前海股權(quán)交易中心的使命與追求

□前海股權(quán)交易中心董事長(zhǎng)胡繼之

前海中心緣起于中央政府的發(fā)動(dòng)。大約從2012年5月開(kāi)始，為促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，解決“中小企業(yè)多、融資難；社會(huì)資金多、投資難”，即“兩多兩難”問(wèn)題，中央研究并推動(dòng)在滬深交易所之外進(jìn)行場(chǎng)外資本市場(chǎng)試驗(yàn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)這場(chǎng)試驗(yàn)劃分了三條界限：第一，股權(quán)交易中心設(shè)立由各省審批并實(shí)施監(jiān)管；第二，股權(quán)交易中心由證券公司主導(dǎo)運(yùn)作；第三，禁止場(chǎng)外市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行股票。證監(jiān)會(huì)的三條界限實(shí)際上類(lèi)似于一種“負(fù)面清單”管理方式，同時(shí)意味著各地可以自選發(fā)展模式。截至目前，全國(guó)共設(shè)立股權(quán)交易中心30家，一個(gè)新的資本市場(chǎng)層次初見(jiàn)端倪。

前海股權(quán)交易中心于2013年5月30日開(kāi)業(yè)。前海中心以“不跨越紅線、不復(fù)制交易所模式、不向社會(huì)溢出風(fēng)險(xiǎn)”為基本原則，力圖在滬深交易所之外形成一個(gè)多方位服務(wù)中小企業(yè)的綜合平臺(tái)，逐步形成一個(gè)投資者與中小企業(yè)“信任、合作、互動(dòng)、共贏”的網(wǎng)上部落。

經(jīng)過(guò)近一年的探索，前海中心在頂層設(shè)計(jì)上已基本形成了一套適應(yīng)中小企業(yè)發(fā)展需求的運(yùn)作體系。主要包括：在功能上，前海中心把市場(chǎng)拉回到資本市場(chǎng)早期，由前海中心充當(dāng)證券登記托管、交易中樞、證券公司等各項(xiàng)職能于一體的角色。我們既是市場(chǎng)制度的設(shè)計(jì)者、市場(chǎng)秩序的維護(hù)者，更是市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)者和市場(chǎng)活動(dòng)的組織者。筆者在交易所市場(chǎng)工作20多年，親身經(jīng)歷過(guò)交易所市場(chǎng)的巨大能量，金融產(chǎn)品衍生之后再衍生，周而復(fù)始。去年以來(lái)，本人在創(chuàng)辦前海中心過(guò)程中深深感到場(chǎng)外市場(chǎng)力量何等單薄，前海中心設(shè)計(jì)出來(lái)的初始金融產(chǎn)品在證券公司合規(guī)論證中僅由于找不到合法依據(jù)而擱置。實(shí)際上，證券公司作為資本市場(chǎng)的中流砥柱，對(duì)服務(wù)場(chǎng)外市場(chǎng)中小企業(yè)的大門(mén)是關(guān)閉的。所以，前海中心如果不能集多項(xiàng)功能于一體，服務(wù)中小企業(yè)只能是空喊，甚至無(wú)果而終。

在模式上，前海中心針對(duì)中國(guó)交易所市場(chǎng)狀況，提出了“十無(wú)模式”，即無(wú)行政審批，無(wú)初始登記托管費(fèi)用，無(wú)原有企業(yè)形態(tài)改變，無(wú)行業(yè)限制，無(wú)強(qiáng)制性信息披露，無(wú)一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)的嚴(yán)格劃分，無(wú)批量發(fā)行的限制，無(wú)交易時(shí)間限制，無(wú)上市阻隔，無(wú)限期培訓(xùn)咨詢(xún)。“十無(wú)模式”表明前海中心期望走出一條與現(xiàn)行交易所市場(chǎng)截然不同的發(fā)展道路。

在交易上，前海中心公然申明不關(guān)注交易，強(qiáng)調(diào)摒棄炒作，著力培育并促進(jìn)形成“知根知底”的網(wǎng)上部落，期待未來(lái)為投資者提供大量第一手投資選擇。

