國(guó)資改革春雷陣陣 兩維度挖掘國(guó)企重組投資機(jī)會(huì)

編者按：近期各地大力推進(jìn)混合所有制改革，不少地方政府拿出優(yōu)良國(guó)企資產(chǎn)招攬民資參股，能源、電力等被定義為應(yīng)保持國(guó)資絕對(duì)控制力的領(lǐng)域也動(dòng)作不斷。混合所有制的推進(jìn)力度超出市場(chǎng)預(yù)期。

然而，在“陣陣春雷”聲中，社會(huì)各界的擔(dān)憂依然存在：優(yōu)質(zhì)國(guó)資拿出來是否會(huì)出現(xiàn)流失？如果造成國(guó)資流失，改革就成了“煮蛋”——國(guó)資是水，民資是蛋，等蛋煮熟，水卻被倒掉。民資是否能有足夠的話語(yǔ)權(quán)？如果民資合法權(quán)益得不到保障，改革就成了“煮茶”——國(guó)資是水，民資是茶葉，待水泡出了滋味，茶葉卻被扔掉。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，推進(jìn)混合所有制應(yīng)像煮咖啡一樣，國(guó)資是水，民資是咖啡豆，水開豆溶，渾然一體。這就要求在規(guī)范引入民資的前提下，降低民資參與國(guó)企改革的難度，讓民營(yíng)企業(yè)看得見、進(jìn)得去、有預(yù)期、能發(fā)言，讓國(guó)資與民資在體制機(jī)制上實(shí)現(xiàn)真正融合。

改革進(jìn)展超出市場(chǎng)預(yù)期

在人們普遍疑慮“國(guó)企讓出來的不一定是蛋糕”時(shí)，各級(jí)國(guó)資部門卻“春雷陣陣”。不少地方政府亮出優(yōu)良資產(chǎn)招攬民資。

貴州17日啟動(dòng)被多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)評(píng)為“強(qiáng)于預(yù)期”的省國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革，要求貴州國(guó)企原則上都要引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。改革方案涉及盤江股份、赤天化、久聯(lián)發(fā)展、貴繩股份等多家上市公司，當(dāng)?shù)刈钜詾楹赖钠放泼┡_(tái)也亮相其中。

安徽上周召開會(huì)議部署省屬企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，要求采取股份制改造培育一批、整體上市發(fā)展一批、資本運(yùn)作深化一批、員工持股轉(zhuǎn)換一批、開放項(xiàng)目引進(jìn)一批、參股民企投入一批等多種方式推進(jìn)混合所有制。海螺集團(tuán)、江淮集團(tuán)、銅陵有色等都有望進(jìn)入重點(diǎn)推進(jìn)的行列。

能源、電力等過去被定義為應(yīng)保持國(guó)資絕對(duì)控制力的領(lǐng)域也動(dòng)作頻頻。石油企業(yè)已經(jīng)率先邁出第一步。上月中國(guó)石化發(fā)布公告稱，董事會(huì)同意將公司油品銷售業(yè)務(wù)板塊現(xiàn)有資產(chǎn)、負(fù)債在審計(jì)、評(píng)估的基礎(chǔ)上進(jìn)行重組，同時(shí)引入社會(huì)和民營(yíng)資本參股。中石油在改革競(jìng)賽上也不甘落后。中石油董事長(zhǎng)周吉平近日表示，中石油積極推進(jìn)混合所有制，已搭建了6個(gè)合資合作平臺(tái)。

電力領(lǐng)域的第一聲春雷則來自中電投總經(jīng)理陸啟洲在兩會(huì)期間關(guān)于“中電投集團(tuán)今年將啟動(dòng)混合所有制改革”的表態(tài)。中電投將允許民資參股和投資中電投旗下的所有業(yè)務(wù)。

地方政府也鼓勵(lì)民資擴(kuò)大能源領(lǐng)域投資。四川省發(fā)改委主任唐利民近日表示，未來將推進(jìn)電力、油氣、煤炭等領(lǐng)域的改革，加大能源領(lǐng)域向民間資本開放力度，試水頁(yè)巖氣開發(fā)混合所有制，在一些區(qū)塊可由省屬企業(yè)或央企讓一部分股權(quán)出來，讓民營(yíng)企業(yè)參與開發(fā)。

混合所有制的推進(jìn)力度超過市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)資“肥水”也可流入“民資田”，讓不少人認(rèn)為國(guó)企將趁機(jī)“甩包袱”、“扔垃圾”的人松了口氣。但新的擔(dān)憂接踵而至，混合所有制會(huì)不會(huì)變成“渾水摸魚”，成為少數(shù)企業(yè)的“發(fā)財(cái)機(jī)會(huì)”，或不明不白變成個(gè)人資產(chǎn)？

“以前確實(shí)有一些國(guó)資參股的項(xiàng)目，國(guó)有股七倒八倒給倒沒了。”國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任黃淑和透露。重慶國(guó)資委主任廖慶軒也表示，有人會(huì)利用程序、估值、制度不成熟時(shí)抓緊推進(jìn)對(duì)國(guó)資不能體現(xiàn)價(jià)值最大化的國(guó)企與民企合作，如此不能真正保護(hù)國(guó)資。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在這種情況下，國(guó)資改革就成了“煮雞蛋”——國(guó)資是水，民資是雞蛋，最后雞蛋熟了，水卻被倒掉了。

民企擔(dān)憂自身變“茶葉”

一方面是擔(dān)憂國(guó)資改革成為“煮蛋”，另一方面則擔(dān)憂國(guó)資改革變成“煮茶”。一些民營(yíng)企業(yè)家害怕自己做了茶葉，待國(guó)資的水泡出了滋味后“茶葉”卻被扔掉了。更害怕的是，國(guó)資體量大，水太多，根本泡不出滋味，茶葉投進(jìn)去就打了水漂。

當(dāng)前，各級(jí)政府拿出了國(guó)企的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與社會(huì)資本重組，民資進(jìn)入的門檻也水漲船高，資金成為最重要的因素。浙江工商聯(lián)主席、正泰集團(tuán)董事長(zhǎng)南存輝認(rèn)為，想要在中石化的改革中參股，民企自身資金實(shí)力很重要。

“過半數(shù)左右的央企已進(jìn)入500強(qiáng)，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模巨大，有的達(dá)上萬(wàn)億元，民營(yíng)資本如要與其合作，單個(gè)企業(yè)的持股比例將十分有限。”國(guó)有重點(diǎn)大型企業(yè)監(jiān)事會(huì)主席季曉南指出，“還有不少民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者擔(dān)心混合后沒有話語(yǔ)權(quán)，合法權(quán)益得不到保障。”

福耀玻璃集團(tuán)董事長(zhǎng)曹德旺表示：“國(guó)有企業(yè)吸納民營(yíng)資本這個(gè)也不是什么新概念了。現(xiàn)在中國(guó)石化的股票隨時(shí)都可以買，但是想要拿到話語(yǔ)權(quán)，幾百個(gè)億，誰(shuí)有？”

三胞集團(tuán)董事長(zhǎng)袁亞非也抱怨：“有些部門的投資，動(dòng)輒就是上萬(wàn)億，我們?cè)撏抖嗌?？連萬(wàn)分之一都沒有，這不是嚇唬人么？”

即使“不差錢”，民資在諸多地區(qū)與諸多領(lǐng)域的持股比例也很受限，最常見的紅線是壟斷性國(guó)企低于30%，競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)企低于一半。“股”微言輕，民企難以獲得相應(yīng)的話語(yǔ)權(quán)，進(jìn)得去“巨無(wú)霸”也帶不進(jìn)去市場(chǎng)機(jī)制的優(yōu)勢(shì)。

袁亞非對(duì)此有切身體會(huì)：“我在江蘇投了一家期貨公司，國(guó)資持股60%，我30%。按照國(guó)企體制，公司決策、項(xiàng)目都需要向上級(jí)公司、國(guó)資委等匯報(bào)，經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)后再執(zhí)行。公私混合的目的就是市場(chǎng)要起決定性作用，現(xiàn)在投了那么多錢，并沒有現(xiàn)代企業(yè)的制度。這個(gè)企業(yè)我投了三年了，分不到多少紅利。”

