管清友：政府不會(huì)抱薪救火 市場(chǎng)不可心存幻想

每經(jīng)編輯 管清友 張媛 朱振鑫 牟云磊    

2014年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，伴隨著一道道風(fēng)險(xiǎn)裂紋的擴(kuò)散，中國(guó)經(jīng)濟(jì)這座冰山的深處，已經(jīng)隱隱傳出冰山碎裂的聲音。但是，我們不應(yīng)過于在意經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩，而忽視了改革轉(zhuǎn)型時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)在質(zhì)量、效益和結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)的積極變化。單就二季度來說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不但絕無崩潰之可能，甚至較一季度略有改善。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：放緩符合預(yù)期 二季度不宜過度悲觀

一季度經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)確認(rèn)。實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)7.4%，增速較去年四季度回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)1.4%，明顯低于歷年同期均值。名義GDP僅增長(zhǎng)7.9%，創(chuàng)2009年二季度以來新低。

第一，一季度投資和出口拖累經(jīng)濟(jì)增速放緩，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

從需求結(jié)構(gòu)來看，投資、消費(fèi)、出口全面回落，其中投資和出口下行幅度較大。投資主要是受房地產(chǎn)下行周期帶動(dòng)房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資同步走弱。消費(fèi)反映出八項(xiàng)規(guī)定、反腐敗、掃黃打非等政策的緊縮效應(yīng)仍在持續(xù)發(fā)酵。出口則同時(shí)受到去年基數(shù)過高和今年美國(guó)極寒天氣的拖累。

第二，二季度經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)甚至略有回升，不宜過度悲觀。

二季度經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)甚至略有回升，一是基數(shù)效應(yīng)。去年二季度處于政府換屆空檔期，再加上打擊三公消費(fèi)和虛假貿(mào)易，基數(shù)很低。二是隨著美國(guó)擺脫寒冬沖擊有望帶動(dòng)外需回暖。三是國(guó)務(wù)院加快盤活存量穩(wěn)增長(zhǎng)政策。

與去年二季度以及下半年相比，目前最大的區(qū)別是流動(dòng)性相對(duì)寬松。一季度銀行間利率水平明顯下行，7天shibor和回購(gòu)利率分別從去年5%以上的高位回落至3.2%左右，相比去年6月更是大幅回落。從二季度來看，雖然考慮到信托到期、財(cái)政繳款、外占縮量等因素，利率水平可能較一季度略有上行，但整體流動(dòng)性仍將維持寬松狀態(tài)。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，加快盤活存量措施，財(cái)政支出加快，帶動(dòng)投資回升。政府繼續(xù)積極的財(cái)政政策。3月財(cái)政收入連續(xù)5個(gè)月下滑，同比僅增5.2%，除受經(jīng)濟(jì)乏力拖累外，也與加大稅收優(yōu)惠有關(guān)。更值得關(guān)注的是，3月財(cái)政支出增長(zhǎng)22.3%，較1~2月的6%大幅提速，受此影響3月財(cái)政存款投放4835億元，比去年同期多投2168億元，反映出政府的穩(wěn)增長(zhǎng)政策正在加速發(fā)力，有望帶動(dòng)二季度投資和消費(fèi)增速回升。

第三，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正出現(xiàn)一些積極變化，不要期待政府抱薪救火。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然增長(zhǎng)放緩，但的確出現(xiàn)了一些積極變化。這種變化不是表現(xiàn)在增長(zhǎng)數(shù)字上，而是在質(zhì)量和結(jié)構(gòu)上。

從質(zhì)量上看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水分被擠出，效益明顯改善。

首先，消費(fèi)的“脫水”最為明顯。一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)12%，增速比去年全年回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。但分項(xiàng)來看，下滑的主要是限額以上的餐飲消費(fèi)，其中大部分是所謂的集團(tuán)消費(fèi)和公款消費(fèi)。這種消費(fèi)增速下滑的背后是反腐力度不斷加強(qiáng)、鋪張浪費(fèi)受到抑制，并不意味著人民群眾的正常消費(fèi)急劇萎縮。

其次，虛假貿(mào)易催生的出口水分被擠出。一季度出口同比下降6.1%，進(jìn)口同比下降1.2%，但出口增速下降主要是受到了虛假套利貿(mào)易規(guī)模收縮的沖擊：3月對(duì)港貿(mào)易同比增速驟降44%，“海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域物流貨物”出口同比驟降63%。實(shí)際外需并不像數(shù)據(jù)反映的那樣差，扣除對(duì)港出口的部分，3月份出口實(shí)際同比增長(zhǎng)了6.7%。進(jìn)口下降也主要是因?yàn)檠胄幸龑?dǎo)人民幣貶值，擠破大宗商品融資套利貿(mào)易的結(jié)果。

