行情四月定勢(shì) 國(guó)資改革將成熱點(diǎn)

近期A股呈現(xiàn)主板弱勢(shì)整理、創(chuàng)業(yè)板滯漲的格局。我們前期分析，4月份是年報(bào)披露結(jié)束期、一季度悲觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和一季報(bào)的落地期，還是傳統(tǒng)的盈利預(yù)期調(diào)降期，也可能是新股發(fā)行制度微調(diào)后第二輪IPO的啟動(dòng)期；同時(shí)還是各項(xiàng)政策逐漸落地期，也可能是化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體方案和房地產(chǎn)“雙向調(diào)控”舉措的明朗期。因此，我們繼續(xù)認(rèn)為A股整體局勢(shì)要云開(kāi)霧散，起碼要等到4月份之后，3-4月份仍將處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段。 基于“優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)藍(lán)籌股跌出并購(gòu)價(jià)值、新興產(chǎn)業(yè)股漲出泡沫風(fēng)險(xiǎn)”的高度分裂格局已不可持續(xù)。我們認(rèn)為，這輪結(jié)構(gòu)性調(diào)整之后的A股可能會(huì)出現(xiàn)“藍(lán)籌股搭臺(tái)，國(guó)資改革唱戲”的新局面，在經(jīng)濟(jì)疲弱難振的背景下，國(guó)資改革或?qū)⒊蔀楹箅A段持續(xù)輪炒的新主題。我們認(rèn)為，由于國(guó)資企業(yè)的行業(yè)定位、經(jīng)營(yíng)性質(zhì)、各方利益訴求、操作難度等各有不同，決定了本輪全方位鋪開(kāi)的國(guó)資改革不可能有統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的改革模板，更可能是多樣化的“一企一策”，這意味著國(guó)企改革主題下的行情更可能是“炒一個(gè)、扔一個(gè)、換一個(gè)”的個(gè)股獨(dú)立性行情，對(duì)市場(chǎng)活躍性有余，對(duì)指數(shù)協(xié)同力不足。 根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在上市公司中有央企和地方國(guó)資企業(yè)共約1015家，盡管?chē)?guó)企改革的具體方案可能是“一企一策”，但在盤(pán)活存量和推行混合所有制的原則下，根據(jù)國(guó)資企業(yè)的行業(yè)屬性、企業(yè)性質(zhì)、競(jìng)爭(zhēng)力地位的不同，仍可以探析出國(guó)資改革的幾種類(lèi)型和大致方向。第一種類(lèi)型是，凡是涉及國(guó)家安全的行業(yè)，以及提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的民生基礎(chǔ)型行業(yè)、重要資源性與政策壁壘性行業(yè)與企業(yè)、地方支柱性產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的骨干型企業(yè)等，國(guó)資可能仍會(huì)保持絕對(duì)控股權(quán)，持股比例最低可減到51%，超持部分根據(jù)行業(yè)的重要性可部分引入民資和外資實(shí)行混合所有制。同時(shí)，非主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)可能剝離后向民資開(kāi)放；第二種類(lèi)型是，對(duì)于相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)和需要保持話語(yǔ)權(quán)的企業(yè)，國(guó)資可能?chē)@其中優(yōu)勢(shì)企業(yè)的核心業(yè)務(wù)進(jìn)行“合并同類(lèi)項(xiàng)”的資產(chǎn)整合，同時(shí)持股比例可以減低到20-35%，超持部分一方面可以引入民資和外資實(shí)行混合所有制，另一方面也可以作為對(duì)價(jià)引入外部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增強(qiáng)企業(yè)活力和競(jìng)爭(zhēng)力；第三種類(lèi)型是，對(duì)于國(guó)有資本不需要控制的充分競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，或者喪失競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，國(guó)資可能只是少部分參股乃至全部退出。 在股市層面上，公司所處行業(yè)屬性不同、行業(yè)內(nèi)的位置不同，“國(guó)資改革”主題帶來(lái)的行情活力也各有不同。對(duì)于第一種“壟斷性行業(yè)與國(guó)資控制型企業(yè)”，其驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自于改革紅利的顯現(xiàn)，即通過(guò)混合所有制后企業(yè)活力和競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)效率提升來(lái)增添行情活力；對(duì)于“相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)與掌握話語(yǔ)權(quán)企業(yè)”，行情的驅(qū)動(dòng)力既通過(guò)混合所有后改革紅利的顯現(xiàn)來(lái)驅(qū)動(dòng)，也通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)整合帶來(lái)的資產(chǎn)優(yōu)化來(lái)驅(qū)動(dòng)；對(duì)于第三種“充分競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)與國(guó)資退出型企業(yè)”，行情的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自于國(guó)資退出形成的殼資源轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛘邍?guó)資“騰籠換鳥(niǎo)”來(lái)顯現(xiàn)。 從以上三種類(lèi)型的行情驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，對(duì)股價(jià)影響最大的無(wú)疑是第三種類(lèi)型企業(yè)的“騰籠換鳥(niǎo)”式改革，但此類(lèi)公司能否“騰籠換鳥(niǎo)”？何時(shí)“騰籠換鳥(niǎo)”？會(huì)換什么“鳥(niǎo)”等不確定性較大，在實(shí)際操作層面較難把握、投資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)最大。第二種類(lèi)型的公司由于存在改革紅利和資產(chǎn)整合雙重驅(qū)動(dòng)力，或是國(guó)資改革投資主題的主戰(zhàn)場(chǎng)。第一種類(lèi)型的公司需要等待改革紅利顯現(xiàn)后公司盈利取得增長(zhǎng)來(lái)驅(qū)動(dòng)，對(duì)行情的影響力相對(duì)較弱，但影響的持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。因此，在后期的行情結(jié)構(gòu)中可能擔(dān)當(dāng)為第三和第二種類(lèi)型公司演繹國(guó)資改革主題性行情進(jìn)行“搭臺(tái)”的功能。 很顯然，國(guó)資改革方案可能的“一企一策”，以及不同的行業(yè)屬性，決定了在同樣的國(guó)資改革主題下，投資標(biāo)的選擇的不同，相應(yīng)的投資策略也不盡相同。國(guó)資改革對(duì)股市要形成系統(tǒng)性的驅(qū)動(dòng)力，還需國(guó)資改革整體進(jìn)入下半場(chǎng)，即各種類(lèi)型的國(guó)資企業(yè)通過(guò)改革使經(jīng)營(yíng)績(jī)效得到明顯提升、改革紅利開(kāi)始系統(tǒng)性展現(xiàn)的時(shí)候。因此，目前股市中的國(guó)資改革主題還處于題材輪炒期，題材投機(jī)客或會(huì)迎來(lái)新一輪的饕餮大餐。