中標(biāo)收益率高于市場(chǎng)預(yù)期 3年期續(xù)發(fā)國(guó)債遇冷

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

昨日（4月9日），財(cái)政部續(xù)發(fā)了280億元的3年期固息國(guó)債，中標(biāo)收益率為3.9868%，高于此前3.92%的市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值。與此同時(shí)，本期債券的全場(chǎng)投標(biāo)倍數(shù)為1.35倍。

值得注意的是，昨日早盤，中國(guó)銀行間市場(chǎng)3年期左右國(guó)債等產(chǎn)品的收益率一度出現(xiàn)上行，但午后重新回落。

招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，3年期國(guó)債中標(biāo)收益率高于預(yù)期，可能跟最近的資金面轉(zhuǎn)緊有關(guān)。

“從估值收益率來(lái)看，從3月底開始，一直到4月以后，3年期國(guó)債的收益率上漲幅度就是比較大的?！睎|莞銀行金融分析師陳龍告訴記者，更短期的品種，比如1年期國(guó)債，受到流動(dòng)性寬松的影響變現(xiàn)可能更好；至于3年期國(guó)債，主要是由一些套利交易的資金戶在做，由于現(xiàn)在的資金面存在不確定性，資金利率中樞開始上升，就會(huì)導(dǎo)致這個(gè)期限的品種處于比較尷尬的境地。

3年期國(guó)債處境“尷尬”/

昨日，財(cái)政部續(xù)發(fā)了280億元的3年期固息國(guó)債，中標(biāo)收益率為3.9868%，投標(biāo)倍數(shù)為1.35倍（邊際倍率為1.33倍）。據(jù)路透中文網(wǎng)報(bào)道，此前市場(chǎng)對(duì)該債中標(biāo)收益率的預(yù)測(cè)均值為3.92%，邊際中標(biāo)收益率為4.0738%。

此外，銀行間市場(chǎng)固定利率國(guó)債到期收益率曲線顯示，此前一交易日3年期品種的到期收益率為3.9373%。銀行間政策性銀行金融債到期收益率曲線（國(guó)開債）則顯示，3年期品種的到期收益率為5.3245%。

值得注意的是，昨日早盤，中國(guó)銀行間市場(chǎng)3年期左右國(guó)債等產(chǎn)品的收益率一度出現(xiàn)上行，但午后重新回落。整體而言，銀行間市場(chǎng)多數(shù)國(guó)債品種的到期收益率表現(xiàn)平穩(wěn)且小幅收跌。

“3年期國(guó)債中標(biāo)收益率高于預(yù)期，可能跟最近的資金面轉(zhuǎn)緊有關(guān)，不過(guò)國(guó)債招投標(biāo)出現(xiàn)波動(dòng)是很正常的，整體而言，市場(chǎng)的反應(yīng)也比較平靜，沒(méi)有出現(xiàn)異常波動(dòng)。”劉東亮表示。

“從估值收益率來(lái)看，從3月底開始，一直到4月以后，3年期國(guó)債的收益率上漲幅度就是比較大的。”陳龍對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，更短期的品種，比如1年期國(guó)債，受到流動(dòng)性寬松的影響變現(xiàn)可能更好；而較長(zhǎng)期的品種，比如5年期以上的國(guó)債，會(huì)更受保險(xiǎn)、社保基金的青睞。至于3年期國(guó)債，從以往的情況看來(lái)，主要是由一些套利交易的資金戶在做，由于現(xiàn)在的資金面存在不確定性，資金利率中樞開始上升，就會(huì)導(dǎo)致這個(gè)期限的品種處于比較尷尬的境地。

此外，有分析認(rèn)為，近期人民幣匯率走低，導(dǎo)致了外資行參與國(guó)債招標(biāo)的積極性有所降低。

對(duì)此，劉東亮認(rèn)為，3年期國(guó)債中標(biāo)收益率高于預(yù)期，與近期人民幣的貶值沒(méi)有直接關(guān)系。

“匯率的變動(dòng)反應(yīng)到利率上來(lái)？現(xiàn)在還沒(méi)有辦法證明這一點(diǎn)?！眲|亮表示，可能有些金融機(jī)構(gòu)在為資金做準(zhǔn)備，因?yàn)?月份面臨財(cái)政繳款，而央行本周二又進(jìn)行了正回購(gòu)操作，導(dǎo)致市場(chǎng)資金略微緊張。