再次，無效投資大量減少。但是減少的這部分投資很多是無效投資，并不見得是壞事，有助于市場(chǎng)出清、緩解產(chǎn)能過剩。中長(zhǎng)期看，中國(guó)的投資率緩慢下降是個(gè)趨勢(shì)。2008年以后的投資率與PPI走勢(shì) “大分岔”，意味著投資率大幅上升是政府配置資源的結(jié)果，缺乏微觀基礎(chǔ)，因此投資率下滑也不可避免。

從結(jié)構(gòu)上看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力得到優(yōu)化。

首先，從生產(chǎn)角度看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)占比提升。一季度，工業(yè)增加值增速滑落至9%以下，按照過去工業(yè)增加值和GDP增速正相關(guān)的線性邏輯，今年一季度GDP增速大概率滑落至7%之下。然而，統(tǒng)計(jì)局公布的一季度GDP增速7.4%，超出市場(chǎng)預(yù)期，主因在于第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)繼續(xù)加快，一季度第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重升至49.0%，比去年同期提高1.1個(gè)百分點(diǎn)，高出第二產(chǎn)業(yè)4.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著第三產(chǎn)業(yè)占比不斷提升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)就業(yè)的拉動(dòng)作用明顯增強(qiáng)。21世紀(jì)初，中國(guó)一個(gè)百分點(diǎn)的GDP增長(zhǎng)吸納的就業(yè)人數(shù)在80萬(wàn)~90萬(wàn)人左右，現(xiàn)在是140萬(wàn)~160萬(wàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度雖滑落至7.5%左右，但已足夠吸納1000多萬(wàn)人就業(yè)。

其次，從支出角度看，需求結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。一是消費(fèi)占比提升。一季度，最終消費(fèi)支出占GDP比重為64.9%，比上年同期提高1.1個(gè)百分點(diǎn)。二是民間占比提升。投資需求中，一季度民間投資的比重達(dá)到64.8%，比去年同期提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)需求中，盡管社會(huì)消費(fèi)品零售總額顯著放緩，但萎縮的主要是公款消費(fèi)，普通居民消費(fèi)呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

因此，當(dāng)前中央有充分的條件保持政策定力，降息降準(zhǔn)等“更強(qiáng)有力措施”短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)。除了經(jīng)濟(jì)下行尚未觸及就業(yè)底限之外，降準(zhǔn)或降息的信號(hào)意義過強(qiáng)，一旦采用可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)形成政府放水刺激的預(yù)期。不僅可能滋生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，而且去年以來的去杠桿也將功虧一簣，市場(chǎng)出清將進(jìn)一步推遲，產(chǎn)能過剩將雪上加霜。更重要的是，貿(mào)然放松銀根也不符合政府的創(chuàng)新宏觀管理思路，即從大投資、寬貨幣轉(zhuǎn)向定向投資、穩(wěn)健貨幣，從西醫(yī)療法轉(zhuǎn)向中醫(yī)療法。

不論從主觀還是客觀角度來看，中央最可能的選擇仍然是定向發(fā)力、預(yù)調(diào)微調(diào)。典型的方式是近日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)提出的縣域農(nóng)商行和合作銀行降準(zhǔn)，旨在定向增加長(zhǎng)期資金投放，降低實(shí)體融資成本。這種局部降準(zhǔn)恰恰意味著全面降準(zhǔn)的可能性大大降低，中國(guó)版QE更是遙不可期。

對(duì)幻想放水刺激的人來說，難道忘了李克強(qiáng)總理的話嗎？“如果我們放松貨幣政策，多發(fā)赤字，猶如抱薪救火，薪不盡火不滅。”

政府不會(huì)抱薪救火，市場(chǎng)不可對(duì)刺激政策抱有幻想。

通貨膨脹：二季度溫和回升 年末仍有上行風(fēng)險(xiǎn)

第一，二季度CPI翹尾回升，全年關(guān)注豬周期。

一季度CPI同比上漲2.3%，增速略有回落，豬肉價(jià)格大幅下跌拖累食品漲幅是CPI回落的主因。盡管3月CPI同比升至2.4%，較2月增加0.4%，但一方面，中央反腐的決心有增無減，對(duì)限額以上餐飲業(yè)的打擊擠壓了對(duì)豬肉的需求。另一方面，去年三四季度央行貨幣政策收緊導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性收縮，經(jīng)濟(jì)總需求回落。此外，能繁母豬處于歷史高位，去年三季度的偽豬肉上漲周期使得生豬存欄回補(bǔ)過快，疲弱的內(nèi)需加上過剩產(chǎn)能的共振導(dǎo)致豬肉價(jià)格大幅下跌。

