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賣方研究市場格局:分化凸顯

中國證券報 2013-12-06 10:18:25

2013年的賣市研究市場中,大券商的強勢比較明顯,目前券商研究所排名基本與券商的整體實力相當(dāng),小券商單獨通過研究所吸引客戶已經(jīng)越來越難。此外,由于近年來周期股行情不好,一些券商對周期行業(yè)研究員進(jìn)行轉(zhuǎn)崗或裁員,賣方研究格局已經(jīng)出現(xiàn)改變和分化。

拓展研究外沿勢在必行 盈利模式亟待創(chuàng)新

“今年應(yīng)該能盈利。”雖然年景還是不好,但從少數(shù)幾家單獨成立公司的券商研究所了解到,情況比去年要好些。原因在于一是今年的交易量較去年增加不少,基金公司也積極填補了往年虧欠的傭金。二是研究機構(gòu)開源節(jié)流,在行業(yè)創(chuàng)新的大背景下,正積極尋找新的客戶、新的研究方向,新的盈利模式。

經(jīng)過10多年的發(fā)展,研究機構(gòu)的服務(wù)內(nèi)容不斷豐富,已從最初的公司調(diào)研、撰寫報告,到當(dāng)前的組織路演、電話會議、聯(lián)合調(diào)研、課題委托、指數(shù)發(fā)布等豐富不少。國泰君安證券研究員表示,國內(nèi)券商研究目前的商業(yè)模式主要還是專業(yè)的資產(chǎn)配置建議服務(wù),主要是股票方面賣方研究——通過公開投資報告的形式(投顧報告、研究報告等)為不同層次客戶(散戶投資者和機構(gòu)投資者)提供投資咨詢服務(wù)以換取傭金收入。這一商業(yè)模式的產(chǎn)生在過去是成功的,但由于國內(nèi)市場權(quán)益偏好持續(xù)下降、投資渠道多元化,券商無論資管業(yè)務(wù)或以權(quán)益資產(chǎn)為主要方向的資產(chǎn)配置服務(wù)都已存在過度供應(yīng)端問題:以賣方研究為例,2012年公募基金向券商支付的分倉傭金總額預(yù)計為32億元,連續(xù)第三年下滑,同比降幅約30%;而參與評選的分析師數(shù)量則同比增長30%。盡快調(diào)整服務(wù)模式、擴展客戶邊界成為研究機構(gòu)恢復(fù)競爭力所面臨的主要挑戰(zhàn)。

作為本土研究機構(gòu)的領(lǐng)頭羊,申萬研究所這兩年未雨綢繆,開始了不少新的研究方向和做法。在行業(yè)研究上,該所對軍工行業(yè)進(jìn)行了細(xì)分,此外有“發(fā)展與制度研究”、新股研究、新三板研究、行業(yè)比較以及海外市場研究等,同時還有指數(shù)發(fā)布小組負(fù)責(zé)編制開發(fā)和維護(hù)指數(shù),這一業(yè)務(wù)也已有盈利。該研究所總經(jīng)理陳曉升認(rèn)為,券商研究作為一個內(nèi)部專業(yè)支持部門,有兩個非常重要的定位:提升證券定價和產(chǎn)品設(shè)計能力。對外作為研究咨詢服務(wù)而言,券商研究業(yè)務(wù)創(chuàng)新兩個方向:從股票研究走向金融產(chǎn)品研究,從服務(wù)機構(gòu)客戶賺取傭金到專業(yè)財富管理咨詢。

在服務(wù)對象上,多位券商研究所負(fù)責(zé)人表示,在過去的十多年里,賣方研究重點服務(wù)公募基金,并且形成傭金分倉的盈利模式,監(jiān)管部門還制定了統(tǒng)一的傭金水平,因此券商研究并未在客戶細(xì)分方面下工夫。但自去年以來,券商研究開始意識到大力擴展服務(wù)對象的必要性。李迅雷認(rèn)為,整個金融業(yè)都在推進(jìn)創(chuàng)新,證券、保險、信托和銀行業(yè)務(wù)交叉趨向普遍化,因此券商研究的服務(wù)對象將呈幾何級數(shù)增長。申萬陳曉升則預(yù)計,養(yǎng)老金、商業(yè)保險、券商資管、qfii(合格境外機構(gòu)投資者)和陽光私募,未來將給券商研究的本源業(yè)務(wù)帶來非常大的新市場,本土研究不是過剩而是不夠。申萬表示,證券研究從單一的賣方研究向綜合金融服務(wù)研究方向的轉(zhuǎn)型有利于證券公司在新形勢下向本源業(yè)務(wù)回歸,各家證券研究機構(gòu)必須適應(yīng)這種趨勢,推動證券行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

