桂浩明：政策預期向好 4月市場不悲觀

回顧已經運行了整整3個月的2014年股市，總體來說情況是令人失望的。這不僅表現(xiàn)在股指的持續(xù)低迷上，也表現(xiàn)在市場人氣的持續(xù)渙散上。一季度末，上證指數(shù)徘徊于2000點附近，比去年年底的水平還低，而且滬市日成交金額已經萎縮至前期平均水平的2/3。同時，此前成交十分活躍的創(chuàng)業(yè)板也陷入了沉寂。投資者對后市的悲觀情緒明顯占據(jù)了上風。

去年四季度的時候，很多市場分析人士對今年的行情還是頗為樂觀的，普遍抱有很高的預期，認為將出現(xiàn)20%以上的上漲。有的甚至強調今年股市將“反轉”而不只是“反彈”。但沒過多久，這種觀點就遭到了市場的反駁，因為行情完全沒有按這樣的推斷運行。即便是被寄予厚望的春季行情，也走得十分坎坷，不但運行的時間短，行情力度也很有限。那么，問題是出在哪里呢？

現(xiàn)在看來，至少三方面出現(xiàn)了超預期的情況。

首先是今年以來實體經濟狀況并不理想，各種先行指標顯示，投資增長緩慢，有效需求不足，同時地方政府與企業(yè)的債務風險凸顯，房地產市場更是景氣度大幅回落。這與人們原先想象的結構調整順利推進，經濟增長態(tài)勢良好形成了莫大的反差。

其次是資金面的寬松格局沒有出現(xiàn)，無風險收益率仍然偏高。而股市的供求矛盾仍然十分尖銳，特別是在新股發(fā)行(IPO)開閘的背景下，并沒有明顯的增量資金入市，市場僅僅依靠存量資金在運行，越來越無法應對日益膨脹的股票供給需求。而余額寶等高收益品種的大量出現(xiàn)，不但分流了銀行的儲蓄，而且也在一定程度上影響了股票市場，提高了人們對于股市風險補償?shù)囊?，實際上也就是削弱了股市的吸引力。

最后，進入2月份以來，人民幣快速貶值，國際大宗商品價格回落，也在很大程度上打擊了投資者的信心，改變著人們對于未來經濟走向的預期。不少投資者開始討論是否會出現(xiàn)通縮的問題，市場的風險偏好正趨于保守。

客觀而言，以上這些因素即便是單個出現(xiàn)，也會對股市走勢帶來很大的壓制，而現(xiàn)在是三個利空因素同時出現(xiàn)，這個影響就很大了。在短短3個月時間內，上證指數(shù)兩度跌破2000點也并非偶然。即便是對股市再有信心的人，也都不得不承認局面的確很嚴峻。

不過，在看到市場所處的不利環(huán)境的同時，我們也要看到，情況實際上也是在變化的。從某種角度來說，正是因為現(xiàn)在經濟增速放緩，未來情況出現(xiàn)轉機的可能性才會變得更大。

事實上，今年以來有關部門多次開會提到要盡快出臺已經批準的改革措施和重大項目，表達了高層對穩(wěn)增長的明確要求。今年全國兩會將全年經濟增速目標定在7.5%，這本身也很夠說明問題?，F(xiàn)在，大家都預期一季度的經濟增長可能略超過7%，這就強化了抓緊推進穩(wěn)增長工作的緊迫性。從這個意義來說，時下很可能是處于今年經濟運行最困難的時期，接下來情況將會有所好轉。

另外，原定3月份將要啟動的發(fā)審委新股審核工作并沒有如期進行，而是被推遲了。有關權威人士也一反常態(tài)地表示，現(xiàn)在排隊等待過會的擬上市公司數(shù)量太多，很長時間都難以消化，建議分流到新三板以及海外市場去掛牌。這也從一個側面表明，管理層清醒地意識到供求矛盾很尖銳，在一時解決不了增量資金入市問題的情況下，不排除根據(jù)市場的實際承受能力來調節(jié)股票供應的節(jié)奏。

當然，在引入長線資金以及活躍市場方面，也有不少進展。比如，增加合格境外機構投資者(QFII)額度，擴大人民幣合格境外機構投資者(RQFII)投資股票的比例，鼓勵上市公司提高分紅水平，全力營造投資價值的氛圍。所有這些努力，為股市的回升奠定了基礎。

至于人民幣貶值，現(xiàn)在看來更多還是一種技術性的調整，并不說明中國金融形勢惡化。而大宗商品價格的下跌，對于中國來說也不全然是壞事，特別是價格跌勢已經演繹到后期。而歐美經濟的平穩(wěn)復蘇，對中國經濟的發(fā)展也是有利的。海外資本市場的活躍，對中國股市也是一個正面的促進。

根據(jù)以上的判斷，在進入二季度的時候，我們有望看到市場在前期弱勢調整的基礎有所企穩(wěn)并出現(xiàn)反彈。事實上，3月下旬以來，大盤已經顯現(xiàn)出拒絕進一步下跌的跡象，成交量減少也從一個側面說明主動性拋盤在減少。在這種情況下，一個比較有利的市場信號的出現(xiàn)，都可能引發(fā)行情的向上運行。而這在4月份將是一個大概率事件。

從京津冀一體化到二、三線城市房地產調控政策可能的松動，從各地自貿區(qū)的報批到新絲綢之路概念的形成，以及國資改革在不同地區(qū)與行業(yè)的推進，都有可能激發(fā)投資者的做多熱情。實際上，這些事件已經在一定程度上對市場的活躍起到了積極作用。因此，進入4月份投資者有望看到市場開始轉好。進一步說，如果各方面因素配合，二季度股市行情也是值得期待的。

當然，這樣說也并不意味著接下去股市馬上就會有很好的表現(xiàn)，指數(shù)在短期內將大幅上升。應該說，在經歷了一段低迷之后，市場將開始趨好，但這更多還是一種反彈，并且仍然以結構性行情為主要演繹模式。因此，雖然我們看好4月份的股市，但投資者的期望值也不宜太高。

(作者單位：申銀萬國證券研究所)