把“滬港通”好事辦好亟需嚴(yán)密制度設(shè)計(jì)

熊錦秋

滬港通好處很多，許多人已談了不少了。但滬港兩市現(xiàn)行交易規(guī)則、法律法規(guī)、監(jiān)管制度等方面有不小的差異，要將好事辦好，還需滬港兩市做好制度微調(diào)、對(duì)接，在操作細(xì)節(jié)上嚴(yán)密設(shè)計(jì)。

首先，兩市交易時(shí)段或者上市公司信息披露制度很可能就需微調(diào)。目前兩地交易時(shí)段不一，香港交易時(shí)段為上午9點(diǎn)30分至12點(diǎn)，下午13點(diǎn)至16點(diǎn)，交易時(shí)間對(duì)滬市形成覆蓋關(guān)系，滬市在11點(diǎn)30分至12點(diǎn)以及15點(diǎn)及16點(diǎn)這兩個(gè)區(qū)段休市，但在這兩個(gè)區(qū)段，A+H上市公司難免也會(huì)產(chǎn)生并傳播出一些消息、甚至通過(guò)法定程序披露一些信息。比如按滬市目前實(shí)行的信息披露直通車制度，上交所信息披露系統(tǒng)自當(dāng)日15點(diǎn)30分起，將上市公司在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成登記的直通車公告及相關(guān)信息披露文件自動(dòng)發(fā)送至上交所網(wǎng)站予以刊載；那么香港投資者、以及資金實(shí)力在50萬(wàn)元以上有資格參與港股通的內(nèi)地投資者，就可在15點(diǎn)30分至16點(diǎn)之間捷足先登利用這些信息，通過(guò)參與香港市場(chǎng)的H股交易，這對(duì)局限在滬市投資A股的散戶投資者就會(huì)產(chǎn)生不公。

之前滬港兩市由于資本管制以及投資理念差異等原因，形成嚴(yán)重的分割壁壘，上述信息披露的負(fù)面效應(yīng)或許還不明顯；而一旦滬港通開(kāi)啟，同一個(gè)投資者可以非常方便地投資其中任何一個(gè)市場(chǎng)，且滬港通采用人民幣為結(jié)算貨幣、資本管制大為放松，兩市分割壁壘被初步擊破，由此上市公司信息披露的公平性就成了大問(wèn)題。事實(shí)上，證券價(jià)格變動(dòng)的依據(jù)主要來(lái)自發(fā)行人對(duì)內(nèi)部信息的披露，上市公司的有關(guān)信息，對(duì)其股價(jià)定位具有決定性影響。筆者因此建議，為維護(hù)市場(chǎng)公平，最好統(tǒng)一滬港兩市的交易時(shí)間。當(dāng)然，由于兩市投資者交易習(xí)慣已經(jīng)形成，交易時(shí)段或難改變，那么，就應(yīng)針對(duì)A+H上市公司建立更為嚴(yán)格、公平的信息披露制度，防止對(duì)投資者形成不公。

其次，妥善解決投資者參與對(duì)方市場(chǎng)上市公司的治理問(wèn)題。開(kāi)啟滬港通，內(nèi)地投資者可以成為H股上市公司的股東，港人也可直接成為A股公司的股東。投資者持有股票絕非單純?yōu)榱送稒C(jī)，尤其是香港大機(jī)構(gòu)更愿意長(zhǎng)期持股，需要有暢通的參與上市公司治理渠道。只是目前A股這方面還存在差距，投資者參與股東大會(huì)投票、最方便的方式是網(wǎng)絡(luò)投票，但2006年的《上市公司股東大會(huì)規(guī)則》，并沒(méi)有強(qiáng)制上市公司統(tǒng)一執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)投票制度，現(xiàn)實(shí)中不少上市公司股東大會(huì)故意采取現(xiàn)場(chǎng)表決方式，將中小散戶拒之門外。開(kāi)啟滬港通后，應(yīng)就此強(qiáng)制所有上市公司股東大會(huì)，都必須為股東提供網(wǎng)絡(luò)投票方式。

其三，允許投資者在滬港兩市合法跨市套利。實(shí)施滬港通，若兩市存在套利機(jī)會(huì)，必然有套利資金見(jiàn)縫插針，只要不違法違規(guī)，這樣的行為無(wú)需過(guò)度擔(dān)心。A股市場(chǎng)投資者若延續(xù)之前過(guò)度投機(jī)做法，不顧上市公司股票內(nèi)在價(jià)值、肆意鼓吹A(chǔ)股價(jià)格泡沫，就可能成為套利對(duì)象；而套利操作，正是擊破兩市分割壁壘的最主要?jiǎng)恿?，客觀上也能推動(dòng)兩市投資理念大碰撞，有效抑制A股市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)思維。當(dāng)然，也要防止投資者非法跨市套利甚至操縱等行為。有港媒擔(dān)心，滬深股市“老鼠倉(cāng)”等問(wèn)題嚴(yán)重，這些不良操作手法可能因兩地互通傳入香港。筆者認(rèn)為，香港市場(chǎng)總規(guī)模超10萬(wàn)億人民幣，港股通總額度為2500億人民幣、每日額度為105億元人民幣，這樣的額度不會(huì)攪起太大浪花；更為關(guān)鍵的是，香港監(jiān)管素來(lái)敢于和違法違規(guī)行為硬碰硬，應(yīng)有能力馴服內(nèi)地資金規(guī)范運(yùn)作，而這些監(jiān)管理念也將反過(guò)來(lái)影響A股市場(chǎng)。

其四，加強(qiáng)對(duì)投資者的教育。兩市在法律法規(guī)、上市規(guī)則、交易規(guī)則等方面存在差異，需要事前對(duì)投資者作必要的相關(guān)輔導(dǎo)。筆者希望，為方便投資者，兩市的各項(xiàng)制度能夠相互取長(zhǎng)補(bǔ)短。比如A股市場(chǎng)的漲跌停板制度有其合理性，據(jù)報(bào)港交所也在研究擬參照美國(guó)引入漲跌熔斷機(jī)制、以防閃電崩盤。既如此，或不如直接借鑒A股的漲跌停板制度。

（作者系資深經(jīng)濟(jì)研究工作者）