政策組合拳給力 A股市場牛市可期

11月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（簡稱《IPO改革意見》）、《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》（簡稱《指引3號》）和《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》（簡稱《通知》），同日，《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》（簡稱《指導(dǎo)意見》）也正式發(fā)布，四大新政的出臺是相配套、相銜接、相得益彰的，體現(xiàn)了證監(jiān)會深化資本市場改革的決心，也是推進(jìn)我國資本市場監(jiān)管體制向市場化、法治化和國際化邁出的重要步伐，為A股市場的中長期牛市奠定了基礎(chǔ)。 IPO改革更加尊重 中小投資者申購意愿 此次發(fā)布的《IPO改革意見》使得股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡有了實質(zhì)性進(jìn)展，突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念，監(jiān)管部門對新股發(fā)行的審核重在合規(guī)性審查，企業(yè)價值和風(fēng)險由投資者和市場自主判斷。經(jīng)審核后，新股何時發(fā)、怎么發(fā)，將由市場自我約束、自主決定，發(fā)行價格將更加真實地反映供求關(guān)系。 同時，《IPO改革意見》以保護(hù)中小投資者合法權(quán)益為宗旨，著力保護(hù)中小投資者的知情權(quán)、參與權(quán)、監(jiān)督權(quán)、求償權(quán)。調(diào)整新股配售機(jī)制，更加尊重中小投資者申購意愿。約束發(fā)行人定高價，抑制投資者報高價，遏制股票上市后“炒新”行為。 針對發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估師等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及人員在發(fā)行過程中的獨(dú)立主體責(zé)任，《IPO改革意見》規(guī)定發(fā)行人信息披露存在重大違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)必須依法賠償投資者損失。對中介機(jī)構(gòu)的誠信記錄、執(zhí)業(yè)情況將按規(guī)定予以公示。 “新股發(fā)行體制改革并不意味著監(jiān)管放松，而是在完善事前審核的同時，更加突出事中加強(qiáng)監(jiān)管、事后嚴(yán)格執(zhí)法?！弊C監(jiān)會發(fā)行部負(fù)責(zé)人特別強(qiáng)調(diào)，對發(fā)行人、大股東、中介機(jī)構(gòu)等，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索，及時采取中止審核、立案稽查、移交司法機(jī)關(guān)等措施，強(qiáng)化責(zé)任追究，加大處罰力度，切實維護(hù)市場公開、公平、公正。 此外，據(jù)中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸透露，《IPO改革意見》發(fā)布后，需要一個月左右時間進(jìn)行相關(guān)準(zhǔn)備工作，才會有公司完成相關(guān)程序。預(yù)計到2014年1月，約有50家企業(yè)能完成程序并陸續(xù)上市。 優(yōu)先股為投資者 提供多元化投資渠道 30日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》?！吨笇?dǎo)意見》明確，公開發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行人限于證監(jiān)會規(guī)定的上市公司，非公開發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行人限于上市公司（含注冊地在境內(nèi)的境外上市公司）和非上市公眾公司。 證監(jiān)會市場部負(fù)責(zé)人表示，證監(jiān)會將按照《指導(dǎo)意見》制定優(yōu)先股試點(diǎn)管理的部門規(guī)章，并于近期向社會公開征求意見，進(jìn)一步完善后正式發(fā)布實施。證券交易所、全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司等市場自律組織也將制訂或修訂有關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則，確保優(yōu)先股試點(diǎn)工作穩(wěn)妥推進(jìn)。 鄧舸指出，目前開展優(yōu)先股試點(diǎn)具有多方面的積極意義： 一是有利于加快發(fā)展直接融資，補(bǔ)充企業(yè)資本金。優(yōu)先股屬于股債連接產(chǎn)品，可以作為現(xiàn)有股票和債券之外的重要的直接融資工具。作為資本，可以降低企業(yè)整體負(fù)債率；作為負(fù)債，可以增加長期資金來源，緩解資產(chǎn)負(fù)債期限錯配問題。優(yōu)先股由于設(shè)計比較靈活，可以滿足投融資雙方的多元化需求，有利于為企業(yè)開辟新的融資渠道。(下轉(zhuǎn)A3版) 二是有利于商業(yè)銀行創(chuàng)新資本工具，滿足資本監(jiān)管要求。為落實新的巴塞爾協(xié)議，增強(qiáng)我國商業(yè)銀行抗風(fēng)險能力，對商業(yè)銀行資本監(jiān)管提出了新要求。發(fā)行可計入其他一級資本的優(yōu)先股可以作為商業(yè)銀行充實資本金的重要措施。 三是有利于為投資者提供多元化投資渠道，增加新型的固定收益產(chǎn)品。優(yōu)先股以市場化方式促進(jìn)上市公司合理實行現(xiàn)金分紅，為保險（放心保）資金、社?；?、企業(yè)年金等提供多元化投資工具，同時也拓展居民的投資渠道。 四是有利于支持企業(yè)兼并重組，推動行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級。