雖然全年并無高通脹之憂，但通脹因素容易被低估。春節(jié)基數(shù)錯(cuò)位和豬肉大幅下跌是1~2月CPI同比增速下降的原因，需警惕的是2月份CPI同比增2%將是全年的底部。

翹尾因素將導(dǎo)致二季度通脹上行，全年通脹食品需關(guān)注豬肉周期，非食品漲幅剛性，易上難下。注意到去年二季度受禽流感、異常天氣以及豬肉下跌周期的影響，食品項(xiàng)出現(xiàn)超季節(jié)性因素下跌，這導(dǎo)致未來CPI將面臨較高的翹尾因素，二季度CPI同比增幅將高于一季度。

全年CPI食品項(xiàng)壓力在豬肉周期帶動(dòng)下壓力被延后，并非消失。今年1~2月在反腐敗力度有增無減，生豬、能繁母豬存欄過高的帶動(dòng)下引發(fā)豬肉價(jià)格大幅度下跌。我們認(rèn)為目前能繁母豬存欄依然較高，豬肉價(jià)格二季度環(huán)比將繼續(xù)恐慌性下跌，但考慮到豬糧比價(jià)已低于上輪豬周期啟動(dòng)前夕，后市豬肉再次深度下跌的可能性不高。

綜上所述，二季度CPI將因翹尾因素拉升至2.4%~2.8%的區(qū)間，三季度同樣因翹尾因素CPI增速會(huì)有所回落，四季度因食品價(jià)格上升壓力將沖擊全年高點(diǎn)，最高點(diǎn)仍有可能突破3%，接近政府可容忍的上限。

第二，一季度PPI跌幅擴(kuò)大，二季度環(huán)比改善。

一季度PPI同比下降2%，環(huán)比下降0.3%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格繼續(xù)滑落。一方面，一季度經(jīng)濟(jì)下行壓力大，消費(fèi)、投資以及出口各類終端需求萎縮，中上游庫(kù)存激增，經(jīng)濟(jì)被動(dòng)的庫(kù)存回補(bǔ)壓低了工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格。另一方面，央行引導(dǎo)人民幣在岸匯率大幅貶值，碾平了在岸離岸人民幣價(jià)差套利空間，打擊了進(jìn)口銅和進(jìn)口鐵礦石等融資貿(mào)易，由于此前的融資貿(mào)易進(jìn)口規(guī)模遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)真實(shí)的需求，當(dāng)套利空間收縮，相關(guān)大宗商品即被大幅拋售。

二季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶動(dòng)，基建投資抵補(bǔ)部分房地產(chǎn)投資下滑，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)外需，二季度經(jīng)濟(jì)持平或好于一季度是大概率事件，商務(wù)部生產(chǎn)資料高頻數(shù)據(jù)合成的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格已環(huán)比轉(zhuǎn)正，下游訂單改善，中上游企業(yè)庫(kù)存也在緩慢去化。僅單季比較來看，二季度PPI有望好于一季度。

貨幣政策：暖春已成往事 盛夏遠(yuǎn)未來臨

第一，一季度流動(dòng)性極度寬松，二季度流動(dòng)性回歸中性。

一季度的流動(dòng)性極度寬裕，資金利率運(yùn)行中樞較去年顯著下行，去年7天回購(gòu)利率基本在4%以上附近運(yùn)行，而今年2~3月以來4%幾乎是7天回購(gòu)利率的頂部，1天回購(gòu)利率也是罕見地滑落至2%以下。一季度流動(dòng)性極度寬松，主要由以下幾個(gè)因素導(dǎo)致：從貨幣需求看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資需求萎縮，銀行間資金面呈現(xiàn)衰退式寬松；從貨幣供應(yīng)看，央行引導(dǎo)人民幣貶值導(dǎo)致的外匯占款多增、M0回流量超預(yù)期、銀行因監(jiān)管壓力和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降導(dǎo)致惜貸情緒上升。

二季度流動(dòng)性將回歸中性，資金利率中樞較一季度將有所抬升。供給端，二季度流動(dòng)性將在外匯占款高增長(zhǎng)難以為繼、財(cái)政存款上繳、法定存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳的背景下收緊。流動(dòng)性供給端不確定的是央行的貨幣政策，我們認(rèn)為央行會(huì)維系資金利率的穩(wěn)定，不會(huì)同去年三四季度一樣容忍資金利率的大幅波動(dòng)，但大幅寬松的可能性也不大。需求端，因保增長(zhǎng)和季節(jié)性壓力，金融機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣需求將趨于上行。