在最近證券業(yè)協(xié)會召開的證券行業(yè)研究機構(gòu)聯(lián)席會議上,眾多研究機構(gòu)表示,隨著股市長期處于弱勢,券商研究的經(jīng)營環(huán)境也越來越狹窄,因此,不是在現(xiàn)有模式上幾個點的創(chuàng)新就可以使券商研究走出困境,而需要去尋找那些符合新的券商發(fā)展方向的領(lǐng)域,去擴展券商研究的外沿,比如資產(chǎn)證券化、新三板擴容等領(lǐng)域。海通、招商等券商研究機構(gòu)還建議成立證券期貨研究所、加大金融工程、固定收益的研究、豐富券商作為融資中介、財富管理中介、源配置功能、交易中介功能。未來券商研究可以在財務(wù)顧問與并購基金雙管齊下,推動企業(yè)并購重組與產(chǎn)業(yè)整合等等。

責(zé)編 鄔曉丹

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本報記者朱茵 作為“命”之所系的分倉收入連連下降,眾多賣方研究機構(gòu)入不敷出,高投入高產(chǎn)出的“游戲”并非誰都能玩得起,有小研究所不得已退出“江湖”,有券商專攻“獨門絕活”……在經(jīng)歷熊市的大浪淘沙洗禮之后,賣方研究機構(gòu)競爭格局生變,“諸侯”割據(jù)正在形成。時至年底,改革催生的市場演變同樣牽動著眾多分析師的“錢途”命運,注冊制的推行也將加強券商研究定價能力,順應(yīng)創(chuàng)新潮流正成為每家研究機構(gòu)的生存“必殺技術(shù)”。 重金“挖角”已成往事“排名賽”成大券商“掌上游戲” “今年對分析師排行的榜單并沒有太多研究?!币恢薄吧罡比谭治鰩熮D(zhuǎn)會的獵頭公司表示,當(dāng)前能夠“砸”重金挖角的機構(gòu)已經(jīng)不多,而實力大券商的布局也基本完成。證券研究所和分析師的“過?!弊屘鄄辉倌敲慈菀?。 2013年的賣市研究市場中,大券商的強勢更為明顯。其中,海通證券(600837)異軍突起,一舉站上本土研究之巔,打破了過去數(shù)年中信證券(600030)與申銀萬國爭霸的局面,國泰君安則穩(wěn)中有升,廣發(fā)證券(000776)等緊隨其后。雖然排名的榜單僅僅是市場口碑,并不一定與各家研究機構(gòu)所獲取的傭金完全對等,但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,“選票”和“鈔票”仍舊是相互影響的,只有更多的鈔票才能有實力獲得更多的選票,而選票的增多也可能帶來鈔票的進(jìn)賬。 “今年最明顯的特征就是研究所的排名基本與券商的整體實力相當(dāng)?!币晃粡氖卵芯抗ぷ?0年的券商研究所所長認(rèn)為,這一現(xiàn)象的出現(xiàn)并不意外,而且未來會成為常態(tài)。券商研究所近年來的市場地位越發(fā)與其母公司的綜合實力相吻合,母公司有雄厚的平臺支持,才能為券商研究提供更多施展才華的機會。正如海通證券副總裁李迅雷所言:“海通證券給予研究所一個非常大的平臺,一個很好的發(fā)展體制跟機制?!?,因此在研究領(lǐng)域進(jìn)行大跨越的背后,海通證券今年無論是市值還是盈利也都在超越。今年上半年,海通證券實現(xiàn)凈利潤26.65億元,同比增長32%,一舉超過行業(yè)龍頭中信證券,引起業(yè)內(nèi)極大的關(guān)注。此后連續(xù)幾個月,其凈利潤均居前列,這一態(tài)勢是偶發(fā)的還是能夠持續(xù)?未來將由市場來證明。 “前五大券商每年的投入基本要在1億元以上?!庇写笕萄芯克L透露,由于要保持相對完整的行業(yè)配置,一般至少要有100個人,平均每人100萬元的成本,就是1億元。如果要覆蓋大多數(shù)行業(yè),這些人數(shù)是必須的。最佳研究所要靠基金等機構(gòu)去打分,分?jǐn)?shù)累積后獲得排名,而如果行業(yè)沒有配置人手,就連基本的分?jǐn)?shù)都沒有。