創(chuàng)業(yè)板成證券市場(chǎng)改革重要突破口

本周，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在主板市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)的背景下大幅下跌，創(chuàng)出近3個(gè)月以來(lái)的新低。我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的調(diào)整不僅有市場(chǎng)的因素，更重要的還是政策的影響。 貫徹落實(shí)十八屆三中全會(huì)精神和《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，正在全國(guó)如火如荼地展開(kāi)。作為整體改革的重要領(lǐng)域證券市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)11月30日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行制度改革的意見(jiàn)》和《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開(kāi)發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》，拉開(kāi)了證券市場(chǎng)改革的序幕，而創(chuàng)業(yè)板已成為這次改革的重要突破口。 在前不久召開(kāi)的《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼提出要進(jìn)一步壯大主板、發(fā)展中小板、改革創(chuàng)業(yè)板、擴(kuò)大新三板。雖然字?jǐn)?shù)寥寥，但足夠資本市場(chǎng)參與各方反復(fù)推敲斟酌。 先說(shuō)壯大主板，壯大的側(cè)重點(diǎn)并不在擴(kuò)容，而是通過(guò)契合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，練好內(nèi)功，使主板強(qiáng)筋壯骨，加快內(nèi)生增長(zhǎng)。比如，作為A股一哥，中國(guó)石油上市6年蒸發(fā)了6.61萬(wàn)億元，市值縮水了超八成。這是中國(guó)市場(chǎng)核心資產(chǎn)—權(quán)重藍(lán)籌已經(jīng)跌無(wú)可跌的一個(gè)縮影?，F(xiàn)在，該到了主板恢復(fù)壯大市值的時(shí)候了。 再說(shuō)發(fā)展中小板，“發(fā)展”二字透露了中小板的前景，表明它不是一個(gè)過(guò)渡產(chǎn)品，更不是權(quán)宜之計(jì)。實(shí)際上，中小板上市公司主要是那些發(fā)展比較成熟的中小企業(yè)，它們幾乎都是民營(yíng)科技及制造業(yè)細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，是深市上市資源的主力軍。至于擴(kuò)大新三板，不言而喻，主要是解決小微企業(yè)投融資難問(wèn)題。 唯獨(dú)在創(chuàng)業(yè)板前面，肖主席用了“改革”一詞。為什么強(qiáng)調(diào)要改革創(chuàng)業(yè)板？這里釋放了對(duì)資本市場(chǎng)改革深層思考的更多信息。 在頂層設(shè)計(jì)上，改革創(chuàng)業(yè)板意味著將把創(chuàng)業(yè)板打造成中國(guó)的納斯達(dá)克—使之成為全球科技創(chuàng)新的代表指數(shù)。今年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指一直領(lǐng)漲A股市場(chǎng)。截至11月30日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤(pán)1366.83點(diǎn)，今年已上漲652.97點(diǎn)，漲幅達(dá)91.47%，不僅走勢(shì)遠(yuǎn)強(qiáng)于A股主板，還在全球主要市場(chǎng)指數(shù)漲幅中排名第一。 A股未來(lái)應(yīng)該重點(diǎn)強(qiáng)化三大市場(chǎng)和優(yōu)化三大主要指數(shù)：滬市—上證指數(shù)、深市—深成指、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)—?jiǎng)?chuàng)業(yè)板指。這三大指數(shù)基本契合美股三大指數(shù)：道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)。 在功能定位上，改革創(chuàng)業(yè)板意味著糾正功能錯(cuò)位?！叭摺爆F(xiàn)象頻出折射出了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)基本功能定位的偏離。從融資者的角度看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要“促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)與其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展”，服務(wù)對(duì)象主要是高成長(zhǎng)、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。從投資者的角度看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者提供了新的投資渠道，進(jìn)一步形成了我國(guó)資本市場(chǎng)多元化的投資者結(jié)構(gòu)。因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所形成和帶動(dòng)的，主要是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)資本市場(chǎng)，對(duì)于市場(chǎng)各方的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為此，我們需要認(rèn)真分析國(guó)際成熟創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)具體條件，進(jìn)一步明確創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的功能定位。 事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)歷了2000年科網(wǎng)泡沫后，納斯達(dá)克市場(chǎng)也重新定位其職能，從片面支持高科技企業(yè)轉(zhuǎn)向支持更多具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)。 在退市機(jī)制上，改革創(chuàng)業(yè)板意味著要真正打通退市通道，這在很大程度上將考驗(yàn)監(jiān)管層的決心。11月30日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開(kāi)發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》中明確指出，借殼上市條件與新股發(fā)行(IPO)標(biāo)準(zhǔn)等同，不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市?！锻ㄖ烦雠_(tái)后的第一個(gè)交易日，創(chuàng)業(yè)板指暴跌8.26%，創(chuàng)歷史最大單日跌幅，225只創(chuàng)業(yè)板股票封跌停。此前，去年4月20日深交所正式出臺(tái)創(chuàng)業(yè)板退市制度后，僅兩個(gè)交易日創(chuàng)業(yè)板指跌幅高達(dá)6.48%，近40只個(gè)股跌停。 事實(shí)上，并購(gòu)重組則是一大熱點(diǎn)。截至今年9月30日，已有75家創(chuàng)業(yè)板公司停牌籌劃重大資產(chǎn)重組，共計(jì)84單。而今年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組更趨活躍，僅重大資產(chǎn)重組就已達(dá)到54單，遠(yuǎn)超過(guò)去三年的總和(30單). 針對(duì)創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人說(shuō)，從現(xiàn)有主板借殼案例來(lái)看，多數(shù)借殼企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點(diǎn)不同，如果允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，此類(lèi)企業(yè)將登陸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，弱化創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的服務(wù)功能，扭曲創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的定位。