貨幣政策已具備向中性偏松轉(zhuǎn)化基礎(chǔ)

近期中國人民銀行發(fā)布《2013年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，券商研究機構(gòu)分析認為，貨幣政策已具備向中性偏松轉(zhuǎn)化基礎(chǔ)。報告描述：去年下半年中性偏緊的貨幣政策的確是為了控制貨幣信貸和社融的偏快增長，而經(jīng)過下半年的調(diào)控，2013年全年已趨近于預(yù)期目標。同時報告提出，受2013年初貨幣總量擴張較快的影響，2014年初M2同比增速可能出現(xiàn)一定回落。另外，報告的論述中也發(fā)生幾點變化，一是刪除了“加強流動性總閘門的調(diào)節(jié)作用”，增加入了“保持適度流動性”；二是從“增強調(diào)控的針對性、協(xié)調(diào)性”變?yōu)?ldquo;增強調(diào)控的前瞻性、針對性、協(xié)同性”；三是實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模從“平穩(wěn)適度增長”變?yōu)?ldquo;合理增長”；四是提出“把貨幣政策調(diào)控與深化金融改革緊密結(jié)合起來”。2014年是全面深化改革的第一年，預(yù)計利率市場化改革會進一步推進。從前瞻性來看，貨幣政策已經(jīng)具備轉(zhuǎn)化為中性偏松的條件。不過目前央行調(diào)控流動性的方式較多，在短期發(fā)達國家貨幣政策形勢多變的背景下，SLF和逆回購可能仍是投放流動性的主要工具。

A股結(jié)構(gòu)機會有望持續(xù)，債市短期或有喘息。1月份經(jīng)濟雖然穩(wěn)中趨降，但主要是受季節(jié)性因素影響，且仍在榮枯線之上，不必過多擔憂；流動性方面，盡管節(jié)后存在財政存款上繳、存款保證金補繳等因素，但較1月份改善仍為大概率事件；政策面上，全面推進改革將釋放經(jīng)濟增長潛力，結(jié)構(gòu)性的投資機會仍值得關(guān)注。值得注意的是，在央行政策基調(diào)未明確改變前，市場仍然面臨信用風險、經(jīng)濟超預(yù)期下滑風險、IPO超規(guī)模發(fā)行、新興市場貨幣動蕩等壓力，預(yù)期系統(tǒng)性的投資空間仍有限。對于債市而言，經(jīng)過半年多的調(diào)整收益率已居歷史高位，配置價值凸顯，考慮到節(jié)后資金面或有一定的寬松，短期將為債市帶來喘息的機會。但是在央行貨幣基調(diào)未明確改變前，債市的系統(tǒng)性投資機會仍需等待。因此在券種上，短期限、高等級的品種仍是當前最佳的配置品種。