這樣高的投入,也從一定程度上決定在熊市當(dāng)中,只有大券商才能維持“隊形”。 從美國資本市場的經(jīng)驗來看,隨著市場競爭的發(fā)展,最終會有五至十家大型證券研究機構(gòu)相對成熟,成為大型綜合性研究機構(gòu),如高盛、美銀美林等一般立足全球、追求研究的深度和廣度,并在宏觀、大類資產(chǎn)配置和主題研究方面具有優(yōu)勢;其他研究機構(gòu)轉(zhuǎn)向以特色的研究來立足,在細(xì)分行業(yè)等方面尋求差異化發(fā)展空間。 “逆襲夢”難圓一批小券商無奈退出“江湖” 一些曾經(jīng)的“本土最佳研究團(tuán)隊”??腿缃駞s退出前十名,這給不少小券商的“逆襲夢”當(dāng)頭澆了一盆“冷水”。 2009年,國金證券(600109)成功逆襲,進(jìn)入由大中券商研究機構(gòu)把持的研究市場,當(dāng)時業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為其代表了證券研究新興勢力的崛起。國金當(dāng)年在不少行業(yè)確立自己獨特的優(yōu)勢,并且培養(yǎng)了自己的專屬客戶。但隨著明星分析師的大量出走,新人的培養(yǎng)需要時間,國金如今的排名也在下降。 “今后將越來越難有券商能夠單靠研究所吸引客戶了?!庇腥萄芯克L認(rèn)為,僅僅依靠研究所自身力量,一般很難有所建樹。除非有母公司的鼎力支持,那些能夠憑借研究實力超越綜合實力排名的券商將越來越少。 多數(shù)研究機構(gòu)只在行情好的時候容易獲得母公司的支持,近幾年想要參與公募基金傭金分倉的小券商不少,但今年已經(jīng)有小券商正退出這一領(lǐng)域。據(jù)悉,去年曾獲最具潛力獎的一家券商今年甚至連傳統(tǒng)的策略報告會都不開了。長期不盈利,人員成本一降再降,甚至已經(jīng)招不到優(yōu)秀研究員,一些小券商干脆退出了對外服務(wù),轉(zhuǎn)而明確定位對內(nèi)支持。在有研究所建制的券商中,目前不提供賣方業(yè)務(wù)的研究所已遠(yuǎn)超過10家。 “長江證券(000783)研究所或許是比較特別的?!庇蟹治鋈耸空J(rèn)為,長江證券各項業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)排名多在10名開外,并無太多亮點,但其研究所卻能夠在近幾年進(jìn)步神速,從默默無聞到進(jìn)入前十五名,再躋身前十?!斑@恐怕難以復(fù)制?!庇型瑯右?guī)模的券商老總表示,研究所要想成功需要有天時地利,更需要有很強的人員積累,如果僅僅靠“挖角”,產(chǎn)生的效果也多次被證明是不可持續(xù)的,能夠保持連續(xù)幾年優(yōu)勢的,多半要有生產(chǎn)優(yōu)秀分析師的能力。 不少曾立志積極參與機構(gòu)服務(wù)的小券商,在牛市中可從大券商處分得一杯“羹”,但幾年熊市之后就再難覓身影。對外服務(wù)不得不告別“大而全”的模式,轉(zhuǎn)向主攻某一產(chǎn)業(yè)鏈。目前市場上有如五礦證券的有色金屬行業(yè)研究和東興證券的新能源產(chǎn)業(yè)研究、英大證券的電力行業(yè)研究等在業(yè)內(nèi)有不錯的聲譽。某券商研究所所長表示,中小券商主攻產(chǎn)業(yè)鏈既可以降低運行成本,也容易脫穎而出,這是它們最好的出路。但同時,也有大券商的研究所所長提出質(zhì)疑,市場變化太快,這種專攻一個方向的,很可能遭受風(fēng)格輪動的傷害。而這一情況也已經(jīng)在今年出現(xiàn),更使得券商的行業(yè)轉(zhuǎn)型增添了未知數(shù)。 