民資做了“茶葉”的情形有前車之鑒。國(guó)資委研究中心主任助理王志鋼說：“國(guó)有資產(chǎn)的行業(yè)都是資本密集型的產(chǎn)業(yè)。2005年放開了航空業(yè)，民間資本以股份制的形式進(jìn)入，雖然也采購(gòu)了一些飛機(jī)，最后要么破產(chǎn)，要么被國(guó)有大公司重新收購(gòu)。”

呆板的體制機(jī)制也是民資“混”入國(guó)資的攔路虎。百度公司董事長(zhǎng)李彥宏在這方面也碰過釘子。他表示，百度在投資方正旗下的番薯網(wǎng)時(shí)，簽完合同發(fā)現(xiàn)這是一家國(guó)企，需要六個(gè)月的招拍掛才能實(shí)現(xiàn)交割。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，簽了合同六個(gè)月不能交割，這家公司的價(jià)值就歸零了。

推進(jìn)國(guó)資民資“雙向混合”

“煮雞蛋”國(guó)資流失，“煮茶葉”民資不平。分析人士指出，混合所有制改革應(yīng)像煮咖啡一樣，國(guó)資做水，民資做咖啡豆，水開豆溶，渾然一體，濃郁醇香，不分彼此。要實(shí)行市場(chǎng)化改革，讓國(guó)資與民資在體制機(jī)制上混合。

“這些年來，政府出臺(tái)政策一籮筐，企業(yè)的抱怨也是一籮筐，究其原因是政策和體制機(jī)制上的障礙形成了各種玻璃門、彈簧門和旋轉(zhuǎn)門，成為發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)邁不過去的坎。”全國(guó)工商聯(lián)副主席、中國(guó)民私營(yíng)經(jīng)濟(jì)研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)莊聰生指出。

不少地方已意識(shí)到這一問題。貴州與四川提出在發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)時(shí)對(duì)國(guó)資持股比例不作具體規(guī)定。廣東國(guó)資委副主任周興挺表示，要簡(jiǎn)政放權(quán)，國(guó)有股權(quán)低于50%的混合所有制企業(yè)，不再參照國(guó)有企業(yè)實(shí)施管理。

為了讓入股的民資真正有發(fā)言權(quán)，還需要降低民資參與國(guó)企改革的難度。“在大型國(guó)企母公司層面吸引民間資本不是敞開懷抱就能做到，好比讓姚明和一個(gè)小孩打籃球是無(wú)法玩起來的。”莊聰生提出，大型國(guó)企發(fā)展混合所有制要拆分業(yè)務(wù)，分層次、分類型，通過子公司或分公司與民營(yíng)企業(yè)合作，才能門當(dāng)戶對(duì)，實(shí)現(xiàn)真正融合，讓混合所有制經(jīng)濟(jì)散發(fā)出旺盛的活力。

莊聰生指出，特別是在金融、石油、電力、鐵路、電信等國(guó)有資本相對(duì)集中的領(lǐng)域，應(yīng)盡快向民間資本推出一批實(shí)實(shí)在在的項(xiàng)目，進(jìn)一步拓寬民間資本發(fā)展的空間，切實(shí)讓民營(yíng)企業(yè)看得見、進(jìn)得去、有預(yù)期。如在石油改革，在目前保持國(guó)有石油集團(tuán)全面控制上游資源的情況下，下游產(chǎn)業(yè)盡量放開實(shí)行混合所有制形式。

民資也要找準(zhǔn)切入口。“比如地鐵建設(shè)，挖隧道、鋪軌道有專業(yè)技術(shù)能力很強(qiáng)的國(guó)企，但一條地鐵要開通不光是有軌道、有車廂就行了，還有空調(diào)、電器、開關(guān)。民企也能獲得很多機(jī)會(huì)，不過打鐵還需自身硬，關(guān)鍵是你是否具備這個(gè)能力。”南存輝表示，民營(yíng)企業(yè)雖然體量小，但有捕捉商機(jī)的能力、快速響應(yīng)的機(jī)制、強(qiáng)烈的創(chuàng)新意識(shí)，應(yīng)用好這些優(yōu)勢(shì)，積極參與項(xiàng)目。

 

另一招則是民資“抱團(tuán)”。廈門弘信創(chuàng)業(yè)工場(chǎng)投資股份有限公司董事長(zhǎng)李強(qiáng)在談到當(dāng)?shù)貒?guó)資改革時(shí)建議：“不能象征性地‘混’，要真正影響國(guó)企，單家民企是不可能的，總商會(huì)可以牽頭，建立一家大型民企投資公司。”

對(duì)于國(guó)資流失的擔(dān)憂，黃淑和指出，在引入民資方面，可采用三種較為規(guī)范的方式：產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、吸引股權(quán)投資基金或戰(zhàn)略投資者。

中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究中心主任程連富表示，混合經(jīng)濟(jì)是雙向混合，不是單向混合。應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展公有資本控股的混合所有制，同時(shí)發(fā)展一部分非公經(jīng)濟(jì)控制的混合所有制，但不能把改革變成少數(shù)人牟取暴利的機(jī)會(huì)。

 

兩維度挖掘國(guó)企重組投資機(jī)會(huì)

近期各地國(guó)資改革動(dòng)作不斷，資本市場(chǎng)相關(guān)概念股也聞風(fēng)而動(dòng)，成為一大亮點(diǎn)。中國(guó)證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，近來就有金豐投資、浦發(fā)銀行、貴州茅臺(tái)、深紡織A等多家國(guó)企改革路線圖浮出水面。業(yè)內(nèi)人士建議，投資者可以從行業(yè)和區(qū)域兩個(gè)維度挖掘投資機(jī)會(huì)。

重組方案陸續(xù)公布

停牌8個(gè)多月后，上海市國(guó)資委旗下金豐投資18日公布了重組方案，公司將向綠地集團(tuán)全體股東非公開發(fā)行A股股票購(gòu)買其持有的綠地集團(tuán)股權(quán)。交易完成后，金豐投資的全部資產(chǎn)及負(fù)債將被置出，金豐投資將持有綠地集團(tuán)100%股權(quán)。經(jīng)預(yù)估，本次擬置出資產(chǎn)的預(yù)估值為23億元，擬注入資產(chǎn)的預(yù)估值為655億元。

本次交易前，金豐投資控股股東為上海地產(chǎn)集團(tuán)，實(shí)際控制人為上海市國(guó)資委。本次交易完成后，上海地產(chǎn)集團(tuán)及其全資子公司中星集團(tuán)、上海城投總公司、上海格林蘭持股比例較為接近且均不超過30%，上述股東中沒有任何一個(gè)股東能夠單獨(dú)對(duì)金豐投資形成控制關(guān)系。金豐投資將成為上海市國(guó)資系統(tǒng)中的多元化混合所有制企業(yè)。

無(wú)獨(dú)有偶，上海市國(guó)資委旗下浦發(fā)銀行18日公告，公司正與上海國(guó)際集團(tuán)有限公司研究受讓上海國(guó)際信托控股權(quán)等事宜。受讓完成后，浦發(fā)銀行單一的傳統(tǒng)商業(yè)銀行模式將得以豐富，成為同時(shí)擁有信托（上海國(guó)際信托）、基金（浦銀安盛、上投摩根、華安基金）、資管（上信資產(chǎn)管理）、海外投行（香港南亞投資）多牌照的集團(tuán)，大幅提高業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

2013年9月，江淮汽車、安凱客車紛紛公告，公司控股股東江汽集團(tuán)將開展引進(jìn)外部投資者工作，進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。去年12月，引入外部投資者計(jì)劃完成。根據(jù)披露，引入外部投資者之前，安徽國(guó)資委持有江汽集團(tuán)78.21%的股份，安徽旺眾投資有限公司持股21.79%；引入外部投資者后，股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為安徽國(guó)資委持股70.37%，仍為江汽集團(tuán)第一大股東，建投投資有限責(zé)任公司持股25%，合肥實(shí)勤股權(quán)投資合伙企業(yè)（普通合伙）持股4.63%。江汽集團(tuán)此前曾提出在“十二五”期間完成整體上市的計(jì)劃，引入戰(zhàn)略投資者的舉措被業(yè)界解讀為優(yōu)化集團(tuán)層面的股權(quán)結(jié)構(gòu)，解決資金問題，為整體上市鋪路。

