匯利資產何震：偏好白馬股 長期跟蹤消費醫(yī)藥板塊

每經編輯 每經記者 牟璇    

每經記者 牟璇

無論熊市還是牛市，消費和醫(yī)藥都是市場最為關注的兩個板塊。對于這兩個行業(yè)的成長空間以及相關個股的甄選，每一個專業(yè)投資人都有自己的一套思路。作為將大方向定位于消費和醫(yī)藥的匯利資產董事長何震來說，專注與深耕是其多年投資其間的心得。

憑借良好的業(yè)績表現(xiàn)，匯利資產成功入圍由《每日經濟新聞》舉辦的“2013年度中國十佳私募基金”評選活動。記者與何震進行了深入的溝通，以期為廣大投資者洞悉其獨特的投資風格，以及他對市場、行業(yè)和個股機會的判斷。

此外，記者還了解到，重陽投資、創(chuàng)勢翔等多家私募界翹楚，將齊聚第三屆中國上市公司領袖峰會，這些最優(yōu)秀的資產管理人，將在本次峰會上就未來A股的投資機會展開討論。他們將奉獻怎樣的真知灼見，值得期待。

人口老齡化將刺激醫(yī)藥需求/

NBD：何總為什么一直堅持關注大消費和醫(yī)藥板塊呢？

何震：原因挺簡單，因為我認為這是最好的一個行業(yè)。中國是人口大國，且正在加速步入老齡化，社會對醫(yī)療用品的需求量必然會增加；加之我們之前片面強調經濟增速，忽視了對環(huán)境和生態(tài)的保護，現(xiàn)在水、空氣的質量越來越差，因此而患病的人群越來越多，患病年齡越來越??；另外，隨著人們收入水平的提高，對于健康方面的重視程度也在提高，在健康方面的支出也會增加。

也就是說，在醫(yī)藥領域，國家投入會增加，個人的支出也會增加。基于這種大的宏觀背景，我認為醫(yī)藥行業(yè)甚至說未來20年都能保持平均百分之十幾的增長，市場蛋糕會越來越大。而“蛋糕”終歸是要被企業(yè)分掉的，我需要做的就是找到行業(yè)內哪些企業(yè)受益程度最高。從上市公司層面來說，醫(yī)藥股一直是市值成長最好的板塊之一。抓那些能夠成長為大公司的個股，這是我們公司的一個基本邏輯。

NBD：你們的業(yè)績，主要是靠長期持有還是做題材股？

何震：主要還是靠長期持股。我們不太喜歡做博弈和頻繁交易，因為這類操作是靠市場情緒、靠資金推動的。主題投資對我們業(yè)績的貢獻微乎其微，因為這類投資有虧有賺，算下來基本沒賺什么錢。

新興行業(yè)個股大多是偽成長/

NBD：以小市值個股、成長股為主要投資標的的機構還是比較多的，匯利資產和這些同行相比，有什么不一樣的地方。

何震：我們的核心要求就是，選擇的標的一定要保持增長，并且最終能成長為一個大企業(yè)。我們更多的是作定性分析，而非定量。所謂定性，指的是判斷一家企業(yè)的核心能量所在，它的產品結構、企業(yè)戰(zhàn)略，這些是我們比較關心的地方。定量的標準，比如說每年增長多少，我們從來沒有用這種指標去衡量過一家公司。

比如選擇醫(yī)藥消費板塊，我們的觀察和判斷依據(jù)就是，未來10年受益經濟結構轉型最大的就是醫(yī)藥消費、TMT和環(huán)保行業(yè)。不過雖然已經關注環(huán)保板塊兩三年，但我們一股也沒有買，因為這個行業(yè)很少有企業(yè)能夠真正長大，有些項目型公司雖然股票被炒得很厲害，但業(yè)績增長緩慢。至于TMT行業(yè)，因為移動互聯(lián)尚未最終成型，尚處在一個大變局的時代，我們也很少介入。最終我們就選擇了醫(yī)藥消費板塊。

NBD：這種注重行業(yè)的選股方法，在行情不好的時候風險會不會比較大？

何震：所以在選好行業(yè)之后，我們也要做細分。舉個例子，我們買的乳業(yè)個股，如貝因美、伊利、光明乳業(yè)最近漲得都不錯，但是這三只個股上漲的理由各不相同。伊利本身就是一只白馬股，它受益于行業(yè)集中度的提升，公司毛利率得以提高；貝因美受益于它的產品定位——嬰兒這個細分行業(yè)的快速發(fā)展；光明乳業(yè)則是受益于國有企業(yè)管理模式的改善，以及莫斯利安這個強力產品的驅動。這三家公司雖同處一個行業(yè)，但決定它們成長的因素不一樣，它們都在長大，只不過成長的路徑不一樣。NBD：何總做成長股最看重什么？

何震：我們看重的是它的市值，與它在所處行業(yè)未來的市場份額是否相匹配，看它的“天花板”有多高。它現(xiàn)在可能是一家比較小的公司，但行業(yè)很大。在這個行業(yè)里面可能它已經領先了，我們要看的就是它能不能夠把這個領先的優(yōu)勢擴大，能不能將這個行業(yè)里的錢盡可能多的賺到自己手中。至于它明年或者下一個季度賺多少錢，利潤高一點或者低一點，這些我們不是特別關心。

