外匯波動(dòng)性降低惠及“五大脆弱貨幣”

匯豐銀行在近期發(fā)布的一份研究報(bào)告中指出，2014年年初至今，外匯市場(chǎng)波動(dòng)性大幅下降，其認(rèn)為這種環(huán)境將會(huì)持續(xù)數(shù)月。低波動(dòng)性鼓勵(lì)投資者建立套息倉(cāng)位，可能受益的貨幣包括“五大脆弱貨幣”和新西蘭元。

低波動(dòng)性將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間

匯豐銀行表示，今年年初以來(lái)，雖然存在一些可能導(dǎo)致波動(dòng)性上升的事態(tài)發(fā)展，但外匯市場(chǎng)的一個(gè)明顯特征是波動(dòng)性下降。可能帶來(lái)波動(dòng)性的三個(gè)主要因素包括：

地緣政治緊張局勢(shì)加劇。烏克蘭形勢(shì)導(dǎo)致俄羅斯與西方國(guó)家之間的關(guān)系越發(fā)緊張，經(jīng)濟(jì)后果可能影響歐洲的貿(mào)易與能源安全。

對(duì)中國(guó)的憂慮。盡管對(duì)增長(zhǎng)放緩和金融穩(wěn)定性的憂慮已經(jīng)有所緩解，但預(yù)計(jì)由政策引起的反轉(zhuǎn)和在岸人民幣波動(dòng)性提高將加劇其他亞洲貨幣的波動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)談?wù)摷酉?。隨著量化寬松縮減的推進(jìn)，市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在開(kāi)始關(guān)注量化寬松結(jié)束后何時(shí)開(kāi)始加息。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示，可能最短在量化寬松結(jié)束后 6 個(gè)月加息，該評(píng)論很容易引起債券市場(chǎng)的擔(dān)憂，并波及外匯市場(chǎng)。

盡管存在這些因素，波動(dòng)性依然下降。這可能與以下兩大最新發(fā)展動(dòng)態(tài)有關(guān)：首先，對(duì)于十國(guó)集團(tuán)貨幣，日本央行在一段時(shí)間內(nèi)保持政策不變令日元波動(dòng)性大幅下降；其次，對(duì)于新興市場(chǎng)貨幣，去年影響 “五大脆弱貨幣”（巴西雷亞爾、印度盧比、印尼盾、土耳其新里拉、南非蘭特）的 “波動(dòng)性沖擊”現(xiàn)在已經(jīng)消退。

匯豐銀行表示，其將嘗試衡量波動(dòng)性下降的程度與廣度，并將近期的波動(dòng)與2007 年以來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境進(jìn)行對(duì)比。隨后，該行將評(píng)估進(jìn)入與2005-2007 年期間類(lèi)似的新的低波動(dòng)性時(shí)期的可能性，當(dāng)時(shí)低波動(dòng)性推動(dòng)投資者進(jìn)行大量息差交易。在2007 年年底以及2008 年，這些倉(cāng)位的平倉(cāng)加劇了金融危機(jī)期間市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。

匯豐銀行認(rèn)為，波動(dòng)性下降明顯存在于整個(gè)外匯市場(chǎng)，并且歷史和隱含波動(dòng)性現(xiàn)在都遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期平均值，并已回歸到21世紀(jì)零零年代中期的水平。其有充分理由相信這種低波動(dòng)性環(huán)境可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)十國(guó)集團(tuán)和新興市場(chǎng)的“息差”貨幣十分有利，但此后風(fēng)險(xiǎn)依然在于：隨著息差交易倉(cāng)位的平倉(cāng)，會(huì)出現(xiàn)新一輪的波動(dòng)性加劇。

全球外匯波動(dòng)性低于平均值

匯豐銀行表示，衡量外匯波動(dòng)性的一種既好又快的方法是使用全球風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)(GHI)，該指數(shù)結(jié)合了美元、日元和歐元這三個(gè)貨幣對(duì)的3 個(gè)月隱含波動(dòng)性。

盡管全球風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)是衡量外匯波動(dòng)的一種既快又好的方法，但無(wú)法反映整個(gè)市場(chǎng)。為了衡量范圍盡可能更廣的外匯市場(chǎng)波動(dòng)，匯豐銀行構(gòu)建了覆蓋23 種貨幣對(duì)3 個(gè)月歷史和隱含平均波動(dòng)性的一個(gè)指標(biāo)。

