納指暴跌背后：高頻交易引監(jiān)管擔(dān)憂

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻    

每經(jīng)記者 楊可瞻

14年前，科技股泡沫的破滅使得納斯達(dá)克指數(shù)重挫超七成。如今，隨著以谷歌為代表的科技龍頭企業(yè)暴跌，納指上周五（4月4日）重挫110.01點，大跌2.6%，創(chuàng)2個月以來的最大單日跌幅。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從去年11月16日至今年2月15日的財季，納指2250只成分股凈利潤較預(yù)期低13%，但科技股凈利潤比預(yù)期高5.4%。既然科技企業(yè)的盈利仍然良好，為何以科技股為主要成分股的納指受到重挫？事情要追溯到美國知名作家MichaelLewis上周一 （3月31日）發(fā)行的一本新書《快閃小子》（《FlashBoys》）。

一本新書引發(fā)的“血案”

在知名美股網(wǎng)站雪球上，網(wǎng)友陳小邪發(fā)了一篇短短10個字的帖子：“納斯達(dá)克綜合指數(shù)崩了？”隨之引來了200多條評論。

截至上周五收盤，納指重挫110.01點，大跌2.6%，創(chuàng)近2個月以來最大單日跌幅，標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別跌1.25%、0.96%。在此之前，美國三大股指中唯納指沒有創(chuàng)歷史新高。

彭博匯編的資料顯示，上周五當(dāng)天，納指逾2000只成分股中有多達(dá)22只成分股跌幅在10%以上，而市值排名前十的股票中有6只跌幅在2%以上，其中谷歌A類股和Facebook均跌4.6%，電商巨人亞馬遜則重挫3.2%。

看到這種情況，投資者會很自然地聯(lián)想到14年前的那場科技股泡沫破滅，因為一些硅谷互聯(lián)網(wǎng)大型企業(yè)的表現(xiàn)簡直糟透了。據(jù)統(tǒng)計，在上周的5個交易日內(nèi)，三家社交網(wǎng)站巨頭平均下跌9%，其中職業(yè)社交網(wǎng)站LinkedIn跌13%，Twitter和Facebook跌幅均超過5%。

但科技股真的有泡沫嗎？據(jù)統(tǒng)計，納指最新市盈率為32倍，僅比過去10年平均市盈率高出10%，估值水平算不上特別昂貴，與14年前歷史最高時的市盈率水平相去甚遠(yuǎn)。2000年一季度納指見頂時其市盈率高達(dá)175倍，而其歷史最高水平發(fā)生在2001年四季度，當(dāng)時市盈率曾一度觸及539倍。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從去年11月16日至今年2月15日的財季，納指2250只成分股營收比預(yù)期高0.62%，其中科技股營收比預(yù)期高0.61%；同期2250只成分股凈利潤較預(yù)期低13%，其中表現(xiàn)最差的是消費服務(wù)（-9%）和公用事業(yè)（-8%），科技股凈利潤反而比預(yù)期高5.4%。

納指中市值最大的多是科技股，比如市值超過1000億美元的有12家公司，其中11家均為科技類企業(yè)。既然這些科技企業(yè)的盈利仍然良好，為何投資者卻要大舉拋售？

事情還要追溯到美國知名作家MichaelLewis上周一發(fā)行的新書《快閃小子》。這本書將美國股市比作一場詐賭，認(rèn)為配備尖端電腦的高頻交易員比一般散戶更早得到消息，賺進(jìn)數(shù)百億美元。

這本書在美國資本市場引發(fā)了巨大的輿論漩渦，美國司法部部長霍爾德(EricHolder)表示，司法部連同聯(lián)邦調(diào)查局（FBI）、美國商品期貨交易委員會（CFTC）和美國證交會（SEC）正就高頻交易是否違反內(nèi)幕交易相關(guān)法律展開調(diào)查。

美國知名財經(jīng)雜志《巴隆周刊》表示，由于投資者擔(dān)憂針對高頻交易的監(jiān)管加強(qiáng)，像芝加哥期權(quán)交易所、芝加哥商品交易所、以及E*TradeFinancial這樣的在線經(jīng)紀(jì)商均置身于漩渦中，如果高頻交易被禁止，帶來的潛在損失將接近1.5億美元。上述公司均在納斯達(dá)克交易所掛牌交易。

一個很好的例子是，納斯達(dá)克OMX今年以來累計跌9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸于納斯達(dá)克綜合指數(shù)（-1%），暗示后者確實存在包括放松對高頻交易的監(jiān)管等負(fù)面問題。

加息預(yù)期或長期利好美股

另一個引發(fā)股市回調(diào)的原因是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。美國3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加19.2萬人，不及預(yù)期的增20萬人。

如今納指暴跌，我們能否判定美股的牛市瀕臨終點？恐怕不能。

雖然美國3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期，但仍為過去4個月內(nèi)第二高水平，失業(yè)率則持平于6.7%，表明經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)步增長，冬季的增速放緩僅僅是暫時的。

就業(yè)市場的穩(wěn)定復(fù)蘇，穩(wěn)固了市場對于美聯(lián)儲2015年加息的預(yù)期。3月底，美聯(lián)儲主席耶倫表示，如果經(jīng)濟(jì)按當(dāng)前道路增長，將在今年秋天結(jié)束QE，加息時間可能在QE結(jié)束后的6個月左右。據(jù)測算，若按每次削減100億美元購債規(guī)模推算，加息時間差不多在2015年4月左右。

而從最近20多年的經(jīng)驗來看，美國加息后股市往往暴漲。彭博匯編的資料顯示，自上世紀(jì)90年代以來，美聯(lián)儲一共有三次升息周期，依次是1993年~1995年、1999年~2000年以及2004年~2006年，但每一次升息美股不跌反而大漲。

比如1993年四季度~2000年四季度，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率從3%升至6.5%，同期納指累計上漲逾4倍；2004年一季度~2006年二季度，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率從1%升至5.25%，同期納指最高漲近20%。

相反，美股往往見頂于美元降息期。比如美聯(lián)儲于2007年三季度降息50個基點，同期納指見頂于2701點，從當(dāng)時至2009年一季度，該基準(zhǔn)指數(shù)累計暴跌42%。

要解釋這種現(xiàn)象并不難，當(dāng)美聯(lián)儲開始加息時，意味著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張周期推動上市公司盈利增長。此外，當(dāng)通脹達(dá)到甚至超過目標(biāo)水平以后就會提升資產(chǎn)價格，屆時最大受益者之一就是流動性極高的股票市場。