優(yōu)先股強(qiáng)制轉(zhuǎn)股應(yīng)設(shè)高門檻

每經(jīng)編輯 曹中銘    

◎曹中銘

銀監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級資本的指導(dǎo)意見》（下稱 《指導(dǎo)意見》），標(biāo)志著商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的最后“障礙”已被消除。

由于商業(yè)銀行本身的特殊性，對資金的需求量較大，特別是在大舉放貸的背景下，其資本充足率將面臨低于最低監(jiān)管要求的風(fēng)險，因此，商業(yè)銀行在市場上常常表現(xiàn)出頻繁再融資的特征，而優(yōu)先股制度的推出，無疑為商業(yè)銀行提供了一條新的再融資通道。

《指導(dǎo)意見》最受投資者關(guān)注的無疑還是關(guān)于優(yōu)先股強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的條款。雖然《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》規(guī)定，上市公司可以在公司章程中規(guī)定優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股、發(fā)行人回購優(yōu)先股的條件、價格和比例。轉(zhuǎn)換選擇權(quán)或回購選擇權(quán)可規(guī)定由發(fā)行人或優(yōu)先股股東行使。但證監(jiān)會在征求市場的意見之后，優(yōu)先股“原則”上已不允許其轉(zhuǎn)換為普通股，而商業(yè)銀行則除外。如《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》第33條規(guī)定，上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。但商業(yè)銀行可根據(jù)商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定，非公開發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，并遵守有關(guān)規(guī)定。該規(guī)定在為其他上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股關(guān)上了一扇門的同時，其實(shí)也為商業(yè)銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股開啟了一扇窗。

市場上對于優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的擔(dān)憂，更多表現(xiàn)在優(yōu)先股在經(jīng)過轉(zhuǎn)股之后變成新的增量大小非上。自2009年開始，A股市場連續(xù)上演“熊霸全球”的鬧劇，這與GDP增速回落有關(guān)，與IPO重啟后新股普通呈現(xiàn)出的“三高”發(fā)行有關(guān)，與A股制度建設(shè)與市場監(jiān)管存在弊端有關(guān)，當(dāng)然也與大小非的大肆減持套現(xiàn)關(guān)系密切。而大小非的瘋狂減持行為，在讓其紙上富貴變成真實(shí)財富的同時，也嚴(yán)重打擊到投資者的信心。新股源源不斷地發(fā)行產(chǎn)生的大小非已讓市場無法承受，如果優(yōu)先股轉(zhuǎn)股再“生產(chǎn)”出更多的大小非，其負(fù)面影響顯然不言而喻。而既然商業(yè)銀行發(fā)行的優(yōu)先股在觸發(fā)事件發(fā)生時允許其強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股，為了防范其中的利益輸送與道德風(fēng)險，也為了防止產(chǎn)生更多的大小非，如何設(shè)定“觸發(fā)事件”就顯得尤為重要。

筆者以為，需要從多方面對優(yōu)先股的轉(zhuǎn)股行為進(jìn)行規(guī)范。一是對優(yōu)先股強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股設(shè)置高門檻。優(yōu)先股的投資者可以獲得較高的股息收入，如果強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股的門檻太低，一旦股市步入牛市甚至是大牛市行情，那么其投資者又可以獲取巨大的差價收入，如此背景下必然導(dǎo)致優(yōu)先股投資者可以“腳踏兩只船”，在行情低迷股價較低時分享高股息，行情轉(zhuǎn)好時竊取高差價收入，而這明顯是不公平的。更何況，其轉(zhuǎn)股產(chǎn)生的大量大小非，也會對市場資金面造成新的壓力。

二是對優(yōu)先股強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股比例進(jìn)行限制。從商業(yè)銀行此前再融資的金額上看，“大手筆”已成常態(tài)。通過發(fā)行優(yōu)先股的方式再融資，為了籌集更多的資金，這一“傳統(tǒng)”無疑會保持，那么就需要商業(yè)銀行發(fā)行大量的優(yōu)先股。機(jī)構(gòu)投資者投資優(yōu)先股，無疑是為了利益而來，如果有機(jī)會轉(zhuǎn)股，就存在套現(xiàn)的可能。在觸發(fā)事件發(fā)生的背景下，這些巨量優(yōu)先股將變成巨量的大小非，其無論是對商業(yè)銀行的股價，還是對投資者心理上，都會產(chǎn)生負(fù)面作用。因此有必要對優(yōu)先股的轉(zhuǎn)股比例進(jìn)行一定的限制。

三是強(qiáng)化投資者的監(jiān)督，重視中小投資者的心聲?！吨笇?dǎo)意見》規(guī)定，優(yōu)先股強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股的轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換數(shù)量的確定方式，由發(fā)行人和投資者在發(fā)行合約中約定。優(yōu)先股轉(zhuǎn)股價格與數(shù)量僅僅由發(fā)行人與優(yōu)先股的投資者決定，個中可能會發(fā)生利益輸送方面的問題，而且，將其他投資者拋在一邊，也明顯有失公平。畢竟，優(yōu)先股無論是享受高股息，還是今后轉(zhuǎn)為“大小非”，都會影響到中小投資者的切身利益。有鑒于此，商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股時，不能無視中小投資者的聲音，在優(yōu)先股的股息設(shè)定、轉(zhuǎn)股價格與數(shù)量方面，建議進(jìn)行類別表決，以讓中小投資者有維護(hù)自身合法權(quán)益的機(jī)會，這也與監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)要保護(hù)中小投資者利益的宗旨相符。