在技術(shù)上，前海中心將把所有業(yè)務(wù)運(yùn)作建立在互聯(lián)網(wǎng)之上，形成“網(wǎng)上部落”。期待通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)最大限度地配置資源，最有效地實(shí)現(xiàn)投資者與中小企業(yè)的對(duì)接。

在融資上，前海中心以私募為界，以定制為本，為企業(yè)進(jìn)行短期、中期和長(zhǎng)期的融資安排。中國(guó)交易所市場(chǎng)設(shè)計(jì)的起點(diǎn)就是為企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期資金安排和籌措股本，并不關(guān)注企業(yè)的短期融資。前海中心一開(kāi)始就把企業(yè)融資需求分為短期、中期、長(zhǎng)期，進(jìn)行融資業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略定位。

在業(yè)務(wù)上，前海中心在融資之前，先安排企業(yè)掛牌展示。同時(shí)，特別注重培訓(xùn)、咨詢(xún)，充當(dāng)“企業(yè)教練”，提升企業(yè)品質(zhì)。

在風(fēng)控上，前海中心強(qiáng)調(diào)發(fā)動(dòng)系統(tǒng)與制動(dòng)系統(tǒng)并駕齊驅(qū)。在內(nèi)部已經(jīng)形成八層控制體系，在外部計(jì)劃全面建立企業(yè)經(jīng)紀(jì)人制度，對(duì)所有在前海中心融資的企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)管理。

在管理上，前海中心實(shí)行公司化經(jīng)營(yíng)、職業(yè)化管理、團(tuán)隊(duì)化運(yùn)作，目前已經(jīng)形成業(yè)務(wù)、技術(shù)、管理三大主線，已經(jīng)組成了30個(gè)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。

在方針上，前海中心的總方針是“市場(chǎng)自治、規(guī)則公開(kāi)、賣(mài)者有責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”。前海中心期望通過(guò)公開(kāi)透明的市場(chǎng)規(guī)則和制度安排，依靠市場(chǎng)自身的力量形成市場(chǎng)秩序。

在以上運(yùn)作體系的基礎(chǔ)上，前海中心正在全力推進(jìn)“三步走”戰(zhàn)略：第一步，通過(guò)組織企業(yè)掛牌展示，營(yíng)造中小企業(yè)發(fā)展新的生態(tài)環(huán)境。交易所市場(chǎng)是為企業(yè)融資而上市，并把公司價(jià)值切割成若干股份進(jìn)行交易。而大量中小企業(yè)并非一律要求為融資而上市，也并非一律接受上市交易而喪失私營(yíng)模式。還有更多企業(yè)并非要求做強(qiáng)做大，而是期待做優(yōu)做精。也有企業(yè)期待通過(guò)掛牌公開(kāi)公正出售。因此，前海中心把企業(yè)掛牌與融資分開(kāi)，使掛牌展示成為一個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)形態(tài)，從而有利于滿(mǎn)足中小企業(yè)的多元需求。許多中小企業(yè)掛牌展示后已經(jīng)在私募融資、估值定價(jià)、并購(gòu)重組、尋求合作、拓展市場(chǎng)、提升形象等方面產(chǎn)生效果。目前企業(yè)掛牌展示數(shù)量已經(jīng)達(dá)到3100多家，估計(jì)今年內(nèi)達(dá)到6000多，明年達(dá)到10000家。

