國債中標利率走低 信用利差或突破極值

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

在城投債等的發(fā)行利率一路上行的同時，國債中標利率卻全部低于市場預期。

1月16日，“14鎮(zhèn)江新城債01”的票面利率確定為8.99％。而就在一天前，財政部發(fā)行了100億元的7年期記賬式附息國債，中標票面利率為4.44%，遠低于此前的市場預期均值。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，截至1月15日，財政部2014年新發(fā)行的三期記賬式附息國債中標率均低于市場預期。同時，農(nóng)發(fā)行等政策性銀行金融債券的發(fā)行情況亦多數(shù)好于市場預期。業(yè)內(nèi)人士表示，未來利率債收益率向下的可能性大，而信用債收益率利率向上的可能性更大，這種疊加就會導致信用利差變大，甚至會突破歷史極值。

中標利率低于預期

某券商固定收益部研究員對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，上述7年期記賬式附息國債是國債期貨的“最優(yōu)可交割券”，發(fā)行量只有100億元，市場需求比較好，加上機構在年初的配置需求會比較大，這些因素的綜合，導致中標利率比較低。

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，財政部與2014年發(fā)行的前三期記賬式附息國債中標利率分別為4.47%（5年期）、4.04%（1年期）、4.44%（7年期）。而此前路透調(diào)查顯示，以上三期國債的市場預期均值分別為4.52%、4.17%和4.56%，該三期國債的實際中標利率均低于市場預期。

農(nóng)發(fā)行16日公布的債券發(fā)行結果顯示，該行2014年前三期金融債中標利率分別為5.67%（3年期）、5.78%（5年期）、5.90%（7年期），投標倍數(shù)可觀，分別達到5.33倍、3.90倍、3.01倍。

對此，東莞銀行金融分析師陳龍對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，宏觀經(jīng)濟下行、海外貨幣收縮、國內(nèi)貨幣從緊，以及債市改革等多重因素，將導致市場看空未來信用債市場，在風險偏好下降的環(huán)境下，未來債市將回歸利率品種。“目前，市場普遍預期2014年宏觀經(jīng)濟實際增速在7.0%~7.5%之間，比2013年更低，在宏觀經(jīng)濟下行的情況下，必然會沖擊信用債市場?！?/p>

“雖然流動性偏緊對利率債和信用債都是利空，但在宏觀經(jīng)濟下行的背景下，利率債的表現(xiàn)就會比信用更好?！标慅埍硎?，在推動改革、去產(chǎn)能化的過程中，產(chǎn)能過剩的行業(yè)會首先受到?jīng)_擊，其對應信用品的風險就會爆發(fā)。隨著投資者風險偏好的降低，就會更多的關注利率品以及高等級的信用品。

不過，前述券商固定收益部研究員認為，回歸利率債的概率并不大，因為當?shù)驮u級的債券出現(xiàn)信用風險的時候，一些機構的持倉出現(xiàn)估值壓力，會被迫減倉，進而沖擊到流動性比較好的國債。當一個機構同時持有低評級的債券和高評級的債券的時候，一旦低評級債券出現(xiàn)了虧損又賣不出去，為實現(xiàn)流動性就會出售流動性比較好的品種。

信用利差或破新高

此前，銀監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行全球系統(tǒng)重要性評估指標披露指引》，規(guī)定上一年年末調(diào)整后的表內(nèi)外資產(chǎn)余額為1.6萬億元以上或上一年度被認定為全球系統(tǒng)重要性銀行的商業(yè)銀行，應當披露全球系統(tǒng)重要性評估指標相關信息。

陳龍對《每日經(jīng)濟新聞》表示，國內(nèi)大概有17~18家銀行在要求之內(nèi)，他們要達到規(guī)定的指標要求，就要增配流動性好的、風險權重較低的資產(chǎn)，這樣國債、政策性銀行金融債自然就是首選。

“在市政債出來以后，可能會導致城投債的分化，此前審計署發(fā)布的審計報告就將地方政府的債務分成兩塊：一個是‘政府負有償還責任的債務’，一個是‘或有擔保的債券’?！标慅埍硎荆@里“或有擔保的債券”就有可能最終變成純粹的信用債，不像城投債有政府擔保，這樣市場就會出現(xiàn)大規(guī)模的調(diào)整，信用利差也會隨之擴大。

“從投資者的角度來說，既然面臨這個不確定性，那自然而然就會少碰它，或者只投資等級較高的城投債，或者把久期變短期，或者直接回歸利率品種。”陳龍指出，市場的風險偏好一定是下降的，這樣就會回歸低風險的品種，而隨著基礎制度建設的完善也會沖擊到信用市場，改變大家的“鴕鳥政策”式的投資態(tài)度。

“綜合來看，未來利率債收益率向下的可能性更大，而信用債收益率利率向上的可能性更大，這種疊加就會導致信用利差變大，甚至會突破歷史極值。”陳龍總結道。