資本市場需要什么

每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評論員 葉檀

資本市場受到空前重視，這樣的重視恐怕資本市場無法消受。

4月11日，中國人民銀行行長周小川在博鰲亞洲論壇 “央行的未來”分論壇上提出：“確保宏觀經(jīng)濟的金融穩(wěn)定，必須要考慮如何快速地去推進資本市場的發(fā)展，并且改變金融中介的結(jié)構(gòu)，不要再以傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為主導，而是更多地依賴于資本市場。”他表示，不僅要靠市場來引領(lǐng)這樣的發(fā)展，央行和其他監(jiān)管機構(gòu)也可以攜手合作，為市場發(fā)展作出貢獻。

中國資本市場有未來，那是建立在改革的前提下，以信用與公義為基石，舍此論資本市場的發(fā)展，都將偏離發(fā)展的本義，適得其反。

不同的國家貨幣池子不同，有的是債券市場最大，有的是匯率市場。中國有兩大貨幣池子：房地產(chǎn)和A股市場，民間肆虐的紙幣沒有引發(fā)劇烈通脹，房地產(chǎn)與A股市場等功莫大焉，財富一寸寸地嵌入了磚頭水泥之中，并且定價隨行就市，資產(chǎn)品價格沒有過高，只有更高。勢易時移，房地產(chǎn)這個池子承載了過多資金，似乎高處不勝寒，另一個池子的重要性凸顯。

股票、債券市場獲得高速發(fā)展，對于央行等決策層來說，可以降低銀行風險，解決融資困境。大量資金從銀行進入股市、債市，資金得到相應(yīng)配置，銀行不必承擔那么多的企業(yè)風險與政策風險，存在銀行中的40萬億元活期存款、大量購買黃金等無效資產(chǎn)品的民間資金被盤活，資金源源不斷進入實體企業(yè)，重點項目。藍籌公司、大型項目、創(chuàng)新企業(yè)各自獲得融資渠道，主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板百花齊放。

目前對于資本市場的重視程度前所未有，如6個月之內(nèi)開行滬港通，希望將A股納入摩根斯坦利資本國際（MSCI）、富時（FTSE）全球指數(shù)，藍籌股的價值投資一再被提及，有媒體對看空者提出了嚴厲譴責。無論是匯金增持五大行，還是推出優(yōu)先股，一律被解讀為利好，不管對普通股投資者紅利的具體影響，對公司實際負債的影響。

資本市場在股改之后長期低迷，并不是因為政策不重視，而是資本市場的圈錢宗旨，以及產(chǎn)能過剩庫存難以出清的必然結(jié)果。

發(fā)展資本市場，必須要解決根本問題，到底是為了圈錢，還是為了高效配置資源？

中信集團在香港整體上市，推出優(yōu)先股等，似乎是為了提振市場保護普通投資者利益，又與上市公司大規(guī)模的融資、再融資息息相關(guān)。毀壞信用只需一時，建立信用需要多年。只有堅定尊重市場的獨立性，不因一時之利而動，才會讓投資者發(fā)展出獨立的、推崇價值股的投資品格。

銀行與資本市場密切相關(guān)，很難想象，一個經(jīng)濟體擁有滯后的、低效的銀行體系，會擁有高效的、公平的資本市場。原因不難理解，無論是債權(quán)還是股權(quán)市場，核心是一致的，即對公司的信用與風險進行準確定價。銀行掌握大量信息，擁有高端金融人才，卻在2003年前后出現(xiàn)全局性風險，目前在局部地區(qū)又出現(xiàn)互保鏈崩潰壞賬大幅上升，說明風險定價機制從根本上出現(xiàn)問題，銀行只能隨波逐流，追逐風險最低、隱性擔保最高的項目。

債權(quán)市場、股權(quán)市場會出現(xiàn)相反的信用定價與風險定價體制，起碼債券市場很難，城投債的隱性擔保顯然要強于中小企業(yè)私募債，股權(quán)市場致力于信用建設(shè)的改革引人關(guān)注，但對于藍籌股價值理念的有意引導，以及民企大股東的圈錢游戲，很有可能出現(xiàn)與銀行資金配置相同的結(jié)局。

境內(nèi)外股票互通，需要統(tǒng)一內(nèi)外監(jiān)管規(guī)則，統(tǒng)一稅收法則，而這又是制度上的大難題。

資本市場不需要非常規(guī)發(fā)展，資本市場無法消化過度的重視，讓市場說話，監(jiān)管層建立游戲規(guī)則。