陳龍還表示，像3年期的這種交易性國(guó)債，很多是由外資行持有，所以當(dāng)外資看空中國(guó)的情緒上升，或者在外資受到一定限制的情況下，外資行的配置需求就會(huì)減弱，也會(huì)進(jìn)而反映在收益率上。不過(guò)，這應(yīng)該不是導(dǎo)致其發(fā)行收益率高于預(yù)期的主要的因素。

專家不看好國(guó)債未來(lái)走勢(shì)/

“本期3年期固息國(guó)債中票收益率高于預(yù)期，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)并不會(huì)有明顯的影響?！标慅埍硎荆瑖?guó)債收益率近日的高點(diǎn)出現(xiàn)在清明節(jié)前的4月4日，本周二（4月8日）已經(jīng)出現(xiàn)了小幅回落，而央行本周二還進(jìn)行了正回購(gòu)操作，但市場(chǎng)并沒(méi)有受到實(shí)質(zhì)性沖擊，說(shuō)明目前銀行間的資金還是比較寬松的。

正因如此，陳龍認(rèn)為，隨著這個(gè)季度的數(shù)據(jù)公布以后，3年期國(guó)債的收益率還有一定的下行空間。

“4月份銀行間的流動(dòng)性還不會(huì)太緊張，假如未來(lái)一個(gè)月7天的利率維持在3.0~3.3%，那么3年期國(guó)債至少還有將近100個(gè)BP（基點(diǎn)）的套利空間，這對(duì)于一些比較激進(jìn)的投資者還是有一定的吸引力?！标慅埍硎?。

盡管如此，陳龍也并不特別看好過(guò)國(guó)債的未來(lái)走勢(shì)。他告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，國(guó)債收益率與回購(gòu)利率有著密切的關(guān)系，盡管現(xiàn)在回購(gòu)利率還算比較低，但其趨勢(shì)卻是上升的，這樣一來(lái)，國(guó)債收益率的下行空間就有很有限，會(huì)出現(xiàn)“易上難下”的局面。另外，從商業(yè)銀行的角度來(lái)看，由于資金成本在逐步上升，國(guó)債的吸引力就會(huì)較弱，畢竟它的絕對(duì)收益率相對(duì)政策性金融債而言還是比較小的。

“春節(jié)后，央行持續(xù)從市場(chǎng)回收流動(dòng)性，并在3月底資金偏緊階段加大回籠力度，甚至動(dòng)用了SLO（公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具），這表明央行無(wú)意放松政策，也不希望資金面過(guò)于寬松?！眲|亮分析認(rèn)為，只要央行認(rèn)為流動(dòng)性依然偏松，那么回收流動(dòng)性的趨勢(shì)在二季度應(yīng)該仍會(huì)延續(xù)，只是隨著4、5月財(cái)政繳款的進(jìn)度而略有調(diào)整，央行可能希望在二季度市場(chǎng)利率有所提高，但也不愿流動(dòng)性緊張局面重演。

“現(xiàn)在城投債還在不斷發(fā)行，利率債也保持每周數(shù)百億的發(fā)行量，供給對(duì)市場(chǎng)的沖擊還是很大的，這樣一旦市場(chǎng)上接盤的能力不足，就會(huì)在收益率上體現(xiàn)出來(lái)，而較早配置的機(jī)構(gòu)就會(huì)出現(xiàn)浮虧。”陳龍告訴記者，這樣機(jī)構(gòu)就應(yīng)該會(huì)做調(diào)倉(cāng)，把收益率比較低的、風(fēng)險(xiǎn)比較高的調(diào)換稱收益率較高的品種，比如原來(lái)AA評(píng)級(jí)的債券息票是7.0%，現(xiàn)在AA+的可能都已經(jīng)超過(guò)7.0%的收益率了。