維格娜絲再闖IPO 盈利能力缺陷3年后“神奇”逆轉(zhuǎn)

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 賈麗娟    

每經(jīng)記者 賈麗娟

2011年IPO被否的維格娜絲時裝股份有限公司 （以下簡稱維格娜絲），又出現(xiàn)在IPO預披露的隊伍當中。再次闖關(guān)，維格娜絲以往被質(zhì)疑的庫存、盈利能力等問題，已經(jīng)得到一一解決。

由于這些轉(zhuǎn)變發(fā)生在服裝行業(yè)不甚景氣的幾年中，維格娜絲的蛻變因此顯得頗為與眾不同。

盈利能力存疑 首度IPO被否/

申報稿顯示，維格娜絲主營業(yè)務為高檔女裝的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為“VoGRΛSS”品牌服裝和配飾。公司一直堅持以直營模式為主，截至2013年末共有361家門店，其中320家為直營店。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，證監(jiān)會發(fā)審委于2011年7月18日否決了公司的IPO申請。原因為公司2008年至2010年營收雖大幅增長，但服裝銷售數(shù)量卻在店鋪數(shù)量由2008年的143家增至2010年272家的情況下未見增長。數(shù)據(jù)顯示，2008~2010年，公司服裝銷售數(shù)量分別為58.18萬件、60.34萬件和58.67萬件。

發(fā)審委還認為，公司2010年末存貨大幅增長，由2009年末的3816萬元增至2010年末的1.01億元，存貨主要為庫存商品，2010年存貨周轉(zhuǎn)率僅為1.36，而公司未計提存貨跌價準備。此外，公司擬募資2.77億元新開設(shè)85家自營店鋪，而2010年公司關(guān)店家數(shù)為46家。由于店鋪從開業(yè)到盈利需要一個過程，公司報告期內(nèi)在店鋪數(shù)量增長的情況下服裝銷數(shù)卻有所下降，2010年末庫存商品又大幅增長，公司未來盈利能力存在較大不確定性。

實際上，庫存問題在服裝行業(yè)非常普遍。在2011年，至少有11家服裝企業(yè)試圖沖刺上市，但最終過會的只有5家，過會率僅45%。除了森馬服飾、九牧王、朗姿股份、百圓褲業(yè)、棒杰股份相繼過會外，舒朗服飾、上海利步瑞服飾、珠海威絲曼服飾、維格娜絲時裝、福建諾奇、淑女屋的IPO申請相繼被否。

市場人士認為，隨著宏觀經(jīng)濟不確定因素增加及各類成本的不斷攀升，加之同類上市公司的 “對比效應”，二三線服裝企業(yè)的IPO闖關(guān)難度可能會越來越大。

值得注意的是，與維格娜絲同時被否的福建諾奇，已于2014年初赴港上市，發(fā)行價2.13港元，目前股價已跌破發(fā)行價，市值約3.4億港元。另一家服裝企業(yè)拉夏貝爾，其A股首發(fā)申請于2013年5月日被終止審查，消息稱其將在本月赴港上市。

解決庫存問題 盈利迅猛增長/

時隔3年之后，維格娜絲選擇再次沖關(guān)IPO。其最新的招股書顯示，公司在2011年至2013年分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.05億元、5.98億元和7.46億元，店鋪數(shù)量由346家增至361家，銷售數(shù)量分別為76.36萬件、77.81萬件和84.07萬件。這就回應了當初發(fā)審委的疑慮：服裝銷量增長匹配了店鋪數(shù)的增長。

盈利能力方面，維格娜絲表示，公司的營業(yè)收入和凈利潤分別從2007年的9555.12萬元、632.91萬元增長到2013年的7.46億元、1.36億元，年復合增長率分別為40.86%、66.65%。僅以2011年至2013年的數(shù)據(jù)來看，凈利潤分別為9110萬元、9479萬元和1.36億元，2013年的增長尤其迅猛，同比增速達到43.48%。

公司稱，報告期內(nèi)公司主營業(yè)務毛利率水平維持在67%以上，較同行業(yè)平均水平高近8個百分點，主要原因是公司以直營模式經(jīng)營為主，其定價能力、產(chǎn)品價格、成本費用結(jié)構(gòu)等與同行業(yè)上市公司有所不同。