兩維度尋投資機(jī)會(huì)

業(yè)內(nèi)人士建議，對(duì)國(guó)資改革給A股市場(chǎng)帶來的投資機(jī)會(huì)，投資者可以從兩個(gè)維度進(jìn)行挖掘，一是從行業(yè)領(lǐng)域維度，二是從區(qū)域維度。

今年政府工作報(bào)告中提到，制定非國(guó)有資本參與中央企業(yè)投資項(xiàng)目的辦法，在金融、石油、電力、鐵路、電信、資源開發(fā)、公用事業(yè)等領(lǐng)域，向非國(guó)有資本推出一批投資項(xiàng)目。這意味著以往由央企壟斷的行業(yè)將逐漸向包括民營(yíng)資本在內(nèi)的非國(guó)有資本開放，引入更具競(jìng)爭(zhēng)活力的非國(guó)有資本將更有利于國(guó)有資本的健康發(fā)展。業(yè)內(nèi)人士建議，可以關(guān)注這些領(lǐng)域可能帶來的投資機(jī)會(huì)。

 

此外，多地國(guó)企改革中提到產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整，可以關(guān)注戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)方面的機(jī)會(huì)。比如上海就提出，將國(guó)資委系統(tǒng)80%以上的國(guó)資集中在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施與民生保障等關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前多個(gè)地方已經(jīng)確定了國(guó)資改革思路，投資者也可以從區(qū)域維度挖掘可能受益的上市公司。據(jù)媒體報(bào)道，未來三年貴州省屬28戶國(guó)企將全部實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，值得關(guān)注的亮點(diǎn)包括貴州茅臺(tái)的融資與分拆上市、赤天化的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓、貴繩股份擬引進(jìn)戰(zhàn)略投資者發(fā)展海洋用鋼絲項(xiàng)目、盤江股份將分離內(nèi)部主輔業(yè)適時(shí)增發(fā)擴(kuò)股等。安徽國(guó)資委日前召開座談會(huì)，肯定了海螺集團(tuán)、國(guó)元集團(tuán)、投資集團(tuán)、江汽集團(tuán)、叉車集團(tuán)和國(guó)貿(mào)集團(tuán)等6家企業(yè)的改革創(chuàng)新成果，海螺水泥、國(guó)元證券、江淮汽車等公司值得關(guān)注。

國(guó)金證券：布局國(guó)企改革概念分享改革紅利

基本結(jié)論

近期A股市場(chǎng)主要股指大幅波動(dòng)，市場(chǎng)面臨著經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)與改革推進(jìn)的雙向作用。總體來看，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)仍集中在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、深化改革等方面。三月份召開的全國(guó)兩會(huì)，將會(huì)是推進(jìn)國(guó)企改革進(jìn)程的重要時(shí)點(diǎn)。我們預(yù)期：短期內(nèi)與之相關(guān)的石油化工、電信、電力、汽車、化工、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物等多個(gè)板塊及個(gè)股投資機(jī)會(huì)將會(huì)涌現(xiàn)。結(jié)合“國(guó)企改革”的主要領(lǐng)域，并通過考察基金的持倉(cāng)情況，兼顧歷史業(yè)績(jī)，我們進(jìn)一步篩選值得短期（今年3月）或中期重點(diǎn)關(guān)注的基金投資品種；并精選出其中與此主題交集最多的5只基金：景順?biāo){籌、博時(shí)醫(yī)療、銀華和諧主題、平安大華行業(yè)先鋒、新華優(yōu)選，供投資者參考。

1、汽車行業(yè)：競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域國(guó)企占比高的行業(yè)之一。目前國(guó)內(nèi)前六大汽車集團(tuán)均為國(guó)有企業(yè)?？梢灾攸c(diǎn)關(guān)注兩類投資機(jī)會(huì)：一是集團(tuán)整體上市帶來的投資機(jī)會(huì)；二是上海、安徽、廣東等國(guó)企改革先行區(qū)域的地方國(guó)有汽車集團(tuán)的改革動(dòng)向。具體到基金方面，持有相關(guān)概念個(gè)股較多的產(chǎn)品有：新華主題、新華優(yōu)選、添富美麗30、景順?biāo){籌、光大新增長(zhǎng)、財(cái)通可持續(xù)股票、華富生命力、銀華和諧主題。

2、農(nóng)業(yè)行業(yè)：改革主要涉及以下方面；一是內(nèi)部管理機(jī)制改革；二是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、整體上市和不良資產(chǎn)剝離預(yù)期；三是與土地制度改革、價(jià)格機(jī)制改革等系統(tǒng)性改革相適應(yīng)的變革。具體到基金方面，持有先關(guān)概念個(gè)股較多的產(chǎn)品有華富成長(zhǎng)、添富逆向、新華優(yōu)選、新華消費(fèi)、中銀策略、銀華領(lǐng)先。

3、機(jī)械行業(yè)：國(guó)企主要分布于傳統(tǒng)的工程機(jī)械、造船、鐵路設(shè)備、冶金重工等子行業(yè)。大部分國(guó)有企業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，預(yù)計(jì)改革或?qū)⒁怨蓹?quán)激勵(lì)提升經(jīng)營(yíng)效率、資產(chǎn)整合預(yù)期為主。受益于三大油改革的民營(yíng)油服及油氣裝備行業(yè)、受益于資源品價(jià)格改革的智能儀器儀表行業(yè)，以及受益于市場(chǎng)化招標(biāo)的鐵路設(shè)備方向均會(huì)有所動(dòng)向。關(guān)注華商領(lǐng)先、國(guó)泰金牛、廣發(fā)核心精選、興全綠色、泰達(dá)中小盤、工銀主題。

4、食品飲料行業(yè)：改革涉及的相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)及潛力個(gè)股值得留意，諾安主題、銀河消費(fèi)、諾安多策略等基金持有三元股份、金楓酒業(yè)個(gè)股較多。

5、家電行業(yè)：此次改革涉及的企業(yè)中，一是持續(xù)治理結(jié)構(gòu)改善帶來的業(yè)績(jī)和效率提升的優(yōu)質(zhì)型國(guó)企；二是通過轉(zhuǎn)型、控費(fèi)等方式有望實(shí)現(xiàn)基本面的邊際改善和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的提升的潛力國(guó)企。關(guān)注易方達(dá)策略、南方積配、嘉實(shí)策略、景順?biāo){籌、富國(guó)天成、銀華主題和諧等基金。

6、軍工行業(yè)：可以關(guān)注三個(gè)改革方向：一是軍工資產(chǎn)的資本運(yùn)作；二是通用航空技術(shù)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈；三是空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及孕育出的諸多充滿市場(chǎng)前景的細(xì)分產(chǎn)業(yè)。關(guān)注諾安股票、華富成長(zhǎng)、景順?biāo){籌、中郵優(yōu)勢(shì)、平安大華行業(yè)等。

7、醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)：改革的目標(biāo)是通過改善經(jīng)營(yíng)效率、提高資本回報(bào)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值最大化。改革涉及的優(yōu)質(zhì)企業(yè)、潛力企業(yè)及處于拐點(diǎn)期的企業(yè)值得關(guān)注。宜重點(diǎn)關(guān)注融通醫(yī)療、匯添富醫(yī)藥、華寶醫(yī)藥、易方達(dá)醫(yī)療行業(yè)、博時(shí)醫(yī)療、景順增長(zhǎng)、景順增長(zhǎng)2。

布局國(guó)企改革概念，分享改革紅利

近期，A股市場(chǎng)主要股指大幅波動(dòng)，市場(chǎng)面臨著經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)與改革推進(jìn)的雙向作用。改革因素導(dǎo)致了目前市場(chǎng)熱點(diǎn)的輪動(dòng)以及投資風(fēng)格的快速切換，但總體來看，關(guān)注點(diǎn)仍集中在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、深化國(guó)企改革等方面。