NBD：那你對成長股的核心要求是什么。

何震：我們有幾個標準。第一是看行業(yè)空間，第二看公司是不是有很好的管理團隊，第三是看它有沒有一個好的商業(yè)模式，第四個看它比較長一個階段的成長速度。我們不會特意關注市盈率，不過市盈率太低的話，這種企業(yè)就不太可能是一只成長股。

NBD：現(xiàn)在經濟正處在轉型之中，很多新興行業(yè)非常專業(yè)，新技術、新產品層出不窮，怎樣從這些領域選出成長型股票呢？

何震：你說的這一類股票都是偽成長，高達80%、90%的成長更是偽成長。你說的新技術，新產品，我們也做過很多這類的案例分析，兌現(xiàn)高增長預期的公司基本上沒有。盡管我們也關注新行業(yè)、新技術、新產品，但是這幾年我們沒有買過相關的股票。

NBD：你怎么看待互聯(lián)網(wǎng)經濟以及它對其他行業(yè)的影響。

何震：互聯(lián)網(wǎng)經濟勢不可擋，傳統(tǒng)行業(yè)有些是肯定要被消滅的?；ヂ?lián)網(wǎng)很方便，能解決很多問題，把交易成本降得很低，把行業(yè)進入門檻降得很低，銀行業(yè)就是典型的例子。有了互聯(lián)網(wǎng)金融后，很多服務就不需要你銀行去做，如果銀行不在互聯(lián)網(wǎng)這一塊加大投入，光靠存貸款利差過日子將無以為繼。我們也一直在跟蹤互聯(lián)網(wǎng)板塊。

NBD：現(xiàn)在一旦符合你們的標準，是不是可以重倉？

何震：可以，但我們要求它各方面都要比較完美。如果是相對成熟的公司，市盈率也不能太高。這些企業(yè)在行業(yè)里應當處于優(yōu)勢地位，會領先一個階段，雖然規(guī)模已經比較大，但還是會給投資者帶來非常穩(wěn)定的超過平均水平的收益。這些公司現(xiàn)在可能只有5%或者10%的市場份額，但將來可能會提高到15%或者20%，利潤將邊際遞增，因為有規(guī)模效應。只要符合我們的標準，我們就會重倉。

中低端消費品空間更大/

NBD：對醫(yī)藥行業(yè)及其各個領域怎么看？

何震：對普藥、化藥這種競爭性的產品我們是不看的，基本只看中藥、保健品種，而且還得是大品種。經過這樣的篩選之后，合適的標的就不是很多了。做中藥做注射劑的我們從來不買，因為風險太大，中藥還是要看大品種，比如心腦血管用藥。也關注西藥公司，但最近降價的聲音比較多。

NBD：您如何看待大消費領域？

何震：大消費就是要看廣一點，第一個是看企業(yè)戰(zhàn)略，第二個看企業(yè)管理。我們一直比較喜歡消費類個股，長期的注意力也集中在這里，這個行業(yè)的大牛股我們是不能錯過的，乳品行業(yè)的牛股我們抓住了一半，尚屬差強人意；但有些消費類牛股我們沒有理解到，由于自己的疏忽錯過了。

調味品行業(yè)的上升趨勢我覺得才剛剛開始，可選擇的標的不少。在調味品行業(yè)，海天將成為龍頭。但乳品類個股可能漲得有點過了，我們會考慮賣出。

對休閑食品類個股我不是特別看好，這個行業(yè)跟紡織服裝一樣，沒有壁壘。除非有企業(yè)推出一款類似于康師傅牛肉面一樣經久不衰、無法模仿的產品，這樣的休閑食品企業(yè)才有投資的價值。

NBD：你怎么看待白酒股？

何震：白酒股受反腐影響，到現(xiàn)在已經跌了很長一段時間。將來的話，我覺得更有機會的是三線品牌，因為他們和老百姓的消費聯(lián)系更為緊密，市場容量更大。

不過，白酒行業(yè)面臨的沖擊還沒有停止，因為一線品牌銷量、售價下跌后，會擠壓下一線的品牌。白酒行業(yè)的黃金增長期已經過去，將來就算有機會也不會特別大。

NBD：在接下來5年或者10年，究竟是高端消費品、奢侈品表現(xiàn)更好，還是大眾的、中低端的消費品空間更大？

何震：我覺得中低端的空間更大，畢竟這類市場消費者基數(shù)大；高端的消費品只有少數(shù)人用。

11月28日~30日，第三屆中國上市公司領袖峰會將在成都舉行，民生銀行、康得新、樂視網(wǎng)等近200家杰出上市公司的董事長、總裁、董秘，中國冠軍私募的優(yōu)秀掌舵者們將出席本次峰會。投資者只要在11月25日前，登錄每經網(wǎng)（http:/m.ship-bio.com/）首頁第三屆中國上市公司領袖峰會專區(qū)（http:/m.ship-bio.com/top_forum/new）進行參會注冊，即有機會參加本次峰會，獲得與這些大腕們面對面交流的機會。