桂浩明：IPO漸近 網(wǎng)上市值申購成效幾何？

◎桂浩明（申銀萬國證券研究所市場(chǎng)總監(jiān)） 2014年即將到來，暫停一年多的新股發(fā)行也將重新啟動(dòng)，網(wǎng)上以市值為基礎(chǔ)的新股申購也將開始。此舉會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生什么影響，這是大家都關(guān)注的話題。筆者試圖根據(jù)已經(jīng)公布的相關(guān)規(guī)則，對(duì)這種舉措的效果進(jìn)行一番猜測(cè)。 猜測(cè)之一：投資者認(rèn)購新股的積極性非常高，大家爭(zhēng)先恐后地到網(wǎng)上申購新股。從現(xiàn)實(shí)情況來看，現(xiàn)在接近一半的股票賬戶中并沒有股票。這些賬戶的主人如果需要申購新股的話，就必須購買一定數(shù)量的新股。由于這次新股發(fā)行制度規(guī)定在計(jì)算股票市值時(shí)，滬市和深市是分開統(tǒng)計(jì)的，而現(xiàn)在排隊(duì)發(fā)行的股票中又以擬在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的居多。這就意味著持有深市股票市值要比持有滬市股票市值更有機(jī)會(huì)申購到新股。如果有資金為申購新股而入市的話，很可能更容易流向深市。這樣的結(jié)果是，股市因網(wǎng)上以市值為基礎(chǔ)的新股申購制度而獲得了增量資金，而這也許正是很多投資者所希望看到的改革效果。 問題在于，作為理性的投資者，他必須考慮可能的申購新股收益與購買股票損失之間的平衡。這些投資者之所以會(huì)長(zhǎng)期空倉，應(yīng)該說多半是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。那此類投資者是否會(huì)因?yàn)橐曩徯鹿啥徺I股票呢？恐怕除非是申購新股的收益特別高，而考慮到新股網(wǎng)上發(fā)行的比例要低于網(wǎng)下，同時(shí)相對(duì)近20萬億元的流通市值基數(shù)，即便新股上市后有很可觀的上漲，但網(wǎng)上申購的平均收益水平卻不可能太高。這就意味著，市值配售對(duì)于吸引資金入市的作用，顯然是極為有限的。 猜測(cè)之二：根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在持有股票的個(gè)人投資者倉位普遍比較高，平均在80%左右，而其持倉市值平均在10萬元以下。依據(jù)現(xiàn)在的網(wǎng)上新股市值申購規(guī)則，如果客戶有5萬元深市股票市值，那么可以獲得10個(gè)深市新股的配售號(hào)，理論上最多可以獲配5000股新股，以每股5元計(jì)算，那么至少需要?jiǎng)佑?5000元資金來申購。這樣一來，如果要做到不“浪費(fèi)”市值，這些投資者就必須要套現(xiàn)部分股票以籌集申購新股的資金。換言之，如果新股開閘，有可能導(dǎo)致部分投資者為參與網(wǎng)上申購而賣出股票。當(dāng)然，對(duì)于一個(gè)習(xí)慣長(zhǎng)期高倉位操作的投資者來說，是否會(huì)因此降低1/3乃至一半倉位，這很值得懷疑。一般來說，真正會(huì)這樣做的投資者不會(huì)多。但需要指出的是，如果遇到有熱門新股發(fā)行，那么確實(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上有可能出現(xiàn)拋盤加大的問題，如同過去大盤股發(fā)行時(shí)回購利率將有所提高一樣。 猜測(cè)之三：由于網(wǎng)上以市值為基礎(chǔ)的新股發(fā)行規(guī)模有限，而為申購新股買股票或者反過來賣股票，都因?yàn)槭欠裰泻灦嬖诮Y(jié)果上的極大不確定性，因此鮮有投資者為參與新股申購而主動(dòng)調(diào)整倉位。而一些有一定投資規(guī)模的所謂中大戶，他們?cè)瓉聿僮骶捅容^靈活，不會(huì)輕易滿倉或者空倉，這個(gè)時(shí)候就會(huì)成為網(wǎng)上申購新股的主要力量。他們的參與，并非只是看重新股會(huì)帶來多少收益，而純粹是不放棄新的投資機(jī)會(huì)。如果市場(chǎng)上持續(xù)出現(xiàn)這種情況，那么一方面的確在體現(xiàn)新股收益的合理分配上是取得了某種進(jìn)步，但由于新股發(fā)行會(huì)比較頻繁，因此這些投資者在一定時(shí)期就需要有意識(shí)地把較多注意力放在申購新股上。這是否會(huì)導(dǎo)致在二級(jí)市場(chǎng)資金配置比例的下降呢？以目前股票市值可以同時(shí)成為多個(gè)新股發(fā)行時(shí)的配號(hào)基數(shù)等安排而言，如果新股上市后普遍有50%以上的漲幅，那么這種可能性會(huì)比較大。其實(shí)這也是很正常的，新增加投資機(jī)會(huì)后，不管采取什么措施，總還是會(huì)產(chǎn)生資金的分流。 網(wǎng)上以市值為基礎(chǔ)申購新股是一件新生事物，人們很快就會(huì)看到其在市場(chǎng)實(shí)踐中的作用。不過根據(jù)以上的幾種猜測(cè)，其共同的結(jié)論是影響恐怕偏于中性。在吸引資金投資二級(jí)市場(chǎng)方面，也許未必會(huì)達(dá)到人們當(dāng)初的預(yù)期。