2月19日，中國(guó)石化發(fā)布公告稱，將啟動(dòng)混合所有制改革，引入社會(huì)和民營(yíng)資本，實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營(yíng)。這也意味著國(guó)企改革、甚至整個(gè)三中全會(huì)改革將拉開序幕。而三月份召開的全國(guó)兩會(huì)，以及三中全會(huì)后出臺(tái)的國(guó)企改革方案將會(huì)是推進(jìn)國(guó)企改革進(jìn)程的兩個(gè)重要時(shí)點(diǎn)。我們預(yù)期：短期內(nèi)，與之相關(guān)的石油化工、電信、電力、汽車、化工、采掘、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易等多個(gè)板塊及個(gè)股的投資機(jī)會(huì)將會(huì)涌現(xiàn)。

結(jié)合國(guó)企改革的主要領(lǐng)域，并通過考察基金的持倉(cāng)情況，兼顧歷史操作業(yè)績(jī)，進(jìn)一步篩選出如下值得短期（今年3月）或中期重點(diǎn)關(guān)注的基金投資品種，供投資者參考：

1、汽車行業(yè)

汽車行業(yè)是競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域國(guó)企占比高的行業(yè)之一。目前國(guó)內(nèi)前六大汽車集團(tuán)均為國(guó)有企業(yè)。結(jié)合改革對(duì)于國(guó)有上市公司影響的程度、進(jìn)程等多重因素，可以重點(diǎn)關(guān)注兩類投資機(jī)會(huì)：一是集團(tuán)整體上市帶來的投資機(jī)會(huì)，涉及一汽轎車、一汽夏利等；二是上海、安徽、廣東等國(guó)企改革先行區(qū)域的地方國(guó)有汽車集團(tuán)，如華域汽車、上汽集團(tuán)、江淮汽車、廣汽集團(tuán)等。

具體到基金方面，持有相關(guān)概念個(gè)股較多的產(chǎn)品有：新華主題、新華優(yōu)選、添富美麗30、景順?biāo){籌、光大新增長(zhǎng)、光大量化、財(cái)通可持續(xù)股票、華富生命力、銀華和諧主題等。

2、農(nóng)業(yè)行業(yè)

目前A股上市農(nóng)業(yè)企業(yè)中，國(guó)有控股25家，占比33%左右。這些公司中部分擁有大量土地、林地等資源，部分是國(guó)家調(diào)控力較強(qiáng)的大宗農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)或貿(mào)易商，部分在農(nóng)業(yè)子領(lǐng)域中參與完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。改革將有利于推動(dòng)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)企業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型。改革主要涉及以下方面；一是內(nèi)部管理機(jī)制改革；二是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、整體上市和不良資產(chǎn)剝離預(yù)期；三是與土地制度改革、價(jià)格機(jī)制改革等系統(tǒng)性改革相適應(yīng)的改革，涉及的個(gè)股包括亞盛集團(tuán)、西部牧業(yè)，中牧股份、順鑫農(nóng)業(yè)、農(nóng)發(fā)種業(yè)、天康生物、海南橡膠、豐樂種業(yè)、敦煌種業(yè)等。

具體到基金方面，持有上述概念個(gè)股較多的產(chǎn)品有華富成長(zhǎng)、添富逆向、新華優(yōu)選、新華消費(fèi)、中銀策略、銀華領(lǐng)先、銀華成長(zhǎng)等。

3、機(jī)械行業(yè)

機(jī)械行業(yè)中國(guó)企數(shù)量有60余家，占比達(dá)到31%，主要分布于傳統(tǒng)的工程機(jī)械、造船、鐵路設(shè)備、冶金重工等子行業(yè)。大部分國(guó)有企業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，預(yù)計(jì)改革或?qū)⒁怨蓹?quán)激勵(lì)提升經(jīng)營(yíng)效率、資產(chǎn)整合預(yù)期為主。其中，造船行業(yè)的龍頭上市公司及部分地區(qū)機(jī)電資產(chǎn)整合預(yù)期方向上，可關(guān)注上海機(jī)電、廣船國(guó)際、秦川發(fā)展、天地科技等；受益于“三大油”改革的民營(yíng)油服及油氣裝備行業(yè)、受益于資源品價(jià)格改革的智能儀器儀表行業(yè)以及受益于市場(chǎng)化招標(biāo)的鐵路設(shè)備方向上，可關(guān)注杰瑞股份、通源石油、新天科技、中國(guó)北車和中國(guó)南車等。而安徽合力、大冷股份、柳工等則受益于股權(quán)激勵(lì)概念。

持有上述概念個(gè)股較多的產(chǎn)品有華商領(lǐng)先、國(guó)泰金牛、廣發(fā)核心精選、興全綠色、泰達(dá)中小盤、工銀主題、金鷹中小盤、金鷹穩(wěn)健成長(zhǎng)等。

4、食品飲料行業(yè)

食品飲料行業(yè)可關(guān)注兩條受益主線：一是受益于股權(quán)激勵(lì)改革帶來效率提升的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；二是受益于淘汰落后產(chǎn)能、加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、集團(tuán)內(nèi)部資源整合，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型突破、出現(xiàn)價(jià)值重估的有潛力的企業(yè)?？申P(guān)注金楓酒業(yè)、三元股份等。

諾安主題、銀河消費(fèi)、諾安多策略等基金持有上述相關(guān)個(gè)股較多。

5、家電行業(yè)

國(guó)有企業(yè)在家電行業(yè)的持股市值占比達(dá)到36%左右?？梢匝刂鴥蓷l主線挖國(guó)企改革的收益?zhèn)€股：一是持續(xù)益治理結(jié)構(gòu)改善帶來的業(yè)績(jī)和效率提升的優(yōu)質(zhì)型國(guó)企，關(guān)注光伏直驅(qū)空調(diào)引領(lǐng)研發(fā)的格力電器、智能家居先驅(qū)、國(guó)際戰(zhàn)投入股的青島海爾、惠而浦入股獲批、后續(xù)發(fā)展確定的合肥三洋以及海信電器等；二是通過轉(zhuǎn)型、控費(fèi)等方式有望實(shí)現(xiàn)基本面的邊際改善和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的提升的潛力國(guó)企，可關(guān)注美菱電器、海信科龍、深康佳等。

易方達(dá)策略、南方積配、嘉實(shí)策略、景順?biāo){籌、富國(guó)天成、銀華主題和諧、農(nóng)銀行業(yè)領(lǐng)先，富國(guó)宏觀策略、招商中小盤等基金持有此類主題個(gè)股較多。

6、軍工行業(yè)

當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)必定會(huì)推助推軍工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，改革深化將進(jìn)一步加速軍民融合的進(jìn)程。軍工板塊可以關(guān)注三個(gè)方向；一是軍工資產(chǎn)的資本運(yùn)作；二是通用航空技術(shù)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈；三是空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及孕育出的諸多充滿市場(chǎng)前景的細(xì)分產(chǎn)業(yè)。個(gè)股方面可以關(guān)注中航投資、航天電子、中國(guó)衛(wèi)星。

諾安股票、華富成長(zhǎng)、景順?biāo){籌、中郵優(yōu)勢(shì)、平安大華行業(yè)等基金持有此類概念個(gè)股較多。

7、醫(yī)藥行業(yè)

 