與維格娜絲曾同在2011年上會并成功過會的朗姿股份，在2013年年報中這樣表示：“從2013年，尤其是下半年以來，我國服裝消費市場，尤其是中高端品牌服裝消費市場遇到了前所未有的寒流，高端百貨市場下滑明顯，中高端品牌服裝企業(yè)經(jīng)營壓力迅速增大。”朗姿股份在2013年營業(yè)收入增長23.39%，但凈利潤僅增長了1%，扣非凈利潤更是同比下降了8.8%。

“服裝業(yè)整體的情況并不好，增速下滑，庫存壓力大，這已經(jīng)是業(yè)內(nèi)共識。”一位服裝行業(yè)研究院對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

此外，維格娜絲庫存未計提減值準備的問題等也得到了解決。招股書顯示，2011年末至2013年末公司存貨分別為1.20億元、1.70億元和1.54億元，存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.49、1.35和1.44。公司對于庫齡1~2年的產(chǎn)品計提了10%的減值準備，對庫齡2~3年的產(chǎn)品計提了50%減值準備，3年以上則計提100%。

不過，截至2013年末，公司仍然有賬面價值高達1.54億元的存貨，占期末總資產(chǎn)的比重為26.46%。公司坦言，如果市場環(huán)境發(fā)生變化或競爭加劇導致存貨積壓或減值，將對公司經(jīng)營造成不利影響。

但維格娜絲也表示，公司的存貨賬面余額及占營業(yè)收入比例顯著低于同行業(yè)可比上市公司的平均水平，以2012年為例，凱撒股份的存貨占營業(yè)收入之比為72.92%，而朗姿股份為51.23%，行業(yè)平均水平為55.44%，而公司2012年這一數(shù)字僅為28.91%。

服裝業(yè)競爭激烈 天貓店停止營業(yè)/

維格娜絲IPO的募投項目有三：一是擬投入2.6億元的營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，擬兩年內(nèi)在全國新建152家直營店；二是研發(fā)設(shè)計中心升級建設(shè)項目，擬投入1.1億元；三是補充流動資金5億元。公司表示，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)預計可實現(xiàn)年銷售收入3.32億元，凈利潤6619.9萬元。

公司稱，根據(jù)中華商業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布的 《2011年高端女裝市場品牌發(fā)展分析報告》 ，公司“VoGRΛSS”品牌在全國高檔女裝市場中的排名從2009年的第十名提高至2011年的第五名。如今已是2014年，3年前的數(shù)據(jù)已經(jīng)顯得有些陳舊。

目前女裝行業(yè)的市場集中度非常低。中華商業(yè)信息網(wǎng)的資料顯示，2011年高檔女裝市場競爭激烈十分激烈，前十位品牌集中度僅為22.03%，并且市場綜合占有率位居前十位的品牌中第一位與第十位品牌的差距僅為1.41個百分點。中國商業(yè)信息網(wǎng)公布的2013年全國重點大型零售企業(yè)服裝類商品銷售統(tǒng)計結(jié)果顯示，女裝類品牌中，排名第一的VEROMODA市場占有率也只有3.82%，而排名第十的阿瑪施市場占有率為1.34%。

維格娜絲坦言，服裝行業(yè)是市場化程度較高、競爭較為激烈的行業(yè)。隨著國際一線品牌CHANEL、LouisVuitton、DIOR、BURBERRY等陸續(xù)進入中國市場，快時尚品牌GAP、ZARA、H&M等最近幾年也紛紛在國內(nèi)設(shè)立銷售終端，加劇了國內(nèi)服裝消費行業(yè)的競爭。

另一個值得注意的情況是，截至招股說明書簽署之日，維格娜絲的天貓商城店已停止營業(yè)。而在京東商城的店鋪于2012年3月開店，于當年7月撤店。

擬發(fā)行股份：不超過3699.5萬股

發(fā)行后總股本：不超過1.48億股

計劃融資額：8.69億元

2013年每股收益：1.22元

2013年每股凈資產(chǎn)：4.61元