周期行業(yè)研究員被迫轉(zhuǎn)崗資源配置“冰火兩重天” “傳統(tǒng)的周期股研究報告幾乎沒人看,大部分時間我們都推銷不出去,偶爾創(chuàng)業(yè)板持續(xù)跌的時候能夠有市場?!币患抑行腿痰臋C構(gòu)銷售人員說,“由于周期股在今年的行情中十分落寞,正如在其行業(yè)中的研究員,基本上沒有太多投資者交流的需求,多數(shù)路演安排也不招人待見。”于是今年有一部分人生活在“牛市”之中,另一部分生活在“熊市”中。 自平安證券研究所啟動“戰(zhàn)略調(diào)整”,除保留大金融、大消費和新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)行業(yè)的研究員之外,鋼鐵、有色、煤炭等周期性行業(yè)的研究員悉數(shù)被裁。這一舉措曾引發(fā)市場震動,但也燃起研究所轉(zhuǎn)型裁員調(diào)整布局的“戰(zhàn)火”。如今在中小型券商研究所,不少都減少或者取消了很多沒有市場機會的行業(yè)研究。出發(fā)點無非是成本控制,市場無機會,則分析師研究無處體現(xiàn)價值,也等于無傭金。并且,這些傳統(tǒng)行業(yè)的研究員多屬于成熟型的優(yōu)秀研究員,薪酬水平,以及職級都比較高,公司所要負(fù)擔(dān)的成本也比較高。但在一些小的研究所里,周期性研究員除了蒙頭寫沒人看的報告,幾乎沒有多少與機構(gòu)投資者路演的安排。而傳媒行業(yè)、tmt行業(yè)、醫(yī)藥設(shè)備等行業(yè)研究員則熱度持續(xù),除了增添人手,提高薪酬,公司的差旅安排各項報銷制度都向這些研究員傾斜。于是,也出現(xiàn)了鋼鐵以及機械等行業(yè)研究員哀嘆被迫轉(zhuǎn)崗的情形。中小券商將研究重點放在新興產(chǎn)業(yè)和消費品,新興產(chǎn)業(yè)和消費品的研究覆蓋非常細(xì)致。但工業(yè)品、原材料和金融地產(chǎn)等已經(jīng)處于邊緣配置,甚至也沒有鋼鐵行業(yè)、輕工制造、港口等研究員。 不過綜合排名靠前的幾大券商則沒有貿(mào)然行動?!笆袌鰴C會與風(fēng)格輪動并沒有完全消失,如果哪天機會來了,再去招人,恐怕是不合適的?!币晃淮笕萄芯克L也承認(rèn),在內(nèi)部工作安排上必須調(diào)整?!斑^往研究的資源配置方面是和既往的市場結(jié)構(gòu)和買方資產(chǎn)分配的結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的,但我相信在下一段時間將會發(fā)生變化?!闭猩套C券(600999)研究所負(fù)責(zé)人表示,能不能及時地加強對符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化方向的研究覆蓋和方向,在資源配置方面做出新的變化,也是券商能不能為買方繼續(xù)提供很好的基本面研究,提供研究價值的一個重要方面。 拓展研究外沿勢在必行盈利模式亟待創(chuàng)新 “今年應(yīng)該能盈利?!彪m然年景還是不好,但從少數(shù)幾家單獨成立公司的券商研究所了解到,情況比去年要好些。原因在于一是今年的交易量較去年增加不少,基金公司也積極填補了往年虧欠的傭金。二是研究機構(gòu)開源節(jié)流,在行業(yè)創(chuàng)新的大背景下,正積極尋找新的客戶、新的研究方向,新的盈利模式。 經(jīng)過10多年的發(fā)展,研究機構(gòu)的服務(wù)內(nèi)容不斷豐富,已從最初的公司調(diào)研、撰寫報告,到當(dāng)前的組織路演、電話會議、聯(lián)合調(diào)研、課題委托、指數(shù)發(fā)布等豐富不少。國泰君安證券研究員表示,國內(nèi)券商研究目前的商業(yè)模式主要還是專業(yè)的資產(chǎn)配置建議服務(wù),主要是股票方面賣方研究——通過公開投資報告的形式(投顧報告、研究報告等)為不同層次客戶(散戶投資者和機構(gòu)投資者)提供投資咨詢服務(wù)以換取傭金收入。