國(guó)有企業(yè)在上市公司中約占1/3數(shù)量和市值，在醫(yī)藥行業(yè)中具有重要地位但經(jīng)營(yíng)效率較低。改革的目標(biāo)是通過改善經(jīng)營(yíng)效率、提高資本回報(bào)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值最大化?？梢匝匾韵氯龡l主線掘金醫(yī)藥行業(yè)國(guó)企改革的新機(jī)遇：一是借助治理結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化和激勵(lì)逐步到位，優(yōu)質(zhì)國(guó)企有進(jìn)一步做大做強(qiáng)的愿景；云南白藥、華潤(rùn)三九、國(guó)藥股份、東阿阿膠、同仁堂、中國(guó)醫(yī)藥等個(gè)股可以關(guān)注；二是潛力型國(guó)企，通過轉(zhuǎn)型、控費(fèi)、挖潛等方式有望實(shí)現(xiàn)基本面的邊際改善。此類企業(yè)涉及到白云山、現(xiàn)代制藥、上海醫(yī)藥等；三是期待盈利彈性釋放的拐點(diǎn)型企業(yè)，國(guó)企改革可能成為此類企業(yè)的催化劑，如海正藥業(yè)、樂普醫(yī)療、江中藥業(yè)等。

基金方面，融通醫(yī)療、匯添富醫(yī)藥、華寶醫(yī)藥、易方達(dá)醫(yī)療行業(yè)、博時(shí)醫(yī)療、景順增長(zhǎng)、景順增長(zhǎng)2、中銀策略、新華消費(fèi)、長(zhǎng)信雙利等基金持有此類概念個(gè)股較多。

廣東國(guó)資改革盛宴開席三領(lǐng)域受益股或成“淘金樂土”

2月27日，廣東省省屬企業(yè)與民間資本對(duì)接會(huì)在廣州召開，廣東省省委常委、常務(wù)副省長(zhǎng)徐少華發(fā)表講話，要求推動(dòng)省屬國(guó)有企業(yè)加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)公有制經(jīng)濟(jì)與非公有制經(jīng)濟(jì)的融合互補(bǔ)、互促互贏，促進(jìn)廣東經(jīng)濟(jì)發(fā)展；國(guó)有股權(quán)出讓不設(shè)下限；計(jì)劃到2020年混合所有制企業(yè)戶數(shù)比重超過80%，二級(jí)及以下競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)有企業(yè)基本成為混合所有制企業(yè)。另外，廣東省國(guó)資委副主任周興挺還介紹，首批將推出省屬國(guó)企54個(gè)招商項(xiàng)目，預(yù)期引入民間資本超1000億元，涉及交通運(yùn)輸、建筑建材、冶金礦產(chǎn)、電力、旅游休閑、金融投資、醫(yī)療衛(wèi)生等13個(gè)行業(yè)。

從上周五廣東國(guó)資改革受益股的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，貴糖股份、佛塑科技強(qiáng)勢(shì)漲停，星湖科技（8.22%）、廣百股份（8.00%）、粵水電（7.93%）、珠江啤酒（7.13%）、風(fēng)華高科（5.42%）、廣電運(yùn)通（5.09%）等個(gè)股漲幅均超5%。

從資金流向來看，廣東國(guó)資改革受益股中，上周五有9只個(gè)股大單資金凈流入額超1000萬(wàn)元，它們分別為：佛塑科技（6802.54萬(wàn)元）、廣電運(yùn)通（2433.58萬(wàn)元）、中金嶺南（2269.99萬(wàn)元）、風(fēng)華高科（2087.30萬(wàn)元）、星湖科技（2026.24萬(wàn)元）、珠江鋼琴（1651.60萬(wàn)元）、珠江啤酒（1605.57萬(wàn)元）、粵水電（1230.47萬(wàn)元）和貴糖股份（1087.90萬(wàn)元）。

 

廣發(fā)證券表示，可從以下三領(lǐng)域掘金廣東國(guó)企改革潛在受益標(biāo)的：1.目前廣東省主要有廣業(yè)公司、廣晟公司、廣新控股集團(tuán)以及廣弘公司等四大多業(yè)務(wù)省屬國(guó)資控股集團(tuán)，這四大集團(tuán)下屬上市公司作為資產(chǎn)注入平臺(tái)預(yù)期較強(qiáng)，直接受益。建議重點(diǎn)關(guān)注貴糖股份、廣弘控股、風(fēng)華高科。2.未來國(guó)資監(jiān)管改革將采用更加市場(chǎng)化的監(jiān)管體系，強(qiáng)調(diào)股權(quán)開放，科技型企業(yè)更加注重“分紅權(quán)、增量資產(chǎn)獎(jiǎng)勵(lì)、期股試點(diǎn)”的監(jiān)管思路，因此可關(guān)注股權(quán)激勵(lì)預(yù)期較強(qiáng)、技術(shù)含量較高的輕資產(chǎn)、非強(qiáng)周期性科技類上市公司，例如星湖科技、風(fēng)華高科、佛塑科技。這三家公司的盈利能力明顯低于行業(yè)平均水平，同時(shí)從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，這三家公司大股東控制力偏弱，股權(quán)激勵(lì)預(yù)期比較高。3.可關(guān)注深圳、珠海等發(fā)達(dá)地區(qū)的地方國(guó)資改革。重點(diǎn)關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中引入戰(zhàn)略投資者與股權(quán)激勵(lì)預(yù)期強(qiáng)上市公司。例如廣汽集團(tuán)、力合股份、格力地產(chǎn)。證券日?qǐng)?bào)

廣弘控股：廣東國(guó)企改革，資產(chǎn)注入可期

公司是廣東省國(guó)資委旗下的肉產(chǎn)業(yè)鏈和教育發(fā)行的區(qū)域龍頭。

廣弘控股是原廣東美雅集團(tuán)股份有限公司經(jīng)重組后更名的大型省屬國(guó)有控股上市公司，于2009年9月11日在深交所復(fù)牌。公司控股股東廣弘資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，屬于廣東省國(guó)資委旗下的四大控股型集團(tuán)之一（廣晟、廣業(yè)、廣弘和廣新）。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為肉類食品供應(yīng)和教育出版物發(fā)行，擁有華南地區(qū)最大的食品冷藏庫(kù)和最大的肉類冷凍食品批發(fā)市場(chǎng)以及廣東省中小學(xué)教材發(fā)行的兩條渠道之一。2012年公司營(yíng)業(yè)收入15.69億元、凈利潤(rùn)0.62億元，2009-2012年收入年均復(fù)合增速9.6%，凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速1.2%。廣弘控股母公司資產(chǎn)眾多。

 

公司為廣東省屬大型資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司之一的廣弘資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司旗下唯一上市平臺(tái)，其控股股東廣弘資產(chǎn)旗下資產(chǎn)眾多，包括綠色食品板塊（廣糧、九江飼料）、醫(yī)藥健康板塊（廣東醫(yī)藥、本草藥業(yè)等）、新原材料（廣弘國(guó)貿(mào)、廣弘金屬、廣弘商貿(mào)）、宜家宜業(yè)宜旅（廣弘房產(chǎn)、廣弘文體、廣弘投資、拱北中旅）等，因此在此輪國(guó)企改革中，公司存在較強(qiáng)的資產(chǎn)注入預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)公司13-15年收入增速20.6%、12.3%、12.5%，凈利潤(rùn)同比增速為21.8%、32.4%、26.6%，EPS分別為0.13、0.17、0.21元。公司未來的看點(diǎn)在于國(guó)企改革預(yù)期下的資產(chǎn)注入價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

省廣股份公司點(diǎn)評(píng)：減持無(wú)礙基本面，流通增加提供購(gòu)買時(shí)機(jī)

減持規(guī)模小，無(wú)礙公司長(zhǎng)期基本面發(fā)展。

控股股東近半年累計(jì)減持近403萬(wàn)股，占總股本的1.04%，相較于2013年5月6日第四輪8，665.26萬(wàn)股解禁數(shù)量相比，規(guī)模較小，對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)不成重大影響。

控股股東自公司上市后累計(jì)減持比例僅為2.44%，減持比重較小也反映出股東對(duì)公司長(zhǎng)期基本面的看好與肯定。

大宗交易轉(zhuǎn)讓對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沖擊小?？毓晒蓶|在減持前已經(jīng)考慮了穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，因此通過大宗交易競(jìng)價(jià)方式完成，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響程度降至最低水平，以保障全體股東的權(quán)益。