第二步，著力開(kāi)發(fā)周轉(zhuǎn)性融資產(chǎn)品，探尋社會(huì)資本與企業(yè)發(fā)展的最佳結(jié)合點(diǎn)。中國(guó)的交易所市場(chǎng)是以股票發(fā)行并組織交易為基本方式，而中小企業(yè)規(guī)模小，變化大，未定型，一開(kāi)始很難進(jìn)行股權(quán)融資，更談不上股票交易。我們認(rèn)為，先開(kāi)發(fā)金融產(chǎn)品，滿(mǎn)足企業(yè)周轉(zhuǎn)性資金需求，再開(kāi)發(fā)定向股權(quán)融資，籌措企業(yè)長(zhǎng)期資本，可能是場(chǎng)外市場(chǎng)的必然路徑。近一年來(lái)，前海中心為企業(yè)周轉(zhuǎn)性融資進(jìn)行了大量探索，已經(jīng)基本形成了一套實(shí)現(xiàn)社會(huì)資本與企業(yè)發(fā)展有機(jī)結(jié)合的業(yè)務(wù)模式。經(jīng)過(guò)全國(guó)10個(gè)地區(qū)的47家企業(yè)測(cè)試，前海中心已經(jīng)能夠在不到10分鐘作出企業(yè)周轉(zhuǎn)性融資需求決定。特別值得一提的是，我們已經(jīng)在傳統(tǒng)抵押、擔(dān)保和信用評(píng)級(jí)之外，逐步形成了一套既減少費(fèi)用、簡(jiǎn)化程序，又能保障資金安全的新方式。我們相信，隨著測(cè)試企業(yè)的增多和融資記錄的完善，明年這種融資方式就可能出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。

第三步，通過(guò)組織培訓(xùn)咨詢(xún)，著力提升中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)中小企業(yè)的平均壽命一直不超過(guò)3年，中小企業(yè)基本上處于一種野蠻成長(zhǎng)、自生自滅的狀態(tài)。我們深深感到，中小企業(yè)需要資金支持，更需要智力幫助。但是現(xiàn)在的商學(xué)院課程、管理理論和商業(yè)案例，基本上是圍繞大型企業(yè)設(shè)計(jì)的，且成本高昂。前海中心把商學(xué)院的經(jīng)典教程、管理理論和商業(yè)案例“碎片化、模塊化”。我們已經(jīng)通過(guò)“梧桐智語(yǔ)”的方式，每天一篇免費(fèi)向企業(yè)傳播，我們已經(jīng)開(kāi)發(fā)出一套適應(yīng)中小企業(yè)的培訓(xùn)課件。我們正在計(jì)劃與有關(guān)單位合作，設(shè)立前海掛牌企業(yè)“案例研究中心”，每年公開(kāi)選拔100個(gè)中小企業(yè)進(jìn)行深度剖析。

近一年的探索，我們?nèi)绺脖”?，顫顫而行，困難重重。筆者是在不斷尋找不怕失敗、勇于挑戰(zhàn)、面向未來(lái)的人加盟。我們欣慰地看到，近年來(lái)中國(guó)微經(jīng)濟(jì)，微金融的迅速崛起，正在改變?cè)械纳鷳B(tài)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，廣東2012年56%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，75%的新技術(shù)，80%的就業(yè)，85%的稅收都來(lái)自于中小微企業(yè)；滬深交易所職能分工的重新劃分，實(shí)際上是大型企業(yè)上市資源逐步枯竭，而中小企業(yè)上市資源大量增多而進(jìn)行的政策調(diào)整；余額寶在一年時(shí)間8000多萬(wàn)人參與、規(guī)模已達(dá)到5400億元，使天弘基金一躍成為中國(guó)最大基金公司，在全世界排名升至第3位。所有這些都給我們無(wú)限的憧憬和激情。

從本質(zhì)上說(shuō)，交易所市場(chǎng)是高度工業(yè)文明的產(chǎn)物。大工業(yè)文明催生了證券交易所。而交易所市場(chǎng)又把企業(yè)規(guī)模催生到富可超國(guó)的程度。然而，互聯(lián)網(wǎng)文明則催生了微經(jīng)濟(jì)的崛起和微權(quán)力的出現(xiàn)。在中國(guó)隨著政府“負(fù)面清單”管理制度和“權(quán)力清單”制度的推進(jìn)，隨著企業(yè)注冊(cè)制的實(shí)施，中小企業(yè)將如雨后春筍般涌現(xiàn)。美國(guó)未來(lái)學(xué)大師戴維·霍爾指出，人類(lèi)從2010年已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)新的轉(zhuǎn)型期，在金融領(lǐng)域，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)一種新型資本市場(chǎng)，取代20世紀(jì)興起的交易所市場(chǎng)。設(shè)想一下，10年以后前海股權(quán)交易中心會(huì)是什么景象？我們滿(mǎn)懷期待。