德意志馬駿：五大因素支持中國經(jīng)濟持續(xù)復蘇 今年料增長8.6%?

每經(jīng)記者  張威 發(fā)自北京

德意志銀行董事總經(jīng)理、大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿1月13日預測，中國經(jīng)濟增長將延續(xù)2013年下半年的勢頭，2014年升至8．6％。

對于貨幣政策走向，馬駿認為總體判斷至少今年上半年是穩(wěn)健。

同時，馬駿表示，中國應該加大地方債的規(guī)模，中國的地方債務包括大量的貸款，它的期限和實際項目建設的周期和還款周期不匹配，平均債務是3年，很多項目是10年以上的，另外債務的持有人是集中在銀行，60%以上風險暴露是銀行承擔。

支持經(jīng)濟復蘇的五個因素

馬駿認為，支持中國經(jīng)濟持續(xù)復蘇主要有五個因素：第一，2014年美國和歐洲經(jīng)濟的增速將明顯高于去年，外需的恢復將能顯著提升中國出口增速；第二，國內(nèi)光伏、水泥、造船等產(chǎn)能嚴重過剩的行業(yè)的供求狀況正在得到改善；第三，國內(nèi)供給嚴重不足的醫(yī)療、鐵路、清潔能源、環(huán)保等行業(yè)由于準入放開將吸引更多的民營資本投資；第四， 去年年中以來中國政府的“正面預期管理”已開始產(chǎn)生提振信心的積極效果，使去年三季度經(jīng)趨勢調(diào)整后的貨幣流通速度開始止跌反彈。貨幣流通速度的改善將使經(jīng)濟在貨幣增長率不變的條件下加速增長；第五，雖然2014年財政赤字的絕對量可能與去年差別不大，但在經(jīng)濟復蘇的背景下，“財政脈搏”將顯示出經(jīng)濟的擴張性效果。

馬駿表示：“2014年是具有歷史意義的、全面啟動結(jié)構(gòu)性改革的一年。雖然某些改革可能有去杠桿和抑制增長的效應，但作為最重要改革的‘準入開放’應該在2014年就體現(xiàn)出提升增長潛力的作用。”

馬駿也討論了2014年經(jīng)濟可能面臨的若干波動因素。這些因素包括：一， 外部經(jīng)濟的波動，尤其是美國退出量寬對新興市場國家的沖擊； 二，國內(nèi)房地產(chǎn)價格上漲過快可能迫使政府采用更大力度的打壓措施；三， 在貨幣政策中介目標從盯住貨幣供應量向主要盯住政策利率的轉(zhuǎn)軌過程中可能不斷出現(xiàn)的利率波動；四，東亞等地區(qū)地緣政治的不確定性。

基于對中國經(jīng)濟和改革的樂觀判斷，德意志銀行看好中國 2014年的股市前景，并預測MSCI中國指數(shù)的每股盈利增長可達13% 。馬駿認為，2014年的中國股市將受益于經(jīng)濟的周期性復蘇和改革紅利這兩大因素。一些改革(如放開準入)將提升增長潛力，從而提高市場對盈利增長的預期；同時，許多改革(如發(fā)行地方債，推動房產(chǎn)稅的立法，社保改革)等都能起到穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟、降低系統(tǒng)性風險的作用，因此可以降低盈利增長的波動性。增長潛力的提高和波動性的降低將有助于提升市場估值水平。

在行業(yè)層面，馬駿認為2014年的許多受益者將與以下投資主題 有關(guān)：出口復蘇：將提升集裝箱運輸、港口、紡織、電子等行業(yè)的表現(xiàn)； 放開準入：醫(yī)療、新能源、鐵路、互聯(lián)網(wǎng)將是最大受益者； 金融和地方債改革： 將有助于降低銀行所面臨的風險；社保改革： 年金、大病保險、巨災保險等新產(chǎn)品將提升保費增長潛力， 醫(yī)療改革將利好藥品和醫(yī)療設備的需求； 環(huán)境保護： 新政策將繼續(xù)抑制常規(guī)煤炭消費，提振清潔能源和地鐵行業(yè)。

