熊錦秋:轉(zhuǎn)板制度應(yīng)該慎行

◎熊錦秋（資深經(jīng)濟(jì)研究工作者） 12月14日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》，指出新三板公司達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易。筆者認(rèn)為，新三板企業(yè)直接向交易所申請(qǐng)上市，今后應(yīng)該可行，但目前階段如此操作，企業(yè)信息披露質(zhì)量能否有保證，這是最大疑問(wèn)，或許應(yīng)該慎行。 目前，證監(jiān)會(huì)正在嚴(yán)把企業(yè)上市信息披露質(zhì)量關(guān)，開(kāi)始借鑒美國(guó)模式逐步明確以信息披露為本的監(jiān)管理念。日前發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》，規(guī)定股票發(fā)行審核以信息披露為中心，對(duì)信息披露違規(guī)或造假的需要追究相關(guān)責(zé)任；另外《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開(kāi)發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》，規(guī)定借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同，包括上市門檻以及審核標(biāo)準(zhǔn)等同，也是要通過(guò)證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格審核，推動(dòng)借殼上市以信息披露為中心，同時(shí)盡量減少對(duì)借殼上市的政策優(yōu)惠。 目前交易所還沒(méi)有披露轉(zhuǎn)板機(jī)制的實(shí)際操作細(xì)則，但轉(zhuǎn)板機(jī)制自然應(yīng)該包括退市公司的重新上市制度，重新上市制度也是企業(yè)向交易所申請(qǐng)上市，目前的重新上市制度做法可以作為轉(zhuǎn)板機(jī)制參考。以上交所《重新上市實(shí)施辦法》為例，場(chǎng)外退市公司申請(qǐng)重新上市，由保薦機(jī)構(gòu)保薦，律師對(duì)其盡職調(diào)查并發(fā)表總體結(jié)論性意見(jiàn)，然后由上交所審議作出是否同意公司股票重新上市的決定，并報(bào)證監(jiān)會(huì)備案。深交所的做法有所創(chuàng)新，規(guī)定在受理公司重新上市申請(qǐng)后，深交所可聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司申請(qǐng)材料的真實(shí)性進(jìn)行調(diào)查核實(shí)。從上述流程，可以看出由交易所審核企業(yè)信息披露的幾處隱憂： 首先，轉(zhuǎn)板企業(yè)的信息披露質(zhì)量可能讓人擔(dān)憂。轉(zhuǎn)板上市材料無(wú)需證監(jiān)會(huì)審核，由交易所自行審核，即使讓中介機(jī)構(gòu)去調(diào)查核實(shí)，由于交易所缺乏像證監(jiān)會(huì)那樣與政府其他各部門間的信息渠道或強(qiáng)制手段，企業(yè)的信息披露質(zhì)量讓人擔(dān)憂。而且，證監(jiān)會(huì)建立一套審核系統(tǒng)、交易所再建立一套審核系統(tǒng)，這樣的重復(fù)建設(shè)是否有必要；如果兩套系統(tǒng)審核標(biāo)準(zhǔn)不一，是否可能由此產(chǎn)生監(jiān)管套利？ 其次，轉(zhuǎn)板企業(yè)反而享受一定的政策優(yōu)惠。新三板與交易所建立的轉(zhuǎn)板機(jī)制，顯然是獨(dú)立于目前IPO通道以及借殼上市通道之外，完全交由交易所來(lái)把控。轉(zhuǎn)板上市與IPO市場(chǎng)冷暖無(wú)關(guān)，享受后門優(yōu)勢(shì)。 其三，存在監(jiān)管漏洞。按照《決定》的精神，對(duì)于股東人數(shù)不超過(guò)200人的股份公司申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓和掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行證券后持有人累計(jì)不超過(guò)200人兩種涉眾性相對(duì)較低的情形，證監(jiān)會(huì)豁免核準(zhǔn)，不再進(jìn)行“事前”審核，也不出具批復(fù)文件，由全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行自律審查；經(jīng)主辦券商推薦，股份公司可以直接向全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)申請(qǐng)掛牌。而對(duì)于此類豁免核準(zhǔn)的掛牌公司，股東通過(guò)轉(zhuǎn)讓股份導(dǎo)致掛牌公司股東人數(shù)超過(guò)200人時(shí)，也不再需要重新向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)。這樣，如果此類公司再向交易所申請(qǐng)上市，也僅需要由交易所來(lái)審核把關(guān)，那么企業(yè)就可從頭到尾完全規(guī)避證監(jiān)會(huì)的任何審核。 筆者認(rèn)為，A股市場(chǎng)誠(chéng)信環(huán)境還不理想，證監(jiān)會(huì)都尚難把控企業(yè)IPO上市資料真實(shí)性，讓交易所把控企業(yè)上市材料真實(shí)性更加困難，建立在此基礎(chǔ)上的新三板轉(zhuǎn)板上市制度恐怕基礎(chǔ)不牢。為此提出建議：針對(duì)A股市場(chǎng)實(shí)際，在證監(jiān)會(huì)建立一個(gè)統(tǒng)一的企業(yè)上市審核機(jī)構(gòu)（當(dāng)然其中可以有交易所人員參與），負(fù)責(zé)對(duì)IPO發(fā)審、上市公司重大重組審核、轉(zhuǎn)板上市審核，這三種類型的審核均以信息披露為中心，這三種形式上市的企業(yè)，都要滿足交易所同樣的上市門檻，以及通過(guò)相同的審核標(biāo)準(zhǔn)，最為關(guān)鍵的，都要按次序排隊(duì)，任何形式的上市都沒(méi)有優(yōu)先權(quán)。 如果要提高新三板的重要性，進(jìn)一步完善其與交易所市場(chǎng)的聯(lián)系，可以借鑒我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“申請(qǐng)上市、上柜的股票，除了公營(yíng)事業(yè)、證券業(yè)與店頭市場(chǎng)二類股票外，都應(yīng)先在興柜股票市場(chǎng)交易滿六個(gè)月”的有關(guān)做法，規(guī)定所有申請(qǐng)?jiān)贏股上市的企業(yè)，都應(yīng)該先至少在新三板交易滿一年，以此作為企業(yè)在交易所上市的一個(gè)必要條件；如此也可先讓投資者對(duì)企業(yè)有個(gè)初步了解，讓市場(chǎng)初步定價(jià)，免得一上市就被爆炒。