這一商業(yè)模式的產(chǎn)生在過去是成功的,但由于國內(nèi)市場權(quán)益偏好持續(xù)下降、投資渠道多元化,券商無論資管業(yè)務(wù)或以權(quán)益資產(chǎn)為主要方向的資產(chǎn)配置服務(wù)都已存在過度供應(yīng)端問題:以賣方研究為例,2012年公募基金向券商支付的分倉傭金總額預(yù)計為32億元,連續(xù)第三年下滑,同比降幅約30%;而參與評選的分析師數(shù)量則同比增長30%。盡快調(diào)整服務(wù)模式、擴展客戶邊界成為研究機構(gòu)恢復(fù)競爭力所面臨的主要挑戰(zhàn)。 作為本土研究機構(gòu)的領(lǐng)頭羊,申萬研究所這兩年未雨綢繆,開始了不少新的研究方向和做法。在行業(yè)研究上,該所對軍工行業(yè)進(jìn)行了細(xì)分,此外有“發(fā)展與制度研究”、新股研究、新三板研究、行業(yè)比較以及海外市場研究等,同時還有指數(shù)發(fā)布小組負(fù)責(zé)編制開發(fā)和維護(hù)指數(shù),這一業(yè)務(wù)也已有盈利。該研究所總經(jīng)理陳曉升認(rèn)為,券商研究作為一個內(nèi)部專業(yè)支持部門,有兩個非常重要的定位:提升證券定價和產(chǎn)品設(shè)計能力。對外作為研究咨詢服務(wù)而言,券商研究業(yè)務(wù)創(chuàng)新兩個方向:從股票研究走向金融產(chǎn)品研究,從服務(wù)機構(gòu)客戶賺取傭金到專業(yè)財富管理咨詢。 在服務(wù)對象上,多位券商研究所負(fù)責(zé)人表示,在過去的十多年里,賣方研究重點服務(wù)公募基金,并且形成傭金分倉的盈利模式,監(jiān)管部門還制定了統(tǒng)一的傭金水平,因此券商研究并未在客戶細(xì)分方面下工夫。但自去年以來,券商研究開始意識到大力擴展服務(wù)對象的必要性。李迅雷認(rèn)為,整個金融業(yè)都在推進(jìn)創(chuàng)新,證券、保險、信托和銀行業(yè)務(wù)交叉趨向普遍化,因此券商研究的服務(wù)對象將呈幾何級數(shù)增長。申萬陳曉升則預(yù)計,養(yǎng)老金、商業(yè)保險、券商資管、qfii(合格境外機構(gòu)投資者)和陽光私募,未來將給券商研究的本源業(yè)務(wù)帶來非常大的新市場,本土研究不是過剩而是不夠。申萬表示,證券研究從單一的賣方研究向綜合金融服務(wù)研究方向的轉(zhuǎn)型有利于證券公司在新形勢下向本源業(yè)務(wù)回歸,各家證券研究機構(gòu)必須適應(yīng)這種趨勢,推動證券行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。 在最近證券業(yè)協(xié)會召開的證券行業(yè)研究機構(gòu)聯(lián)席會議上,眾多研究機構(gòu)表示,隨著股市長期處于弱勢,券商研究的經(jīng)營環(huán)境也越來越狹窄,因此,不是在現(xiàn)有模式上幾個點的創(chuàng)新就可以使券商研究走出困境,而需要去尋找那些符合新的券商發(fā)展方向的領(lǐng)域,去擴展券商研究的外沿,比如資產(chǎn)證券化、新三板擴容等領(lǐng)域。海通、招商等券商研究機構(gòu)還建議成立證券期貨研究所、加大金融工程、固定收益的研究、豐富券商作為融資中介、財富管理中介、源配置功能、交易中介功能。未來券商研究可以在財務(wù)顧問與并購基金雙管齊下,推動企業(yè)并購重組與產(chǎn)業(yè)整合等等。

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