別讓借殼上市新規(guī)形同虛設(shè)

每經(jīng)編輯 熊錦秋    

◎熊錦秋（資深經(jīng)濟(jì)工作者）

2月7日，自去年11月5日停牌的創(chuàng)業(yè)板公司雙龍股份發(fā)布重組公告并復(fù)牌，由此連續(xù)多日漲停，有媒體懷疑其重組計(jì)劃構(gòu)成借殼上市，違反證監(jiān)會(huì)禁止創(chuàng)業(yè)板公司借殼上市規(guī)定。

按雙龍股份資產(chǎn)重組方案，擬向金寶藥業(yè)全體股東購(gòu)買(mǎi)其持有的金寶藥業(yè)100%的股份，同時(shí)向金寶藥業(yè)控股股東和實(shí)際控制人盧忠奎定向發(fā)行股份2.2億股，募集配套資金。金寶藥業(yè)2013年底總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)賬面值分別為10.99億元、6.54億元；而2013年底雙龍股份總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)僅為4.6億元、4億元左右。上市公司擬收購(gòu)資產(chǎn)的體量遠(yuǎn)大于上市公司本身。

雙龍股份在重組預(yù)案中聲稱，“本次交易前后，公司實(shí)際控制人均為盧忠奎夫妻，未發(fā)生變化，因此本次交易不屬于《重組辦法》第十二條規(guī)定的借殼上市。”

《重組辦法》第十二條，其實(shí)是規(guī)定借殼上市的條件，“自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購(gòu)人購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的，除符合……還應(yīng)當(dāng)……”，不過(guò)，這其中的前半部分也等于就是對(duì)借殼上市的定義，構(gòu)成借殼上市其中一個(gè)條件就是“控制權(quán)發(fā)生變更”。

如果按目前定義，雙龍股份此次重組由于沒(méi)有導(dǎo)致控制權(quán)變更，確實(shí)不會(huì)構(gòu)成借殼上市；但如果A股也借鑒港交所對(duì)反收購(gòu)行動(dòng) （也即A股的借殼上市）的最新態(tài)度，那么雙龍股份的資產(chǎn)重組，就構(gòu)成借殼上市。

我國(guó)香港《上市規(guī)則》第14.06（6）條中的（a）款及（b）款，對(duì)“反收購(gòu)行動(dòng)”作出具體定義，其中也把控制權(quán)轉(zhuǎn)移作為一個(gè)重要條件，但近年來(lái)，在港交所的實(shí)際審核中，對(duì)借殼上市的實(shí)際限制遠(yuǎn)超 《證券上市規(guī)則》中的規(guī)定，除了《證券上市規(guī)則》所指定的情況以外，港交所也會(huì)將其他非常重大的收購(gòu)事項(xiàng)定性為反收購(gòu)行動(dòng)。有個(gè)案例，雖然公司爭(zhēng)辯，收購(gòu)不會(huì)引致反收購(gòu)規(guī)則所界定的控股權(quán)轉(zhuǎn)變、由此不構(gòu)成反收購(gòu)行動(dòng)，但港交所認(rèn)為這并非相關(guān)理?yè)?jù)，港交所認(rèn)為，“收購(gòu)意圖在于將收購(gòu)的資產(chǎn)上市并回避新上市規(guī)則”的交易即屬反收購(gòu)行動(dòng)（借殼上市），就要按新上市處理。

也就是說(shuō)，在香港市場(chǎng)，控制權(quán)是否變更，并非決定收購(gòu)行動(dòng)是否構(gòu)成借殼上市的必要條件?；剡^(guò)頭來(lái)看A股市場(chǎng)，目前《重組辦法》對(duì)借殼上市的定義過(guò)于老套，像雙龍股份這樣“蛇吞象”的資產(chǎn)收購(gòu)，卻不構(gòu)成借殼上市，顯然是極其滑稽的，因?yàn)樾碌凝嫶筚Y產(chǎn)必將借此機(jī)會(huì)上市，這是誰(shuí)也否認(rèn)不了的事實(shí)。

2013年11月30日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開(kāi)發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》，其中規(guī)定不得在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，認(rèn)為如果允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，將弱化創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的服務(wù)功能，加劇對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司二級(jí)市場(chǎng)炒作，引發(fā)內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為；而且創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)伊始，就一直向市場(chǎng)傳遞創(chuàng)業(yè)板不支持借殼上市的理念，這是承諾。

若延續(xù)《重組辦法》對(duì)借殼上市的定義，那么今后很多企業(yè)都會(huì)學(xué)習(xí)雙龍股份的做法，資產(chǎn)收購(gòu)只要控制在不導(dǎo)致上市公司控制權(quán)變更就行，即使場(chǎng)外企業(yè)的意圖就是借殼上市，也可暢行無(wú)阻；收購(gòu)?fù)瓿珊螅ㄟ^(guò)股權(quán)的逐步轉(zhuǎn)讓，控制權(quán)可以實(shí)現(xiàn)易主，從而名正言順地實(shí)現(xiàn)借殼上市。如此巧妙的規(guī)避辦法，將導(dǎo)致證監(jiān)會(huì) “不允許創(chuàng)業(yè)板借殼上市”的規(guī)定形同虛設(shè)。

為此，筆者建議盡快彌補(bǔ)漏洞，完善對(duì)借殼上市的規(guī)定。借鑒港交所對(duì)反收購(gòu)行動(dòng)的態(tài)度，可以規(guī)定，收購(gòu)資產(chǎn)總資產(chǎn)達(dá)到原來(lái)上市公司總資產(chǎn)的100%以上、收購(gòu)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)達(dá)到原來(lái)上市公司凈資產(chǎn)100%以上、收購(gòu)資產(chǎn)年凈利潤(rùn)達(dá)到原來(lái)上市公司年凈利潤(rùn)的100%以上等情況，即可認(rèn)定為借殼上市，控制權(quán)是否易主，不是構(gòu)成借殼上市的必要條件。