第二，央行將預(yù)調(diào)微調(diào)，保證適度流動(dòng)性，但不會(huì)放水刺激。

考慮到二季度流動(dòng)性供需兩端皆有風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)央行“采取更有力措施”的預(yù)期正在升溫，但我們認(rèn)為，降準(zhǔn)降息的可能性基本可以排除。李克強(qiáng)總理反復(fù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)最終是為了保就業(yè)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速雖然放緩，但就業(yè)形勢(shì)依然無憂，貨幣政策并沒有大舉放松的必要。這一方面是因?yàn)殡S著第三產(chǎn)業(yè)占比不斷提升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)就業(yè)的拉動(dòng)作用明顯增強(qiáng)。另一方面是因?yàn)殡S著三公消費(fèi)、虛假貿(mào)易和無效投資的水分被擠掉，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量明顯提高。降準(zhǔn)或降息的信號(hào)意義過強(qiáng)，一旦采用可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)形成政府放水刺激的預(yù)期。不僅可能滋生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，而且去年以來的去杠桿也將功虧一簣，市場(chǎng)出清將進(jìn)一步推遲，產(chǎn)能過剩將雪上加霜。政府的宏觀管理創(chuàng)新以及經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化都將無從談起。

預(yù)計(jì)二季度央行仍將以預(yù)調(diào)微調(diào)為主，主要通過公開市場(chǎng)操作維持相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境，雖然較一季度暖春略微趨緊，但去年三四季度的流動(dòng)性“寒冬”亦不會(huì)重演。去年下半年央行實(shí)際是通過短端資金利率大幅波動(dòng)和“放短收長(zhǎng)”的方式倒逼金融機(jī)構(gòu)去杠桿，自那以來，金融機(jī)構(gòu)一直在調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表。尤其是今年初以來，隨著監(jiān)管趨緊，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍下降，非標(biāo)配置需求萎縮，去杠桿已經(jīng)實(shí)質(zhì)啟動(dòng)，倒逼去杠桿的必要性下降。3月M2同比增速放緩至12.1%，接近歷史低點(diǎn)，明顯低于年初預(yù)定目標(biāo)。繼續(xù)收緊貨幣政策有悖于底線思維，預(yù)調(diào)微調(diào)才能穩(wěn)中求進(jìn)。目前來看，收益率曲線過于陡峭，長(zhǎng)端收益率居高不下，傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為貸款和信托類產(chǎn)品收益率上升，如果不緩解長(zhǎng)端融資成本的壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)效果可能會(huì)大打折扣。

總體判斷，二季度貨幣政策的基調(diào)將從去年三季度警示金融機(jī)構(gòu)去杠桿轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)預(yù)期，為經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運(yùn)行創(chuàng)造有利條件。但二季度降準(zhǔn)或降息概率仍然較低，預(yù)計(jì)央行將以公開市場(chǎng)操作為主，“穩(wěn)貨幣”和 “寬信用”雙管齊下，保持M2的合理增速。

政策熱點(diǎn)：國(guó)內(nèi)協(xié)同看京津冀 國(guó)際協(xié)同看“一帶一路”

區(qū)域協(xié)同發(fā)展是今年最重要的主題投資機(jī)會(huì)。要站在國(guó)家戰(zhàn)略的高度，充分考慮國(guó)家安全和社會(huì)穩(wěn)定的利害關(guān)系，重視區(qū)域協(xié)同發(fā)展的時(shí)代背景和歷史意義。國(guó)內(nèi)協(xié)同重點(diǎn)在于京津冀，北京和天津需讓利，河北將做加法；國(guó)際協(xié)同看一帶一路，新疆最先破題。

第一，區(qū)域協(xié)同發(fā)展的特殊性和重要性。

首先，不同于一般的政策性主題，協(xié)同發(fā)展體現(xiàn)出新的治國(guó)方略。2013年9月，國(guó)家主席習(xí)近平在訪問中亞各國(guó)期間提出要共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶。隨后，又提出與東盟發(fā)展“海上絲綢之路”，“一帶一路”成為我國(guó)未來向西開放、向內(nèi)陸發(fā)展的重要戰(zhàn)略。今年2月26日，習(xí)近平提出京津冀協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略思路，優(yōu)化北京、天津和河北的資源分布，調(diào)整三地的人口和產(chǎn)業(yè)布局。發(fā)改委近期表態(tài)，首都經(jīng)濟(jì)圈規(guī)劃會(huì)盡快出臺(tái)，京津冀有關(guān)自貿(mào)區(qū)正處于申報(bào)過程中。