釋放403萬(wàn)股流通股意在增加股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，提供買入良機(jī)。在最后一輪首發(fā)原股東限售股份解禁后，控股股東累計(jì)釋放部分股票，其目的有兩個(gè)：第一，減持以向資本市場(chǎng)提供更多流動(dòng)股，提高公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化；第二，廣新控股是一家集系新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和資源產(chǎn)業(yè)為一體的集團(tuán)公司，通過減持股份得到資金發(fā)展新業(yè)務(wù)，有助于為上市公司的發(fā)展提供更多的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

省廣股份將繼續(xù)“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)。

內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，連續(xù)3年保持50%以上業(yè)績(jī)?cè)鏊伲航衲?季度預(yù)告全年歸屬母公司凈利潤(rùn)為2.5~2.9億，同比增長(zhǎng)40%~60%，我們預(yù)計(jì)全年增速將在50%以上，則省廣11~13年連續(xù)3年保持50%以上業(yè)績(jī)?cè)鏊?，基本以?nèi)生業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)為主。著力經(jīng)營(yíng)“廣告數(shù)字化運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)”，借助龐大數(shù)據(jù)庫(kù)的支持，服務(wù)品質(zhì)將進(jìn)一步增加客戶認(rèn)可度，高服務(wù)溢價(jià)能力受支持

 

外延式并購(gòu)進(jìn)入新階段：（1）雅潤(rùn)是省廣首次進(jìn)行大體量并購(gòu)，并首次采取股權(quán)增發(fā)方式收購(gòu)100%股權(quán)；（2）省廣未來將采取多種資本手段進(jìn)行積極外延式并購(gòu)，并通過對(duì)賭協(xié)議保證營(yíng)收質(zhì)量。在對(duì)外整合上，公司將開展橫向區(qū)域互補(bǔ)和縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸方向其發(fā)展以更好充實(shí)業(yè)務(wù)線。公司在11-13年間并購(gòu)的標(biāo)的貢獻(xiàn)利潤(rùn)分別為0.18億、0.37億和0.73億元，預(yù)計(jì)14-15年貢獻(xiàn)利潤(rùn)超過1億元。通過三年并購(gòu)案例的成功，省廣的大平臺(tái)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，在整合進(jìn)程中將吸引更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)加入。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.77、1.06和1.34元，對(duì)應(yīng)45、33、26倍PE。目標(biāo)價(jià)位47.7元。給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，后續(xù)整合工作不佳。

佛塑科技調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：景氣復(fù)蘇尚待時(shí)日

調(diào)研內(nèi)容。

近期調(diào)研了佛塑科技，與公司高管就經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀與未來規(guī)劃進(jìn)行交流，前三季度經(jīng)營(yíng)總體平穩(wěn)，業(yè)績(jī)回升尚待時(shí)日。

主要觀點(diǎn)。

BOPET業(yè)務(wù)持續(xù)低迷，投資收益無(wú)改善。

公司分別持有杜邦鴻基49%股權(quán)，持有杜邦帝人24%股權(quán)，杜邦公司主營(yíng)高端BOPET薄膜，2010、2011年貢獻(xiàn)投資收益分別占母公司凈利潤(rùn)77%與23%，剔除2011年母公司出售金輝高科股權(quán)所得投資收益后，杜邦公司投資收益占公司凈利潤(rùn)比例大半。BOPET業(yè)務(wù)由于行業(yè)無(wú)序擴(kuò)張，景氣反轉(zhuǎn)尚待時(shí)日，三季度盈利狀況無(wú)顯著改善，公司2012年全年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)確定大幅下滑。

鋰離子電池隔膜二期產(chǎn)能投產(chǎn)。

公司現(xiàn)有鋰離子電池隔膜產(chǎn)能約2200萬(wàn)平方米，二期規(guī)劃產(chǎn)能2500萬(wàn)平方米在今年三季度末投入生產(chǎn)。由于投產(chǎn)前期產(chǎn)能利用率較低，預(yù)計(jì)二期產(chǎn)線對(duì)全年業(yè)績(jī)無(wú)顯著影響。二期生產(chǎn)線的調(diào)試投產(chǎn)為三期生產(chǎn)線積累了經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)三期2500萬(wàn)平方米產(chǎn)能2013年有望投產(chǎn)，金輝高科增長(zhǎng)加速。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)將持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

 

公司輕工三路地塊截至2012年中，已完成可預(yù)售面積4.4萬(wàn)平方米，已預(yù)售2萬(wàn)平方米。綜合周邊市場(chǎng)，樓盤定價(jià)約9000元每平方米，我們估計(jì)已預(yù)售面積能夠貢獻(xiàn)公司凈利潤(rùn)約8000萬(wàn)元，可預(yù)售面積對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約1.8億元。

主營(yíng)業(yè)務(wù)待復(fù)蘇，維持“中性”評(píng)級(jí)。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)景氣度尚待復(fù)蘇，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)將有較大額度貢獻(xiàn)，但是地產(chǎn)業(yè)務(wù)竣工結(jié)算時(shí)間不確定且持續(xù)性未知，公司后期增長(zhǎng)倚重新項(xiàng)目開拓，短期未見利潤(rùn)回升，預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014年EPS分別為0.09、0.17、0.30元，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)PE為46.5、23.1、13.3倍，維持“中性”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。

房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控導(dǎo)致可預(yù)售樓盤銷售不暢，影響公司現(xiàn)金狀況。

風(fēng)華高科：短期成本壓力雖大，但主業(yè)質(zhì)地向好，機(jī)會(huì)或在三季度

市場(chǎng)空間穩(wěn)定增長(zhǎng)，技術(shù)革新的空間相對(duì)不大。全球MLCC市場(chǎng)容量400-500億元左右，隨著智能終端用量的不斷增加，未來3年保持10-15%的復(fù)合增速。

由于電阻、電感、電容已經(jīng)是電路的基本元件，創(chuàng)造性破壞的空間不大。未來5年最大的變化預(yù)計(jì)是在中低端元件中貴金屬（銀）被賤金屬（鎳）替代，能夠降低30-40%的成本；尺寸上，片式電容和電阻小型化做到01005就接近極限了，其需求量上不會(huì)太大，目前只有蘋果產(chǎn)品使用；但是，電容容量是要不斷提升的，突破容量主要是材料的問題，這也是和國(guó)際巨頭最大的差距。

公司的下游客戶群比較穩(wěn)定。風(fēng)華和臺(tái)灣企業(yè)都定位在中低端客戶，與臺(tái)企專注于PC市場(chǎng)不同，風(fēng)華的全球份額3%左右，主要客戶在國(guó)內(nèi)白色家電，量相對(duì)PC小，但有價(jià)格優(yōu)勢(shì)；PC價(jià)格低，必須要規(guī)模優(yōu)勢(shì)；風(fēng)華的產(chǎn)能也不支持多個(gè)大客戶，單筆量不大，比較穩(wěn)定，價(jià)格比PC領(lǐng)域高10-20%，比的是貼身服務(wù)和反應(yīng)。廣東國(guó)資委也認(rèn)識(shí)到了風(fēng)華的發(fā)展?jié)摿ΓС止咀龃笞鰪?qiáng)主業(yè)，將公司定位于廣東電子信息的資本平臺(tái)。

大股東更換后輕裝上陣，基本面逐漸改善，新產(chǎn)品加速面世。此前原風(fēng)華集團(tuán)套取上市公司資金，導(dǎo)致02-07年公司發(fā)展遲緩；廣晟入主后，直屬?gòu)V東國(guó)資委，激勵(lì)政策落實(shí)到位，極大調(diào)動(dòng)了員工積極性，同時(shí)使公司獲得3A信用，恢復(fù)了融資能力，09-10年基本面不斷改善。11年資本開支達(dá)到4億元，使MLCC和片式電阻產(chǎn)能將分別達(dá)到80億只/月和100億只/月，新增產(chǎn)能主要是具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的新品0201MLCC和01005片阻，尺寸縮小有助于降低成本。

今年重點(diǎn)工作是0201/高容量MLCC和01005片阻擴(kuò)產(chǎn)，整合粵晶封裝業(yè)務(wù)，整合軟磁鐵氧體產(chǎn)業(yè)，積極布局LED上游電路元件。目前大股東持股比例已增持至20%，彰顯對(duì)公司發(fā)展的信心和廣東電子信息產(chǎn)業(yè)資本平臺(tái)的重視。

