“轉(zhuǎn)正”一年仍不賺錢 券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)淪為雞肋

券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)未來何去何從仍不明朗。

25日證監(jiān)會官方網(wǎng)站披露了取消三項行政審批項目的公告，其中包括取消證券公司專項投資審批項目。與此前市場預(yù)期券商專項投資將改為備案制不同，公告顯示“取消該項業(yè)務(wù)，審批相應(yīng)取消”。而以專項資管為主要載體的券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也將因此憑添變數(shù)。

券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是就此暫停，還是另尋出路？業(yè)內(nèi)人士認為，就資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展一年以來的實踐而言，該項業(yè)務(wù)基本已淪為“雞肋”。

前路突生變數(shù)

目前，我國正在開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要有三類：一是由證監(jiān)會主管、主要以專項資產(chǎn)管理計劃為特殊目的載體的證券公司資產(chǎn)證券化；二是由中國銀行間市場交易商協(xié)會主管的支持票據(jù)；三是由銀監(jiān)會審批資質(zhì)、人民銀行主管發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化。

2013年3月15日，《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》發(fā)布，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)。此后，上交所、深交所均組織券商進行了業(yè)務(wù)培訓(xùn)。

目前，以設(shè)立專項計劃為載體是券商開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的絕對主流方式。證監(jiān)會最新公布的“證券機構(gòu)行政許可申請受理及審核情況公示”顯示，截至2月24日，仍有37個設(shè)立專項計劃的申請?zhí)幱趯徍送ǖ喇?dāng)中，其中最近被受理的為1月24日銀河證券、恒泰證券遞交的兩個項目申請。

券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)取消之后，市場有兩種截然不同的解讀：一是不再允許券商開展專項投資業(yè)務(wù)，相應(yīng)被市場解讀為專項投資業(yè)務(wù)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)同時被叫停；二是證監(jiān)會取消相關(guān)業(yè)務(wù)的審批制，將來資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)采取備案制。有投行人士表示，這一政策并不意味著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)叫停，雖然專項投資審批業(yè)務(wù)將明確取消，但資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將以其他形式存在。目前存量的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將由機構(gòu)部繼續(xù)審核，未來資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將劃歸新成立的債券部管理，至于該項業(yè)務(wù)未來是否需要審核，目前有關(guān)部門正在草擬方案暫無定論。

業(yè)務(wù)多已停滯

事實上，此前證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)多數(shù)已停滯。某券商資管人士表示，其今年以來已經(jīng)完全停止了資產(chǎn)證券化項目的跟進，轉(zhuǎn)向目前開展較為火爆的股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)。

“做了業(yè)務(wù)也批不了。”該券商人士表示。他介紹，去年證監(jiān)會共計只批復(fù)了4只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，分別是4月22日批復(fù)的國泰君安隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃、6月1日批復(fù)的東證資管-阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃、10月18日批復(fù)的中信建投-匯元一期專項資產(chǎn)管理計劃以及12月11日批復(fù)的銀河證券-淮北礦業(yè)鐵路專用線運輸服務(wù)費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃。

“總體來看，資產(chǎn)證券化項目批準(zhǔn)量較少，監(jiān)管層對資產(chǎn)證券化項目推動較審慎。”券商人士表示。

該券商人士還表示，去年試點業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)正后，其公司將資產(chǎn)證券化作為一項重點業(yè)務(wù)來開展：“資產(chǎn)證券化與券商資管的其他通道業(yè)務(wù)不同，是真正的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。”

一位券商人士表示，他去年以來調(diào)研了不少地方融資平臺的基建項目。“好幾家地方融資平臺找到了我們，想融資。不管是發(fā)達地區(qū)還是欠發(fā)達地區(qū)，只要是地方融資平臺，資金就很緊張，幾乎各地的融資平臺都有融資需求，其中還包括省級政府平臺。”

業(yè)內(nèi)人士介紹，融資平臺資產(chǎn)證券化作為一項相對較新的業(yè)務(wù)有其優(yōu)勢：地方融資平臺進行資產(chǎn)證券化的好處在于融資不受資產(chǎn)負債率的限制。而現(xiàn)在發(fā)行企業(yè)債和獲取銀行貸款都對資產(chǎn)負債率提出了要求。大多數(shù)平臺企業(yè)的資產(chǎn)負債率也都在50%以上。“同時，對融資的投向也不作要求，這點和發(fā)債有很大不同。”

但在業(yè)務(wù)推進中遇到了不少問題，最后項目都擱淺了。

“資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是券商資管業(yè)務(wù)中最專業(yè)的一項業(yè)務(wù)，但實際上投入與產(chǎn)出卻不成比例。”業(yè)內(nèi)人士表示，“為了有利可圖，我們需要做金額大的項目，至少是5億以上，或者更多。但能夠滿足條件的融資方都是大公司，較為強勢，融資渠道也多，給出的利率和銀行基準(zhǔn)利率差不多也沒有優(yōu)勢。”

“另一方面，項目的周期又非常長，難解企業(yè)資金需求的燃眉之急。一項業(yè)務(wù)需要會計師事務(wù)所、律所、評估機構(gòu)等七八家機構(gòu)參與，費用較高。但發(fā)行后產(chǎn)品又沒有流動性，不能在銀行間市場交易，收益率不高，項目報了又批不了，時間一長只能不了了之。目前已發(fā)行的產(chǎn)品只幫券商賺了名聲，事實上并不賺錢。”業(yè)內(nèi)人士表示。

制度亟需突破

業(yè)內(nèi)人士表示，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展中存在的難點主要有三方面：從法律層面看，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律體系相對薄弱，沒有出臺更高層級的法律規(guī)章，會計、稅收、信息披露等方面沒有完善的配套規(guī)定，無法完全滿足企業(yè)資產(chǎn)證券化未來發(fā)展需要。

從政策層面看，首先，證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品采取審批制；其次，主體資質(zhì)一般但擁有良好基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)參與較少；第三，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型有待進一步豐富，證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定中明確的信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等需要落地，航空公司客票收益權(quán)、有限電視收費、版權(quán)收費等仍待挖掘；第四，信用評級體系仍待完善。

從交易制度層面來看，證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在上交所固定收益平臺或深交所綜合協(xié)議平臺進行交易，做市制度尚不完善，無法進行標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購，影響了產(chǎn)品的流動性，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行定價均帶來了一定影響。

目前，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)何去何從仍不明朗。有媒體報道，年內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有望從審批制改為備案制。值得注意的是，由基金公司子公司開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)采取的正是備案制。

業(yè)內(nèi)人士建議，若要推動該項業(yè)務(wù)繼續(xù)健康發(fā)展，應(yīng)制定更高層級的法律法規(guī)，進一步完善豐富證券化載體，完善SPV的法律基礎(chǔ)，并進一步完善專項計劃的獨立性；推動完善會計與稅收等配套規(guī)定；簡化審批；進一步拓展原始權(quán)益人范圍；進一步豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和投資者范圍；拓展企業(yè)證券化產(chǎn)品的交易平臺。