與以往相比，在還本付息方式，債券期限，評級要求等方面發(fā)生了重大變化。

盛松成認(rèn)為，要改變“GDP競賽”的地方政府考核模式，將地方政府債務(wù)納入考核體系，抑制地方經(jīng)濟(jì)中持續(xù)存在的“投資饑渴”。其次，理順中央和地方的財(cái)權(quán)、事權(quán)邊界，加大稅制改革力度，阻斷地方財(cái)政收入與地方政府投資的因果聯(lián)系。“可以看到，政府正在為加強(qiáng)地方舉債的約束力而努力。”上述市場人士表示。

國際評級機(jī)構(gòu)穆迪稱，隨著市政債取代平臺債務(wù)，地方政府借貸活動(dòng)的透明度將會提高，同時(shí)，直接舉債計(jì)劃賦予地方政府更大的責(zé)任，這將使其更加審慎地對待投資與借貸行為。

央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也在一個(gè)論壇上表示，“地方政府的預(yù)算約束是無法硬化的”是一個(gè)過分悲觀的假設(shè)。從國際國內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)來看，通過引入債券市場和一系列配套改革來硬化地方政府的預(yù)算約束是完全可能的。

“長期來看，地方債應(yīng)該占到地方政府資本性項(xiàng)目融資來源的50%以上。除了增加透明度之外，這個(gè)新體制還將降低地方政府面臨的期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)、避免風(fēng)險(xiǎn)過度集中在銀行體系，從而降低系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。”馬駿稱。