其次，不同于之前炒地圖，更加連片化、聚焦化、持續(xù)化。區(qū)域集中，成塊狀或帶狀。京津冀主要是北京、天津和河北。“一帶一路”主要包括陜西、甘肅、寧夏、青海以及新疆等五省區(qū)，以及廣西、云南和東南部沿海省份。片中有點(diǎn)，聚焦明確。京津冀三地，北京和天津讓利，河北獲益較為明確，“一帶一路”，新疆將最先破題。政策熱度持續(xù)，不是短期行情。目前，京津冀和“一帶一路”的發(fā)展思路都在規(guī)劃過程中，作為中長(zhǎng)期國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，將不斷向市場(chǎng)釋放信號(hào)，主題熱度具有長(zhǎng)期性。

第二，國(guó)內(nèi)協(xié)同看京津冀，河北做加法。

三大現(xiàn)實(shí)問題加快京津冀協(xié)同發(fā)展，京津冀將是中國(guó)第三增長(zhǎng)極。一是現(xiàn)實(shí)問題倒逼，二是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換驅(qū)動(dòng)，三是中央高層大力推動(dòng)。

首都經(jīng)濟(jì)圈規(guī)劃年中或?qū)⒊雠_(tái)，河北獲益最顯著。發(fā)改委表態(tài)，首都經(jīng)濟(jì)圈規(guī)劃正在編制中，適時(shí)出臺(tái)，將會(huì)有財(cái)稅、產(chǎn)業(yè)政策等一系列紅利，有利于京津冀三地利益共享，實(shí)現(xiàn)共贏。從投資機(jī)會(huì)來看，首先是，交通互聯(lián)互通帶來的城際鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)以及港口的建設(shè)，土地增值催熱地方房地產(chǎn)。其次是，去產(chǎn)能帶來的部分產(chǎn)業(yè)局部供需逆轉(zhuǎn)。

第三，國(guó)際協(xié)同看一帶一路，新疆先破題。

新疆顯著的優(yōu)勢(shì)決定其在絲綢之路中的定位清晰。新疆當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體量、資源稟賦、地緣優(yōu)勢(shì)以及發(fā)展速度均位于西北五省區(qū)前列。新疆在西北五省區(qū)中最明確提出要建立絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶上的五個(gè)中心：交通樞紐中心、商貿(mào)物流中心、金融中心、文化科技中心、醫(yī)療服務(wù)中心。

中央新疆工作會(huì)議將是新疆板塊短期內(nèi)最重大的催化劑。媒體報(bào)道中央新疆工作會(huì)議將于6月初召開，我們預(yù)計(jì)，新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)人部署未來新疆發(fā)展規(guī)劃，直接利好新疆區(qū)域。“一帶一路”規(guī)劃目前仍處于制定過程中，發(fā)展思路，政策方向以及改革措施將惠及西部大部分省區(qū)，年內(nèi)地圖效應(yīng)可以期待。

新疆基礎(chǔ)設(shè)施大有可為，混合所有制有望破題。第一，發(fā)展絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶必然要求基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。高速公路、鐵路、航空機(jī)場(chǎng)、特高壓輸電線路、油氣管網(wǎng)、通信網(wǎng)絡(luò)以及水利設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施的全面建設(shè)將會(huì)拉動(dòng)地方投資。4月11日，新疆召開會(huì)議強(qiáng)調(diào)抓住二季度這個(gè)施工關(guān)鍵期，抓好能源、交通、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)，新疆穩(wěn)增長(zhǎng)措施利好市政建設(shè)、水泥建材、鐵路設(shè)備、管道等行業(yè)機(jī)會(huì)。第二，加快新疆國(guó)企改革改善利益分配機(jī)制，油氣改革是突破點(diǎn)。新疆國(guó)資委表示，探索實(shí)施地方企業(yè)自主開發(fā)油氣資源，通過投資參股等合作模式，與央企共同開發(fā)，大力發(fā)展石油石化天然氣下游產(chǎn)品深加工，以及油氣管道建設(shè)。我們預(yù)計(jì)，石油天然氣開發(fā)加工銷售產(chǎn)業(yè)鏈、煤化工等能源相關(guān)并購(gòu)重組、交叉持股機(jī)會(huì)凸顯，改革紅利顯著。此外，不可忽視新疆農(nóng)業(yè)、旅游業(yè)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

（本文作者管清友為民生證券研究院副院長(zhǎng)，張媛、朱振鑫、牟云磊為民生證券研究院宏觀研究員）