今年成本壓力大，小尺寸產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)勢(shì)在必行。目前產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)為：原材料30%（金屬漿料50-60%，），人工20%，電費(fèi)10-15%，折舊20%；20%的產(chǎn)品出口。過去6個(gè)月，工資上漲20%左右，原材料漲幅超過30%，總成本提高了10%左右。面對(duì)較大的成本壓力，增加小尺寸產(chǎn)品占比勢(shì)在必行，每代產(chǎn)品升級(jí)一次，能降低近50%的原材料耗用。目前公司0201/0402的小尺寸MLCC占比8%/30%，相比于全球20%/50%的平均水平還有較大提升空間。星湖科技：已有業(yè)務(wù)承壓較大，新業(yè)務(wù)提升效益尚待時(shí)日

投資要點(diǎn)：

公司2011年年報(bào)業(yè)績(jī)較為慘淡。公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.63億元，同比2010年下降22.79%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3988.75萬(wàn)元，同比下降87.79%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)營(yíng)性損益的凈利潤(rùn)-5066.90萬(wàn)元，出現(xiàn)較大虧損。

現(xiàn)有業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品毛利率的大幅下滑是導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的主要因素，而具體原因包括呈味核苷酸產(chǎn)品價(jià)格的大幅下跌、利巴韋林以及蘇氨酸成本的大幅上漲，同時(shí)由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈以及主要參與者均有大量產(chǎn)能在近期釋放，拼價(jià)格、拼成本成為了當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)的主要形式，限制了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的提價(jià)能力。我們預(yù)期此種情況在短期內(nèi)可能依然無(wú)法得到有效改善。

 

公司新建項(xiàng)目包括4000噸呈味核苷酸技改、3.5萬(wàn)噸賴氨酸、10萬(wàn)噸淀粉糖以及10萬(wàn)噸精鋁板項(xiàng)目大部分已經(jīng)進(jìn)入調(diào)試階段，其產(chǎn)能將在2012年逐步釋放。我們認(rèn)為受到其業(yè)務(wù)性質(zhì)以及競(jìng)爭(zhēng)化境惡化的影響，新建項(xiàng)目對(duì)公司收入提升較大，但對(duì)公司的盈利能力提升影響有限。2011年對(duì)公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)頗大的投資收益將難以在2012年出現(xiàn)，公司需要尋求更多的途徑解決盈利問題。

我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年的每股收益分別為0.07元、0.26元和0.58元，由于公司未來依然有較多新業(yè)務(wù)投入市場(chǎng)，同時(shí)公司的主要產(chǎn)品具有一定的周期性特征，因此我們建議積極跟蹤公司的后續(xù)發(fā)展?fàn)顩r并關(guān)注主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)情況。我們參照DCF絕對(duì)估值方法給出公司每股價(jià)值為7.2元。我們繼續(xù)給予公司“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：發(fā)酵類產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下行、精鋁板市場(chǎng)開拓不力、狂犬疫苗進(jìn)度未達(dá)預(yù)期。

中金嶺南深度報(bào)告：潛龍?jiān)跍Y，蓄勢(shì)待發(fā)

國(guó)有大型鉛鋅銀銅多金屬公司，擁有海外資源整合平臺(tái)

公司是廣東省廣晟資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司控股的國(guó)有多金屬公司。公司主業(yè)是鉛、鋅、銅、銀等有色金屬采選冶煉，精礦產(chǎn)品是最主要的利潤(rùn)來源。公司精礦自給率領(lǐng)先同業(yè)。2009年收購(gòu)佩利亞控制權(quán)，借助佩利雅的平臺(tái)，中金嶺南成功收購(gòu)了全球星，資源遍布澳洲和北美。公司合計(jì)擁有國(guó)內(nèi)外權(quán)益金屬儲(chǔ)量：鉛鋅749萬(wàn)噸，銅22萬(wàn)噸，金5.3噸，銀3915噸。

自產(chǎn)礦盈利能力強(qiáng)，公司精礦自給率行業(yè)領(lǐng)先

精礦產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定在40%以上，占營(yíng)業(yè)毛利的83%，是公司最主要的盈利來源。公司2012年自產(chǎn)鉛鋅精礦金屬量31.3萬(wàn)噸（國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)18.2萬(wàn)噸、國(guó)外礦山生產(chǎn)13.1萬(wàn)噸），冶煉鉛鋅產(chǎn)量14.39萬(wàn)噸。公司精礦自給率高，領(lǐng)先行業(yè)平均水平。

收購(gòu)佩利雅剩余股權(quán)，增儲(chǔ)預(yù)期強(qiáng)烈，自產(chǎn)礦產(chǎn)量持續(xù)提升

公司正在進(jìn)行收購(gòu)佩利雅剩余46.6%股權(quán)，投資金額約1.28億澳元，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒃黾鱼U鋅儲(chǔ)量182萬(wàn)噸。公司多個(gè)礦區(qū)歷近5年來已經(jīng)實(shí)現(xiàn)多次增儲(chǔ)，且公司通過收購(gòu)佩利雅和全球星獲得大量勘探項(xiàng)目，大量未探明儲(chǔ)量將來會(huì)大幅增加公司控制的資源量。公司自產(chǎn)礦產(chǎn)量隨著盤龍礦擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)和波多西/銀峰項(xiàng)目試生產(chǎn)深入有望在明后兩年迎來持續(xù)提升。

 

鉛鋅價(jià)格向下空間有限，鉛價(jià)價(jià)格中樞有望穩(wěn)中有升

受益于電動(dòng)自行車出口需求增長(zhǎng)和4G網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，中國(guó)2013年鉛需求增幅將超7%。2014年鉛市場(chǎng)有望迎來2009年以來的首次缺口，預(yù)計(jì)鉛價(jià)將穩(wěn)中有升。鉛鋅價(jià)格在成本線附近有支撐，向下空間有限。

給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.15、0.22和0.29元，對(duì)應(yīng)PE分別為41.2、28.6.和21.6倍。給予公司“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

金屬價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能投放低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

白云機(jī)場(chǎng)：供需增速放緩，產(chǎn)能瓶頸初顯

起降架次扣吞吐量增速均放緩，航班效率繼續(xù)提升

公司10月共保障飛機(jī)起降33893架次，同比增長(zhǎng)4.6%，增速較上月放緩0.4%。公司共完成旅客吞吐量456萬(wàn)余人次，同比增長(zhǎng)8.14%，增速較上月放緩0.4%，由于廣州時(shí)刻資源緊張加上基地公司南航10月國(guó)內(nèi)航線運(yùn)力增投放緩，公司起降架次和吞吐量增速均有所放緩，但運(yùn)力增速適度放緩使得航班效率有所提升，10月白云機(jī)場(chǎng)航班平均載客量為134.6人次，同比增長(zhǎng)3.4%，增速略高于9月。

低基數(shù)推動(dòng)貨郵吞吐量大幅攀升，未來或受制時(shí)刻資源緊張和宏觀經(jīng)濟(jì)低速

 

公司10月共完成貨郵吞吐量11.8.萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.4%，增速較上月大幅跳升11%以上，這主要受去年同期基數(shù)較低影響。今年前10個(gè)月公司共完成貨郵吞吐量106.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.8%，比去年全年增速低約2%，在華南地區(qū)時(shí)刻資源整體緊張和宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的大背景下貨運(yùn)表現(xiàn)難超預(yù)期

“廣州之路”建設(shè)初見成效，公司逐步邁向樞紐化之路

今年以來最大基地公司南航國(guó)際航線運(yùn)營(yíng)情況不斷好轉(zhuǎn)，“廣州之路”的品牌效應(yīng)，客運(yùn)量和盈利水平都顯著好轉(zhuǎn)，未來南航將對(duì)其國(guó)際航線進(jìn)一步精根細(xì)作，提升航線品質(zhì)，南航國(guó)際化轉(zhuǎn)型的初步成功將對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展形成巨大支持，未來公司也將逐步邁向航空樞紐，預(yù)計(jì)未來公司國(guó)際旅客吞吐量會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，中轉(zhuǎn)率將加速上升，國(guó)際客源結(jié)構(gòu)的上行將對(duì)公司免稅，租賃，廣告，地服等非航業(yè)務(wù)產(chǎn)生衍生性利好。

