央行輕劑量重啟逆回購(gòu)的用意

央行昨天如期重啟逆回購(gòu)，在公開(kāi)市場(chǎng)中開(kāi)展290億元7天期逆回購(gòu)操作。

時(shí)隔兩周央行重啟逆回購(gòu)的背景是，始于12月19日的銀行間一輪罕見(jiàn)的“錢荒”卷土重來(lái)。上海銀行間拆借市場(chǎng)(Shibor)利率7天期限攀升至8%以上，在央行通過(guò)SLO定向投放逾3000億元資金后，本周一市場(chǎng)利率繼續(xù)飆升，顯示出這次“錢荒”的緊張程度或甚于6月20日的“錢荒”，因?yàn)檫@次還有國(guó)際背景。美國(guó)量化寬松政策正式宣布退出，明年1月開(kāi)始每月縮減100億美元。在這種情況下，在本周一Shibor利率繼續(xù)走高后，央行毅然決然啟動(dòng)逆回購(gòu)放水貨幣，目的在于澆滅正在燃燒著的“錢荒”之火。

但央行這次逆回購(gòu)劑量非常之輕，僅憑如此小量劑的逆回購(gòu)，根本無(wú)法遏制住年底的“錢荒”。央行上周通過(guò)SLO定向投放的逾3000億元資金將在周內(nèi)陸續(xù)到期。逆回購(gòu)290億元對(duì)沖后，還要從市場(chǎng)回籠2710億元。如果央行不繼續(xù)逆回購(gòu)操作或通過(guò)SLO定向投放資金，那么肯定會(huì)加劇市場(chǎng)流動(dòng)性的短缺。因此，筆者以為，本次央行逆回購(gòu)的象征性意義大于實(shí)際作用，其釋放信號(hào)意圖的成分較大，這凸顯出了央行的慎重。

從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，年底從來(lái)都是商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的當(dāng)口。近期一直堅(jiān)持存款利率不上浮的某大行，最終還是屈服于市場(chǎng)壓力將存款利率上浮到頂。同時(shí)，圣誕、元旦和春節(jié)歷來(lái)都是資金供給高峰期，必將導(dǎo)致資金需求量大，價(jià)格攀升。更為關(guān)鍵的是，一些股份制銀行在線下從大行拆借的資金將陸續(xù)到期，但這些短期拆借資金都通過(guò)信托受益權(quán)返售產(chǎn)品被用到了期限長(zhǎng)的地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)項(xiàng)目上，根本無(wú)法收回。所以，區(qū)域性、地方性股份制銀行資金壓力格外大。

其實(shí)，從整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性看，10月我國(guó)外匯占款猛增4400億元，11月猛增4000億元，僅兩個(gè)月就增加8400億元基礎(chǔ)貨幣投放。央行確實(shí)沒(méi)有放水的理由。非但如此，按理，央行該提高存款準(zhǔn)備金率，將這8400億元被動(dòng)發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣關(guān)進(jìn)籠子里才對(duì)。

那么，這些資金到底去哪里了?央行必須先弄清楚銀行間持續(xù)“錢荒”的根源到底在哪里?找出原因再放水救助不遲。否則，這種救助就是無(wú)底洞，就沒(méi)完沒(méi)了，同時(shí)，也會(huì)寵壞了一些商業(yè)銀行，對(duì)本分經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)非常不公。對(duì)實(shí)體企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)主體更不公平。筆者認(rèn)為，“錢荒”的根源無(wú)非三條：一是銀行過(guò)度使用資金，特別是短借長(zhǎng)貸，嚴(yán)重違背資金來(lái)源和資金運(yùn)用期限對(duì)稱原則，超負(fù)荷、粗放野蠻運(yùn)用信貸資金;二是吸收穩(wěn)定性資金來(lái)源渠道減少，能力下降，三是資金在銀行等金融機(jī)構(gòu)之間倒騰，不排除高息拆放給民間金融機(jī)構(gòu)發(fā)放高利貸。比如，一些股份制銀行為了追求高利潤(rùn)、高回報(bào)短借長(zhǎng)用，將資金通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)和信托平臺(tái)投向了地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)領(lǐng)域，釀造高地價(jià)、高房?jī)r(jià)坑害民眾。而由此造成的內(nèi)部資金緊缺甚至資金鏈條斷裂風(fēng)險(xiǎn)卻仰仗央行放水救援。

有鑒于此，央行再不能當(dāng)商業(yè)銀行一哭窮就掏腰包的慈祥央媽。這次就不妨做一回惡婆婆，堅(jiān)持不放水貨幣，讓股份制銀行真正嘗嘗不能歸還拆借資金，出現(xiàn)違約的苦頭和代價(jià)。

防止“錢荒”，絕非央行一家的事情，如果央行在這邊注水，而另一邊卻在放水，那怎能根治“錢荒”?因此，銀監(jiān)會(huì)必須堵住機(jī)構(gòu)過(guò)度高風(fēng)險(xiǎn)使用資金的漏洞，必須徹查一些銀行瘋狂買入信托受益權(quán)返售產(chǎn)品的問(wèn)題，堅(jiān)決遏制住商業(yè)銀行內(nèi)部線下亂拆借、信貸資金在銀行體系內(nèi)倒騰，短借長(zhǎng)用的嚴(yán)重期限錯(cuò)配現(xiàn)象。否則，“錢荒”將會(huì)時(shí)不時(shí)地發(fā)作。

據(jù)中國(guó)社科院前天發(fā)布的《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2013》，企業(yè)部門(mén)杠桿率已達(dá)113%，在所有統(tǒng)計(jì)國(guó)家中高居榜首。如將非金融企業(yè)、居民部門(mén)、金融部門(mén)以及政府部門(mén)的債務(wù)加總，則全社會(huì)債務(wù)規(guī)模已達(dá)111.6萬(wàn)億元，占當(dāng)年GDP的215%。這意味著全社會(huì)的杠桿率已很高，去杠桿在所難免。而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿，不僅要在地方政府、工業(yè)生產(chǎn)及銀行業(yè)等方面推進(jìn)改革，更需從整體推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型。