從十國(guó)集團(tuán)貨幣和新興市場(chǎng)貨幣的加權(quán)平均指標(biāo)的兩個(gè)主要特征來(lái)看，首先，在“正常”時(shí)期，新興市場(chǎng)貨幣波動(dòng)性往往低于十國(guó)集團(tuán)貨幣，盡管這可能只是反映了新興市場(chǎng)中歷史上采取固定匯率制度的貨幣數(shù)量。在危機(jī)時(shí)期，新興市場(chǎng)貨幣的波動(dòng)性一般比十國(guó)集團(tuán)貨幣高。其次，自金融危機(jī)以來(lái)，十國(guó)集團(tuán)貨幣和新興市場(chǎng)貨幣波動(dòng)性的關(guān)系更緊密。這可能反映了全球一體化的日益增強(qiáng)以及在岸人民幣市場(chǎng)的逐漸放開(kāi)。

對(duì)于新興市場(chǎng)貨幣，2013 年5 月波動(dòng)性開(kāi)始大幅提高，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)縮購(gòu)恐慌對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響。對(duì)資本流出新興市場(chǎng)的擔(dān)憂令“五大脆弱貨幣”開(kāi)始大幅下跌。

匯豐銀行認(rèn)為，這些貨幣跌幅很深，導(dǎo)致新興市場(chǎng)出現(xiàn)“波動(dòng)性沖擊”。盡管隱含波動(dòng)性大幅上升，但由于市場(chǎng)低估了下跌的幅度，實(shí)際波動(dòng)性曾一度超過(guò)隱含波動(dòng)性。這些貨幣的下跌達(dá)到2013 年年底的低谷后，隱含和實(shí)際波動(dòng)性企穩(wěn)后開(kāi)始回落。

盡管始終存在可能導(dǎo)致波動(dòng)性再次攀升的“不可知”因素，但也有多個(gè)理由相信當(dāng)前的低波動(dòng)性時(shí)期可能維持較長(zhǎng)時(shí)間。

雖然預(yù)期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)率將依然低于1996-2006 年平均值，但預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將回歸“常態(tài)”。與先前擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)可能再次陷入衰退相比，該前景要更為樂(lè)觀，盡管一些經(jīng)濟(jì)體的低通脹水平依然令人憂心。極低的通脹水平的確至少意味著沒(méi)有必要很快終止極為寬松的貨幣政策，因此政策沖擊的風(fēng)險(xiǎn)似乎相對(duì)較小。

債券收益率已企穩(wěn)

匯豐銀行表示，引發(fā)2013 年新興市場(chǎng)貨幣拋售的，是伴隨美聯(lián)儲(chǔ)縮購(gòu)傳聞而來(lái)的債券收益率大幅上升。目前美聯(lián)儲(chǔ)正在實(shí)施縮購(gòu)，債券收益率已經(jīng)企穩(wěn)，并且市場(chǎng)似乎已經(jīng)適應(yīng)美國(guó)貨幣刺激的逐漸退出。美聯(lián)儲(chǔ)一直在煞費(fèi)苦心地強(qiáng)調(diào)，貨幣刺激政策的退出將是循序漸進(jìn)的，這有助于市場(chǎng)情緒的穩(wěn)定。與此同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然疲弱且通脹繼續(xù)下滑，歐元區(qū)還存在進(jìn)一步推出寬松貨幣政策的預(yù)期。

匯豐銀行認(rèn)為，由于2013 年推高波動(dòng)性的因素已經(jīng)消退，整個(gè)外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性下降。當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性遠(yuǎn)低于平均水平并且將觸及2005/06 年的水平，低波動(dòng)性環(huán)境降低了對(duì)沖成本，讓期權(quán)成為一種極具吸引力的貨幣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式。這種低波動(dòng)性環(huán)境很有可能持續(xù)數(shù)月，如果預(yù)期兌現(xiàn)的話，這毫無(wú)疑問(wèn)將刺激投資者增加十國(guó)集團(tuán)和新興市場(chǎng)貨幣的套息倉(cāng)位。在這種環(huán)境中可能受益的貨幣包括新興市場(chǎng)“五大脆弱貨幣”以及十國(guó)集團(tuán)貨幣中的新西蘭元。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)最終在于這種低波動(dòng)性環(huán)境將導(dǎo)致息差交易過(guò)度建倉(cāng)。最終這些倉(cāng)位將會(huì)被平倉(cāng)；鑒于倉(cāng)位規(guī)模巨大，這可能將是一個(gè)混亂無(wú)序的過(guò)程。希望降低未來(lái)貨幣風(fēng)險(xiǎn)的投資者，應(yīng)牢牢把握目前低波動(dòng)性的窗口期——“把握今天”。來(lái)源(上海證券報(bào))