估值與投資建議

 

上海國(guó)資整合概念表現(xiàn)活躍新世界等8股漲停

金融界網(wǎng)站3月3日訊 ：周一早盤，上海國(guó)資整合概念股表現(xiàn)搶眼，呈現(xiàn)普遍拉升的走勢(shì)，截止發(fā)稿時(shí)，上海普天、新世界、棱光實(shí)業(yè)、龍宇燃油、徐家匯、新黃浦、耀皮玻璃8股漲停，上海九百、上海石化等沖擊漲停。

分析人士認(rèn)為，春節(jié)后上海國(guó)資部門調(diào)整人員布局，具體改革措施將進(jìn)一步細(xì)化。同時(shí)，上市國(guó)企推進(jìn)重組的動(dòng)作不斷，上海國(guó)資改革呈現(xiàn)出政策和企業(yè)齊頭并進(jìn)的良好態(tài)勢(shì)。

春節(jié)后，上海國(guó)資系統(tǒng)從監(jiān)管部門到具體企業(yè)的人事調(diào)整動(dòng)作頗大。2月11日，上海國(guó)資委換帥，上海市政府副秘書長(zhǎng)徐逸波接替原上海市國(guó)資委黨委書記、主任王堅(jiān)，兼任上海市國(guó)資委黨委書記、主任。2月13日，兩位上海金融系統(tǒng)要員擔(dān)任國(guó)盛集團(tuán)主要領(lǐng)導(dǎo)，原浦發(fā)銀行副行長(zhǎng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)劉信義任國(guó)盛集團(tuán)總裁，原上海金融工作委員會(huì)副書記、上海市金融辦副主任徐權(quán)則調(diào)任國(guó)盛集團(tuán)副總裁。加上華人基金負(fù)責(zé)人黎瑞剛回歸上海文廣，從人事調(diào)動(dòng)上來看，上海國(guó)資改革顯露出調(diào)兵遣將加快推進(jìn)的跡象。

分析人士指出，目前國(guó)資國(guó)企改革主要由政府主導(dǎo)，在重大改革政策落地實(shí)施前，國(guó)資國(guó)企的人事變動(dòng)值得關(guān)注。據(jù)媒體之前的報(bào)道，徐逸波有直接參與國(guó)資國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)工作的經(jīng)歷，他的到任預(yù)計(jì)將加速推進(jìn)和深化上海國(guó)資改革。

 

在政策方面，節(jié)后同樣迎來不少利好消息。2日10日舉行的一季度上海市政府工作會(huì)議上，深化國(guó)資國(guó)企改革被納入今年上海市政府的重點(diǎn)工作。2月11日，由上海市商務(wù)委、市國(guó)資委等8部門聯(lián)合制定的《關(guān)于進(jìn)一步加快培育上海國(guó)有跨國(guó)公司的實(shí)施意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）正式發(fā)布?！兑庖姟诽岢?，上海力爭(zhēng)經(jīng)過3到5年的努力，基本形成一批具有較強(qiáng)市場(chǎng)拓展能力、資源配置能力、技術(shù)創(chuàng)新能力和品牌運(yùn)營(yíng)能力的國(guó)有跨國(guó)公司，并配套投資合作核準(zhǔn)手續(xù)簡(jiǎn)化、加大專項(xiàng)資金支持、打造全方位“走出去”服務(wù)平臺(tái)等政策支持措施。

事實(shí)上，去年12月上海“國(guó)資國(guó)企改革20條”發(fā)布之后就有分析人士認(rèn)為，后續(xù)上海國(guó)資系統(tǒng)將迎來大幅度人事調(diào)整，預(yù)計(jì)上海市國(guó)資監(jiān)管及相關(guān)部門將進(jìn)一步細(xì)化落實(shí)國(guó)資國(guó)企改革的具體方案。在具體的時(shí)間上，因臨近年終，大部分工作將放在春節(jié)之后開展。

中華企業(yè)："大集團(tuán)、小公司"樣板

地產(chǎn)集團(tuán)整體上市，是上海房地產(chǎn)國(guó)資改革的另一重頭戲。而中華企業(yè)（600675，SH）國(guó)資改革的動(dòng)作在2013年內(nèi)已有所體現(xiàn)，7月，中華企業(yè)公告稱，公司以12.76億元整體收購(gòu)上海房地集團(tuán)剩余的60%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)其的整體收購(gòu)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中華企業(yè)符合"大集團(tuán)、小公司"特征，大股東上海地產(chǎn)集團(tuán)與公司存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，上海地產(chǎn)集團(tuán)旗下還有中星地產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)資產(chǎn)，總體規(guī)模不亞于上市公司，如未來注入上市公司將明顯增加公司實(shí)力。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年上半年，中華企業(yè)在上海開發(fā)的項(xiàng)目總共有6個(gè)，總建筑面積達(dá)到160萬(wàn)平方米。中星地產(chǎn)官方網(wǎng)站顯示，目前，中星地產(chǎn)旗下共有11個(gè)項(xiàng)目在售在建，總建筑面積超過180萬(wàn)平方米。同時(shí)，中星地產(chǎn)還持有綠地集團(tuán)9.65%股權(quán)。

城投控股：圍繞"大環(huán)境"主線布局

 

在上海國(guó)資改革進(jìn)程中，上海城投下屬的城投控股（600649，SH）因引入戰(zhàn)略投資者、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局而被外界視作一個(gè)樣本。2013年4月，上海城投和弘毅股權(quán)投資基金中心簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，前者將其持有的城投控股約2.99億股（約占股本10%）以6元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給后者，上海城投仍是大股東，弘毅投資則成為公司第二大股東。

廣證恒生分析指出，弘毅投資入股主要是看中其圍繞"大環(huán)境"主線進(jìn)行的環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型以及環(huán)保產(chǎn)業(yè)的巨大發(fā)展空間，弘毅投資將為城投控股帶來國(guó)企改制、公司治理以及資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，提升市場(chǎng)化能力及競(jìng)爭(zhēng)力。

目前，城投控股在垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域的合計(jì)處理能力超過10550噸/日，已投運(yùn)能力5700噸/日，2013年上半年完成的生活垃圾焚燒量78.23萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)53%，上網(wǎng)電量近1.6億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)62%。

友誼股份：最受益上海國(guó)資改革

 

友誼股份已吸收合并百聯(lián)股份，后續(xù)如實(shí)施股權(quán)激勵(lì)則公司業(yè)績(jī)提升空間較大。

宏源證券認(rèn)為，友誼股份將有望成為上海國(guó)資改革受益最大的上市公司。首先，公司具有顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)（從營(yíng)業(yè)收入看是上海最大的零售上市公司）；其次，公司是上海市零售企業(yè)中唯一覆蓋零售全業(yè)態(tài)的零售企業(yè)（特別是購(gòu)物中心、奧特萊斯和便利店都是能夠有效對(duì)抗電商沖擊的零售業(yè)態(tài)）；第三，公司主要業(yè)務(wù)集中于上海和長(zhǎng)三角地區(qū)（將有望受益于自貿(mào)區(qū)帶來的改革紅利）；此外，公司凈利率在目前上海零售企業(yè)中最低，在國(guó)企改革細(xì)則進(jìn)一步明確后，公司激勵(lì)機(jī)制將進(jìn)一步優(yōu)化，公司凈利率提升空間大，同時(shí)公司目前PE、PB估值均處于上海零售企業(yè)中最低水平，未來業(yè)績(jī)改善后市場(chǎng)表現(xiàn)彈性值得期待。

海通證券測(cè)算，公司百貨門店總面積約260萬(wàn)平米，自有物業(yè)占比68%，重估價(jià)值顯著，根據(jù)RNAV測(cè)算，每股價(jià)值近30元。