貨幣政策下半年或趨緊

上周五，央行發(fā)布貨幣政策的時候談到要增強宏觀調(diào)控的前瞻性、協(xié)同性、針對性。

馬駿表示，對于貨幣政策走向，總體判斷至少今年上半年是穩(wěn)健的，也就是說今年上半年的貨幣的總量增長速度應該跟去年差不多，去年雖然數(shù)字沒有報出來，應該14%左右，今年估計也是這樣。大家很擔心的就是銀行間的利率波動很大，實際上對最終的貸款利率的影響是很小的。這兩者的相關(guān)性不是十分密切，從這點來講，這個傳導到實體經(jīng)濟沒有像很多人想的這么嚴重。

還有一點，通貨膨脹的情況現(xiàn)在還是比較溫和的，剛剛出來的數(shù)字表明現(xiàn)在通貨膨脹2.5，而且有理由認為，這是你講的前瞻性具體的例子，如果你做一個預測，由于基數(shù)的效應，在今年一季度，一二三月份平均的CPI速度增長也是2.5%，不會高很多，因為去年一到三月份，食品價格超出很快，今年看樣子情況應該是相對比較正常的，所以有這么幾個判斷。

馬駿估計整個貨幣政策的走向不會有太大的變化。到了下半年情況比較難說，因為經(jīng)濟如果像判斷的這樣有比較快速的反彈，再加上國外經(jīng)濟也向好，會拉動大宗商品的增長，從而增加通貨膨脹的壓力。下半年可能會有趨緊的壓力。

地方債貸款與項目期限不匹配

2013年年末出現(xiàn)流動性不足的風險，有人認為是銀行資產(chǎn)錯配，有人說是中國流動性本來就不足，比如有一個103萬億的存款者，有70萬億的貸款余額，80萬億存款準備金，還有5.4萬億的老百姓手里的錢，被解讀認為剩下的錢只有兩萬多億。

馬駿表示，為什么現(xiàn)在銀行利率波動這么大，包括資本流動，包括銀行的活動，還有財政的活動等等，還有其他，包括你季末的貸存比的考核，可能就會拉動上億的短期需求。這些情況加上對政策變化的預期，如果市場認為幾個星期以后，由于某個政策變化會收緊，可能會導致一些金融機構(gòu)提前開始囤積流動性。這些情況如果要列一個清單的話，會很長很長，一方面要一項一項解決這些問題，同時更多要思考怎么有一個總體的解決方向，尤其是從貨幣政策的操作模式這個角度來講，去考慮。

關(guān)于債務問題，去年地方債發(fā)行是3500億，馬駿認為，如果真正體現(xiàn)三中全會的改革地方融資模式的取向，應該比較大幅度的提高地方債的發(fā)行規(guī)模，比如應該提高到5000億甚至以上。馬駿表示，“這是我的一個希望，到底什么樣我不清楚。政府在地方融資的方式方面的改革是有力度的。總量上來講，地方債的風險是基本可控。但是面臨很多結(jié)構(gòu)性的風險，比如地方債的期限，中國的地方債務包括大量的貸款，它的期限和實際項目建設的周期和還款周期不匹配，我們平均債務是3年，很多項目是10年以上的，另外債務的持有人是集中在銀行，60%以上風險暴露是銀行承擔的。當然還有其他的問題，透明度不足等問題。這些問題可以通過發(fā)展市政債加以緩解，甚至解決?，F(xiàn)在問題的關(guān)鍵是怎么加速推動地方債市場的發(fā)展，這個里面又涉及到財政部應該允許多大地方債規(guī)模的建立，怎么建立評級的系統(tǒng)，怎么讓地方人大發(fā)揮充分作用抑制地方過度融資的需求。”