目前，收購人僅能以現(xiàn)金支付或以本公司普通股換股的方式收購其他公司，前者資金壓力大，后者則可能會影響收購人的控制權(quán)結(jié)構(gòu)。與普通股不同，優(yōu)先股可根據(jù)并購雙方的需求靈活設(shè)計，解決企業(yè)并購重組的實際困難，支持企業(yè)兼并重組活動。 五是有利于豐富證券品種，促進(jìn)市場穩(wěn)定發(fā)展。優(yōu)先股屬于兼具股票和債券屬性的混合類證券，其推出有利于進(jìn)一步豐富我國資本市場的證券品種，促進(jìn)資本市場發(fā)展。今后，上市公司可以將公開發(fā)行優(yōu)先股與回購普通股組合操作，既有利于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，也有助于進(jìn)行市值管理，提振投資者信心。 現(xiàn)金分紅 有利于健全投資回報機(jī)制 《指引3號》明確，上市公司應(yīng)當(dāng)在公司章程中載明公司的利潤分配政策尤其是現(xiàn)金分紅政策的具體內(nèi)容，利潤分配的形式，現(xiàn)金分紅的期間間隔，現(xiàn)金分紅的具體條件，發(fā)放股票股利的條件，各期現(xiàn)金分紅最低金額或比例等。 此次發(fā)布的《指引3號》，重點(diǎn)從三個方面加強(qiáng)上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管工作： 一是督促上市公司規(guī)范和完善利潤分配的內(nèi)部決策程序和機(jī)制，增強(qiáng)現(xiàn)金分紅的透明度。證監(jiān)會著力于公司章程和決策機(jī)制，鼓勵上市公司在章程中明確現(xiàn)金分紅在利潤分配方式中的優(yōu)先順序，具備現(xiàn)金分紅條件的，應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金分紅進(jìn)行利潤分配。采用股票股利進(jìn)行利潤分配的，應(yīng)當(dāng)具有公司成長性、每股凈資產(chǎn)的攤薄等真實合理因素。要求上市公司在進(jìn)行分紅決策時充分聽取獨(dú)立董事和中小股東的意見和訴求。督促上市公司進(jìn)一步強(qiáng)化現(xiàn)金分紅政策的合理性、穩(wěn)定性和透明度，形成穩(wěn)定回報預(yù)期。 二是支持上市公司采取差異化、多元化方式回報投資者。支持上市公司結(jié)合自身發(fā)展階段并考慮其是否有重大資本支出安排等因素制定差異化的現(xiàn)金分紅政策。鼓勵上市公司依法通過發(fā)行優(yōu)先股、回購股份等方式多渠道回報投資者，支持上市公司在其股價低于每股凈資產(chǎn)的情況下回購股份。 三是完善分紅監(jiān)管規(guī)定，加強(qiáng)監(jiān)督檢查力度。加大對未按章程規(guī)定分紅和有能力但長期不分紅公司的監(jiān)管約束，依法采取相應(yīng)監(jiān)管措施。 此外，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會正在積極推動國資管理部門完善國有控股上市公司業(yè)績考核體系，推動國有控股上市公司提高分紅水平；推動社保基金等有持續(xù)穩(wěn)定分紅需求的長期投資者積極介入公司治理，促使上市公司不斷增強(qiáng)回報意識。同時，會同財稅部門進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)金分紅稅收政策，為上市公司持續(xù)穩(wěn)定分紅創(chuàng)造條件。 借殼上市條件從嚴(yán) 將形成有效的退市制度 加強(qiáng)“借殼上市”監(jiān)管有助于規(guī)范市場投資行為?！锻ㄖ访鞔_借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同，不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市。 業(yè)內(nèi)人士指出，目前借殼上市條件低于IPO標(biāo)準(zhǔn)，投資者對績差公司被借殼預(yù)期強(qiáng)烈，市場對績差公司炒作成風(fēng)，內(nèi)幕交易時有發(fā)生，績差公司通過賣殼成為股市“不死鳥”，難以形成有效的退市制度。借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同，有利于遏制市場對績差股的投機(jī)炒作，從根本上減少內(nèi)幕交易的動機(jī)，形成有效的退市制度。 “借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同，也將有效防止市場監(jiān)管套利。目前部分IPO終止審查或不予核準(zhǔn)企業(yè)轉(zhuǎn)道借殼上市，通過借殼上市規(guī)避IPO審查，引發(fā)了市場質(zhì)疑?！弊C監(jiān)會上市部負(fù)責(zé)人表示，統(tǒng)一借殼上市與IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)，可以防止審核標(biāo)準(zhǔn)不一致帶來的監(jiān)管套利。 而對于創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市的考慮，鄧舸表示，允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，與創(chuàng)業(yè)板市場定位不符也與創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管政策相悖。創(chuàng)業(yè)板定位于服務(wù)創(chuàng)新型、成長型小微企業(yè)，具有高風(fēng)險、高收益特征，其準(zhǔn)入、退市制度應(yīng)當(dāng)與主板、中小板有所區(qū)分。從現(xiàn)有主板借殼案例來看，多數(shù)借殼企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點(diǎn)不同，如果允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，此類企業(yè)將登陸創(chuàng)業(yè)板市場，弱化創(chuàng)業(yè)板市場對創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的服務(wù)功能，扭曲創(chuàng)業(yè)板市場的定位。