從四個現(xiàn)象看流動性預(yù)期

10月社會融資規(guī)模低于預(yù)期、全額續(xù)作央票、國債期貨持續(xù)下探、“福娃債”取消中長債發(fā)行——

⊙記者王媛董錚錚○編輯孫忠

昨日銀行間中長期資金價(jià)格再度攀升。

不僅標(biāo)桿性品種十年國債二級市場收益率突破4.40%，續(xù)創(chuàng)2008年8月以來新高；同時國債期貨市場上也延續(xù)單邊下跌態(tài)勢，主力合約TF1312再度創(chuàng)下上市后的新低。

面對債市“熊市”氛圍蔓延，令發(fā)行人不得已調(diào)整發(fā)債窗口。國開行昨日公告，將調(diào)整今日“福娃債”的發(fā)行計(jì)劃，取消了其中四期中長債發(fā)行。

10月M2增速仍逾14%的高位，央行加強(qiáng)了流動性總閥門的調(diào)節(jié)作用。央行昨公告，11日已續(xù)作100億到期三年央票，這是今年來央行首次對到期央票開展全額續(xù)作。

同時，10月社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，包括貸款在內(nèi)的各個分項(xiàng)指標(biāo)均低于市場預(yù)期。

操作：央行“鎖長”決心不改

繼上周逆回購暫停后，央行11日晚些時候公告，當(dāng)日已對2010年第99期央票開展了到期續(xù)作，操作量為100億，期限為三年，利率繼續(xù)持平于3.50%。

與以往僅對部分到期央票續(xù)作不同的是，昨日到期量也為100億，這是央行首度全額續(xù)作到期央票。

“此次央行全額續(xù)作的原因一方面，有可能本期央票的持有結(jié)構(gòu)較為單一。另一方面，也反映了央行繼續(xù)鎖定長期流動性的決心。”興業(yè)銀行(601166)資金運(yùn)營中心債券分析師郭草敏告訴記者。盡管如此，在續(xù)發(fā)央票延續(xù)“鎖長”的同時，央行通過其他方式注入流動性，力圖穩(wěn)定流動性。央行昨日同時公告，在14日將開展2013年中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款（九期）招投標(biāo)，操作量300億元，期限3個月。這也是自10月國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)暫停一期后，央行和財(cái)政部近兩個月來首度啟用國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)這一工具。

這表明央行公開市場操作更趨靈活。繼上周公布常備借貸便利（SLF）后，央行雖然一度暫停逆回購，但仍可通過SLF來提供短期流動性，表明央行“鎖長放短”的操作仍在持續(xù)。

政策：調(diào)結(jié)構(gòu)壓力確立中性偏緊

從昨日公布的社會融資總量數(shù)據(jù)看，銀行表內(nèi)融資占比較高，當(dāng)月本外幣貸款占社會融資總額比重為63.14%。但在新增表外融資中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票凈減少398億元。同時，10月信托貸款僅新增404億元，創(chuàng)16個月來的低位。

而結(jié)合10月份公開市場資金流向，記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，10月公開市場終結(jié)了連續(xù)6個月的凈投放，轉(zhuǎn)而實(shí)現(xiàn)單月凈回籠，顯示央行10月進(jìn)行了明顯的流動性對沖。

“這表明監(jiān)管層正在通過規(guī)范表外融資、調(diào)控貨幣市場流動性和指引表內(nèi)信貸，在宏觀審慎框架下引導(dǎo)金融資源向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)配置。”交行金研中心指出。

從宏觀經(jīng)濟(jì)面看，我國經(jīng)濟(jì)目前通脹壓力仍存。“上周六公布的10月份CPI同比增長3.2%，創(chuàng)8個月新高，考慮到四季度和明年年初的春節(jié)，CPI還會繼續(xù)上升。”申銀萬國期貨國債期貨分析師彭春暉表示。

同時，目前經(jīng)濟(jì)增長明顯企穩(wěn)，但是我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力依舊巨大，加之出于控制地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的考慮，高層對貨幣政策、監(jiān)管政策仍維持中性偏緊的態(tài)度，即“中性貨幣政策，偏緊貨幣環(huán)境”是監(jiān)管層最優(yōu)選擇。

供求：新債“超級周”已經(jīng)到來

周一，國債期貨延續(xù)單邊下跌的態(tài)勢，再度創(chuàng)下上市后的新低。主力合約TF1312期價(jià)最低點(diǎn)達(dá)91.616，最終收于91.730點(diǎn)，下跌0.686元，跌幅0.74%。

中債昨日公布的收益率曲線顯示，11日，10年期收益率上行8個基點(diǎn)至4.403%，創(chuàng)下了2008年8月以來的新高。面對如此頹勢，國開行昨日下午發(fā)布公告，取消了原本3、5、7、10年的固定利率金融債招標(biāo)，并新增了6月期限的金融債招標(biāo)。

對此原因，市場人士指出，目前中長債收益率上行較快，但短期流動性仍暫時較為充裕。郭草敏指出，取消中長端債券招標(biāo)，則為避免因債市大跌而引發(fā)發(fā)債成本上升。

仔細(xì)回顧不難發(fā)現(xiàn)，自上周逆回購暫停后開始，債市悲觀氣氛就加重，收益率節(jié)節(jié)上行，市場上彌漫關(guān)于10年國債是否會突破5%的猜測。

從公開市場來看，央行逆回購暫停、首度全額續(xù)作三年央票，令市場對貨幣政策中性偏緊的預(yù)期升溫，再加上本周迎來新債“超級供應(yīng)周”，新債供給超千億，未來資金面仍將考驗(yàn)央行。