張茉楠：發(fā)揮股市對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐作用意義重大

近日，國(guó)務(wù)院會(huì)議部署了促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的六大舉措(簡(jiǎn)稱“國(guó)六條”)，這是國(guó)務(wù)院不多的以促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展為主題的會(huì)議，也意味著管理層開(kāi)始重新認(rèn)識(shí)股市在國(guó)民財(cái)富創(chuàng)造中的重大作用。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入平臺(tái)轉(zhuǎn)換期和改革深水區(qū)，經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大，在這樣一個(gè)特殊時(shí)期，宏觀政策主要基調(diào)是托底和保穩(wěn)，以避免各類風(fēng)險(xiǎn)疊加導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)快“下臺(tái)階”。2014年是融資大年，前期債務(wù)到期壓力非常大并且集中到期，信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，高利率環(huán)境下的“去杠桿”將進(jìn)一步加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)存量的債務(wù)壓力。此時(shí)，發(fā)揮股市對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐作用意義重大。

2013年滬指跌幅達(dá)到6.95%，連續(xù)四年“熊冠全球”。相比之下，美國(guó)道瓊斯指數(shù)2013年大漲26%，日經(jīng)指數(shù)暴漲57%，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了極其重要的作用，而相比之下，中國(guó)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期低位徘徊，股票價(jià)格繼續(xù)下跌所產(chǎn)生的“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”不僅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生抽血作用，也很大程度上壓制了消費(fèi)和投資的增長(zhǎng)。

資本市場(chǎng)是一國(guó)金融市場(chǎng)最重要組成部分，它要服務(wù)好一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，必須有賴于自身的繁榮和壯大。股票市場(chǎng)是最能對(duì)貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)政策做出迅速反應(yīng)的市場(chǎng)，股票市場(chǎng)可以通過(guò)金融資產(chǎn)價(jià)格的變化，直接影響到投資者和上市公司的信心進(jìn)而影響到消費(fèi)和投資，帶動(dòng)投資消費(fèi)增加，就業(yè)增長(zhǎng)，從而促進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的啟動(dòng)，真正使得虛擬經(jīng)濟(jì)有效向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)。

從金融-經(jīng)濟(jì)相互影響的規(guī)律上看，貨幣政策的變化能夠通過(guò)影響各種金融資產(chǎn)的價(jià)格，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)，這一內(nèi)在作用機(jī)制早就在上世紀(jì)60年代就被美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓所揭示，被稱為托賓Q理論。托賓Q理論指出，股票市場(chǎng)是貨幣政策影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要渠道，這個(gè)渠道是通過(guò)股票價(jià)格的變化實(shí)現(xiàn)的。股票價(jià)格是企業(yè)支付給投資者的紅利的現(xiàn)值，從理論上講，紅利等于企業(yè)資本的邊際產(chǎn)量減去資本折舊后的余額。托賓Q理論講企業(yè)股票價(jià)格與投資支出聯(lián)系起來(lái)，托賓Q值較大，表示企業(yè)資本重置成本低于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，即公司發(fā)行較少的股票就可以買(mǎi)到較多的投資品，進(jìn)而促進(jìn)投資支出增加。當(dāng)資本的邊際產(chǎn)量大于資本的邊際成本(包括折舊和企業(yè)的資金成本，即市場(chǎng)利率)時(shí)，企業(yè)就會(huì)增加投資;反之，企業(yè)就會(huì)減少投資。

因此，中國(guó)要想撐起實(shí)體經(jīng)濟(jì)，股市必須強(qiáng)健繁榮。建議在加快推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)的同時(shí)，盡快實(shí)施集聚股市人氣，重振士氣，長(zhǎng)短結(jié)合的組合拳，恢復(fù)股市的賺錢(qián)效應(yīng)，打通中國(guó)經(jīng)濟(jì)“任督二脈”。

一是進(jìn)一步完善我國(guó)股市的交易和投融資制度，改革股市T+1和股指期貨機(jī)構(gòu)投資者套保制度，建議重啟股市T+0制度，減免交易印花稅，大幅降低市場(chǎng)交易成本，恢復(fù)市場(chǎng)交易活力。

二是加強(qiáng)投資者利益保護(hù)，推進(jìn)善上市公司治理制度、信息披露制度、分紅制度、監(jiān)管制度等領(lǐng)域深化改革，目前我國(guó)建有余額達(dá)200多億元的證券投資者保護(hù)基金，但尚未真正發(fā)揮作用，應(yīng)盡快拿出具體實(shí)施辦法。

三是加強(qiáng)對(duì)股市的宏觀調(diào)控，擴(kuò)大股市資金來(lái)源、鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)和分紅等方式，為股市財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮提供制度保障。

四是落實(shí)細(xì)化鼓勵(lì)各類長(zhǎng)期資金投資股票市場(chǎng)的政策措施。支持證券投資基金、養(yǎng)老基金、社?；稹⒈ｋU(xiǎn)基金、住房公積金、QFII、RQFII等各類境內(nèi)外長(zhǎng)期資金入市。

五是在必要時(shí)可設(shè)立股票平準(zhǔn)基金。如果平準(zhǔn)基金入市，并不需要大規(guī)模的資金就能把市場(chǎng)抬起來(lái)，因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)最缺的是信心。設(shè)立平準(zhǔn)基金有國(guó)際先例可循，上世紀(jì)，日本、韓國(guó)、臺(tái)灣、香港都曾建立平準(zhǔn)基金，以穩(wěn)定金融動(dòng)蕩期股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，并取得了明顯效果，中國(guó)也可仿效建立總規(guī)模大約為8000~10000億股票平準(zhǔn)基金，在市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩或受到外部沖擊時(shí)發(fā)揮“定海神針”作用。

(作者系中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員)