國務(wù)院定向降準非寬松 大范圍降準降息條件不具備

“這次國務(wù)院推出的針對縣域金融機構(gòu)的定向降準政策，既不是貨幣寬松的開始，也不是貨幣寬松的結(jié)束，就是金融加大支持三農(nóng)的一個政策，沒有必要做過多解讀。”申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇表示。他表示，目前還看不到進一步降準降息的可能，但貸存比取消的可能性大。

李慧勇表示，近期各家機構(gòu)投資者對貨幣政策的關(guān)注度提高，但這次國務(wù)院推出的針對縣域金融機構(gòu)的定向降準政策不是信號，一是國務(wù)院常務(wù)會議內(nèi)容主要包括四個部分，穩(wěn)增長，抓改革，支持三農(nóng)，以及扶持就業(yè)。定向降準并不是出現(xiàn)在穩(wěn)增長部分，而是在支持三農(nóng)部分。二是這個政策在2012年就已經(jīng)引入，這次是進一步完善，并不是新政策。

他表示走訪機構(gòu)調(diào)研顯示,市場關(guān)注的熱點問題主要集中在：1、當前的貨幣政策是寬松的還是偏緊；2、會不會降準或者降息；3、貸存比是否會取消；4、如何看待國務(wù)院的定向降準；5、擴大財政支出是否存在擠出效應(yīng)。

首先對于貨幣政策寬緊問題，李慧勇表示，1、由于傳統(tǒng)的數(shù)量調(diào)控正在讓位于價格調(diào)控，以及貨幣政策目標越來越傾向于價格目標，判斷貨幣政策松緊也應(yīng)該主要看利率變化。如果利率總體下降，無論是公開市場操作如何，都應(yīng)該視作寬松的貨幣政策。如果利率總體上升，無論是公開市場操作如何，都應(yīng)該視作偏緊的貨幣政策。從今年的情況看，與去年四季度相比，先是短期利率下降，最近長期利率也開始下降，貨幣政策毫無疑問應(yīng)該是寬松的。因此，在市場爭論今年的貨幣政策是松還是緊的時候，申萬一直強調(diào)盡管今年貨幣政策基調(diào)仍然宣稱是穩(wěn)健，實際上到目前為止總體是寬松的。

其次，在貨幣政策已經(jīng)寬松的情況下，尚看不到進一步降準或者降息的可能。借鑒2012年降息和降準的經(jīng)驗，如果要降準和降息，需要的條件，包括：1、外匯占款趨勢性減少；2、利率大幅度上行；3、CPI漲幅回落；4、經(jīng)濟增長持續(xù)回落。如果出現(xiàn)這些條件中的兩個或者兩個以上，降準降息的可能將提升。

不過，他表示，貸存比取消可能性很大，不過在程序上需要先修改商業(yè)銀行法。在銀行資金來源和運用單一的情況下，貸存比無論是作為流動性監(jiān)管指標或者是貸款額度控制指標都曾經(jīng)發(fā)揮了積極作用，但是在金融脫媒的情況下，貸存比的弊端，日漸顯現(xiàn)。一是存貸比考核導(dǎo)致商業(yè)銀行的沖時點行為，是月末尤其是季末利率波動的主要原因。二是有更完善的指標代替貸存比反映銀行的流動性風險。我國已經(jīng)開始實施的巴塞爾協(xié)議III中已經(jīng)引入流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金比率來監(jiān)測銀行的流動性風險，這兩大指標覆蓋的資金來源和運用更全面，比存貸比這一傳統(tǒng)指標更準確。三是由于存款分流嚴重，2013年中商業(yè)銀行貸存比72.4％，已經(jīng)接近75％的監(jiān)管紅線，開始對貸款產(chǎn)生限制，對于銀行經(jīng)營不利，也無助于實施逆周期的宏觀調(diào)控。不過存貸比的取消，涉及到商業(yè)銀行法第39條第2款的修改，因此具體什么時候取消要取決于立法的進程。