監(jiān)管層對上市公司募投項目態(tài)度轉變

新股發(fā)行開閘以來，“老股轉讓”的“雙刃劍”效應已成為業(yè)內和學界爭論的焦點。奧賽康(300361)暫緩IPO引發(fā)熱議，把“老股轉讓”的存廢問題推到了風口浪尖。但從制度設計的理性角度來看，存量發(fā)行不能說是一項不成熟的制度。縱觀海外成熟資本市場，存量發(fā)行是新股發(fā)行中被廣泛采用的一種操作。實際上，中資公司境外上市也經(jīng)常引入這種安排。 所有成熟市場都曾面臨過這一制度的弊端，即“人為選擇”的部分“內部人士”老股變相套現(xiàn)，從而滋生人為抬高發(fā)行價的沖動，同時大規(guī)模的存量發(fā)行也影響了上市公司財務結構和股權結構的穩(wěn)定性。因此，境外成熟市場在實施這一制度時多半會通過嚴守“三公原則”和數(shù)量限制的方法，遏制存量發(fā)行對市場力量和公司質量的侵蝕。 證監(jiān)會要求老股轉讓數(shù)量不得超過自愿設定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量，發(fā)行人、轉讓老股的股東和相關網(wǎng)下投資者之間不得存在財務資助等不當利益安排。這一措施符合境外市場的普遍做法，通過數(shù)量限制，保護市場對新股定價的影響力，抑制公司內部人士高價套現(xiàn)的負面效應。 更值得關注的是，證監(jiān)會對公司募投項目的態(tài)度轉變，以及對募集資金用途限制的放寬。實際上，募投項目限制在國際上已經(jīng)不是一個主流的監(jiān)管理念，融資目的多元化才是資本市場發(fā)展的大趨勢。而存量發(fā)行在成熟市場的實施，其最主要的目的至少不完全是關注所謂超募問題，更多的是通過這項制度在增加流通股供應的同時推動買賣雙方充分博弈，實現(xiàn)新股合理定價，也可以在一定程度上緩解公司上市后股份減持的市場壓力。就這一問題，證監(jiān)會主席肖鋼在與專家座談時曾表示，募投項目本身就是一個“過時的、固定資本投資的概念”。而從證監(jiān)會本次公布的數(shù)據(jù)來看，扣除發(fā)行費用后，僅綠盟科技(300369)一家的募集資金凈額超過項目需要量。這個數(shù)據(jù)不僅反映了老股轉讓對所謂“超募問題”的抑制效應，也傳遞了證監(jiān)會對募投項目限制態(tài)度轉變的信號。 其實，只要超募資金用途合理，信息披露得到有效保障。超募資金至少還可以留在上市公司的“兜里”，還會增加發(fā)行人的每股凈資產。退一步講，即便超募資金放在銀行也有利息收入，投資者的每股權益也得以增加。同時，超募資金的存在，在一定程度上緩解了上市公司的融資壓力，保證上市公司能夠在投資機會到來時及時把握，減少不必要的融資成本。因此，證監(jiān)會這一態(tài)度的轉變，不但在戰(zhàn)術上可以有效制衡存量發(fā)行的“負能量”，也在戰(zhàn)略上，對監(jiān)管理念的轉變以及新股發(fā)行的市場化方向注入了意義更加深遠的“正能量”。 （申銀萬國證券股份有限公司）